中信建投

　　当升科技（300073）公司是锂电池正极材料的供应商，拥有各类锂电池正极材料产能9000吨，前驱体8000吨。其中，2000吨正极材料和8000吨前驱体为江苏海门项目新建产能，目前已处于试生产阶段。从全球范围内来看，锂电池正极材料90%运用于小型锂电，2012年全球需求量为8万吨，2013年大约9~10万吨，2014年将继续增长。当前锂电池正极材料产能过剩，全行业平均开工率约为50%，锂电正极材料低端市场竞争激烈。为此，公司一直走大客户路线，并且努力拓展高端市场。公司主要客户及战略伙伴分别为:比亚迪、日本三洋、三星SDI、LG化学和日本SONY等，主要产品为钴酸锂、多元材料和锰酸锂等，其中钴酸锂向高密度钴酸锂和双高钴酸锂发展、多元材料向电动工具和大型动力EV市场拓展、锰酸锂也主要面向高端市场。目前锂电正极材料国外已经做到了4.4V，国内主流仍然是以4.2V为主，公司将努力抓住国内正极材料向4.35V、4.4V更新换代的契机，加快产品更新换代，从而保持在产品上的领先优势地位。随着公司产品向高端升级、新产品比重不断提升，未来产品毛利率将有所改善。

　　公司海门项目装备先进，产品定位高端。目前，在正极材料的生产工艺上，国内企业与国际同行主要的差距还是在工艺装备水平上。公司海门项目采用国际最先进的工艺装备进行生产，关键核心设备都采用进口。同时配备公司经验丰富完善的控制系统，从而产品品质更有保障。海门的正极材料主要用于动力电池的三元材料和用于小型锂电上的高端锰酸锂。公司三元材料已经在电动工具上批量供货，在大型动力电池方面正在配合国内外客户进行开发。随着海门项目的投产，公司在高端产品上的比例将进一步提升。

　　电动自行车领域铅蓄电池价格优势减弱，锂电池替代趋势日益明显。在电动自行车领域，锂电池替代铅酸电池的趋势非常明显。一方面，这是政府对环境保护的政策支持以及强制性要求，另一方面，和铅酸电池比较，以前价格差在1000元左右，目前价格差已降到300~400元，铅蓄电池的价格优势逐渐减弱，消费者在选择上也更倾向于锂电自行车，因此，未来替代的趋势明显。

　　短期看公司在小型锂电上的升级换代，长期看多元材料在动力电池上的推广应用。从目前来看，公司的产品主要是以钴酸锂和多元材料为代表的小型锂电正极材料和以NCM多元材料为代表的动力电池正极材料，产品结构以小型锂电正极材料为主，在小型锂电和电动工具上的开发也比较成熟。由于动力电池对能量密度、倍率性、安全性和循环寿命等要求更高，即使是同样的材料，用在动力电池和小型锂电上的要求也不一样。目前动力电池的上下游配合和技术的成熟都需要一个过程。因此，短期仍然看公司在小型锂电上的升级换代，长期看多元材料在动力电池上的推广应用。预计公司2013-2015年EPS分别为0.06元、0.12元、0.36元，给予“增持”评级。