股权激励步子能迈多大？

　　“每次股东大会、交流会，股权激励是被问得最多的。要么贵州国资委不允许，要么时机不成熟。这回，终于给了准信了。”一位长期跟踪贵州茅台（600519）的投资者对《金证券》记者称。

　　3月17日，贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会在贵阳举行，新一轮贵州国企改革大幕拉开。备受瞩目的是，贵州省国资委公开表示，茅台集团将以上市公司为核心，探索建立股权激励机制或者员工持股。在业内人士看来，贵州茅台的改革能否进入深水区，直接决定公司能否率先从白酒行业寒冬走出来。

　　贵州改革“试金石”

　　贵州茅台酝酿股权激励由来已久。

　　2006年贵州茅台进行股权分置改革，当年4月，对投资者提出的建立管理层激励制度的强烈建议，总经理乔洪介绍，贵州茅台在股改完成后，将会成为贵州省第一家实施股权激励机制的企业，并明确由省有关部门制定贵州茅台股权激励方案。

　　在2012年茅台一季报中，茅台仍表示“股权激励正根据有关部门的要求进行相关准备”。

　　然而没过多久的年度股东大会上，茅台集团董事长袁仁国承认，由于国资委的规定，要求其监管企业目前不做股权激励，因此贵州茅台不实行股权激励。

　　自此以后，贵州茅台再无股权激励风声。2014年3月17日，在贵州省国资委召开的监管企业产权制度改革三年行动计划启动推介会上，茅台的改革整体思路浮出水面。据悉，茅台集团的改革目标是建设产融结合的多元化控股集团，目标是到2017年整体销售收入达千亿级别。同时，茅台集团将以上市公司为核心，探索建立股权激励机制或者员工持股。

　　中国社科院经济研究所研究员、经济学博士剧锦文对《金证券》记者称，十八届三中全会后地方国资改革风生水起，这轮贵州国企改革提出对国有资本的持股比例不设限制，决心和力度超乎市场预期。贵州茅台作为该省的龙头企业，实际上成为试金石，既有动力也有压力。

　　股权激励“双刃剑”

　　就股权激励改革，昨日贵州茅台内部人士对《金证券》记者表示，“政策和细则是由集团层面制定的，是按照国资委要求提供的茅台集团层面的初步设想方案，并未征求公司意见。”茅台集团则表示，该改革方案尚在论证、审核中。

　　“上面虽然喊话了，也给政策了，但国企股权激励和员工持股这块确实比较敏感，推进过程中肯定困难重重。”中国企业研究院首席研究员李锦对《金证券》记者说。

　　就A股上市公司而言，2006年国有及国有控股上市公司股权激励管理办法出炉，目前仅光明乳业、上海梅林等极少数企业尝鲜。中化国际曾经提出过股权激励预案，后因故停止实施。

　　酒企改革并非没有先例，2002年洋河股份就着手进行股改，高管持有公司近30%的股权，是唯一一家完成股权激励机制的白酒上市公司。所有权和经营权重构的洋河，自此杀回中国白酒第一梯队，在资本市场掀起轩然大波。

　　剧锦文对《金证券》记者直言，谁都不否认，推行股权激励或员工持股可以激活企业活力、提高经营效率。但国企的问题在于：要么经营效益不好，就好像温饱还没解决就想奔小康，做股权激励并不合适；要么像电力、石油这些富得冒油的国企，因为资源垄断一直广受市场诟病，本身收入也偏高，外界难免质疑“实施股权激励或员工持股，是把肥水留给了自己，是人人利益均沾的大锅饭”。

　　一位长期跟踪贵州茅台的投资者也显得异常纠结，茅台的优势在于品牌和资源，公司的经营管理并不被股东认可。“只要逮住机会，股东就会问到股权激励，是希望通过这个办法把管理层的潜能激发出来。但大家也清楚，这不是一激就灵的事，公司很多职位是行政任命，并不是靠市场选出来的。”

　　大胆试但要稳步走

　　从国企内部来说，股权分配涉及科技人员、管理层、普通员工，利益切割是最大的障碍。2012年4月，国务院国资委曾发布通知，在13家央企开展分红权激励试点。试点企业将激励对象严格限定为企业核心科研、技术人员和管理骨干或者科技成果项目的主要完成人等。

　　“国企拿出一定的利润，以分红的方式分配给技术和管理骨干，体现对他们的激励，这实际上是股权激励的一种外围方式。国家层面的指引意见也就是，股权激励应该从核心技术和管理人才入手。但13家央企试点这么长时间，现在是无声无息，并没有形成有效的经验。”李锦对《金证券》记者分析，科技人员的科技成果很多时候并非一个人的功劳，涉及研发和服务团队，“谁的作用比较大，各个团队占怎样的比重，利益平衡不是那么容易把握的，这也导致股权分不下去。”

　　有分析人士指出，对于股权激励和员工持股，近些年是放得不够而非制约不足。这次贵州国资委释放了新信号，“形式上走出了一大步，实施的深度则要看勇气和智慧。”

　　值得一提的是，此前国家曾出台“股权激励预期收益不超过总薪酬30%”的规定。对此，剧锦文认为这将导致激励不力，实际上可以通过征收资本利得税等二次分配的方法，真正实现市场化的激励。但李锦表示，规定预期收益的上限很有必要，现阶段改革步子不宜过大、过快。

　　接近国资委的相关人士则向《金证券》记者表示，目前很多行业还处在清理历史遗留下的职工持股阶段，很难快速推出太多的激励措施。但股权激励是未来改革的大方向，未来可能由国资委和证监会共同制定关于国有或国有控股上市公司的员工持股、股权激励规则。