陕西煤业15日晚间发布公告称，公司首次发行A股的发行价格确定为4元/股，对应2012年摊薄市盈率为6.23倍，数据显示煤炭行业近一个月平均静态市盈率为7.56倍，该股将于明日实施网上申购。陕西煤业招股书显示，计划募集资金规模约98.33亿元，而此前该公司的发行计划为至多20亿股，募集资金拟使用量达172.5亿元，但按此次发行价格计算，陕西煤业募资金额将再度缩水。而之前有投资者质疑陕西煤业保荐加直投，且董事身份引争议。

　　招股书披露，2010年10月，绵阳基金通过股权置换成为陕西煤业的第三大股东，共持有陕西煤业58510万股(占公司发行前总股本的6.5%)。绵阳基金总规模达93亿，于2008 年12 月16 日设立，中信产业投资基金（中信证券持有35%股份）作为绵阳基金的有限合伙人（认缴出资额为5 亿元），是绵阳基金的直接管理者，而中信证券同时也是陕西煤业本次发行的财务顾问和联席主承销商，中信证券通过间接持股陕西煤业，业务模式构成保荐加直投。

　　自2007年中信证券、中金公司等首批获得直投试点牌照以来，券商参与非上市公司直接股权投资全面开闸。然而，突击入股，捆绑上市几乎成为券商直投的代名词，这一业务模式一直被质疑的声音所困扰，会让券商丧失独立性，利益驱动下问题不断。2011年7月，证监会叫停保荐加直投，明确禁止担任拟上市公司企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者开展实质相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对拟上市企业进行投资。

　　此外，发行人董事胡腾鹤的身份也引起争议。招股书显示胡腾鹤简历：男，1972 年10 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历。1998 年6 月至2004 年12 月期间，担任华夏证券股份有限公司债券部副总经理。2005年1 月至2008 年6 月期间，分别担任中信证券股份有限公司执行总经理、产业基金业务线负责人。2008 年8 月至今担任中信产业投资基金管理有限公司董事总经理、投资委员会成员。2010 年3 月至今担任净雅食品股份有限公司董事。2011 年6 月至今担任北京王府井百货（集团）股份有限公司董事。2011 年8 月至今担任牡丹江友搏药业有限责任公司董事。2013 年4 月至今担任赫基国际集团董事。2013 年11 月至今担任海南美丽田园管理服务有限公司董事。2013 年12 月至今担任陕西煤业董事。

　　中信证券的直投公司间接持股陕西煤业，其高管同时担任陕西煤业的董事，对陕西煤业而言属“内幕人士”。对此，有投资者表示，券商直投+保荐业务经营模式本身就存在着缺陷和不足，而面对可能产生的内幕交易更应引起投资者的关注，未来在公司治理方面就必须严格落实决策回避制度。

　　在煤炭采掘类上市公司盈利水平开始大幅走低、亏损面扩大的情况下，4元/股的发行价格，应该是机构对陕西煤业价值的客观认定，也是招股书相关财务数据的真实反映；此外，针对绵阳基金入股陕西煤业、发行人与控股股东陕煤化集团之间错综复杂的同业竞争和关联交易，有投资者疑粉饰报表、扮靓业绩从而实现陕西煤业顺利上市，而报告期内高达81亿元的现金分红也引来争议，本网将继续关注。