停牌了四个多月的冠豪高新(600433.SH)在10月28日复牌，这只昔日的大牛股，并未如市场此前所预料的那样大放喜炮、派发喜糖，反而扔下的是一枚“重组失败”的重磅炸弹，直接将股价炸去了26%。

　　它是一只融资客追捧的宠儿。不过，也正如融资的放大杠杆功能，此番暴跌，杀伤力也会更大。

　　统计数据显示，至复牌前的最后一个交易日，即10月25日，冠豪高新融资余额尚有19.14亿元，这部分资金在市值缩水与还款到期的双重压力之下，面临爆仓的威胁。

　　重伤股价和股东

　　10月28日，对冠豪高新中小股东来说，算是颇为黑暗的一天。在停牌了四个多月之后，该股宣布复牌，不过，相伴而来的是一个大利空。公司公告称，此前筹划已久的购买印刷业务资产事宜最终告吹，且自复牌之日起，6个月内不再筹划重大资产重组。

　　10月31日，冠豪高新继续下跌1.52%，近三个交易日，其股价已累计跌去了26%，流通市值缩水45.46亿元。

　　此轮跌势也是冠豪高新今年以来遭遇的最大“跟头”。该股曾是今年上半年的A股“明星”， 股价不断刷新历史新高，至5月8日，年内涨幅一度达到了400%。即使在监管层调查其高管涉嫌内幕交易时，也只是出现了短暂下调，最大跌幅为30%。

　　那一次，“救市”的砝码就是公司宣布筹划重大事项，并于6月13日停牌。按照常理推断，这一消息的背后隐藏利好的可能性极大。也因此，当时，曾有许多市场人士质疑，该公司可能涉嫌内幕交易。

　　散户投资者向女士10月30日告诉记者，她是今年3月初以23.5元的价格买入的冠豪高新，“高送转”后，折合成本约为每股11.9元，至当日下午，已没有盈利，为避免亏损，最后只好清仓卖出。

　　从盘面上看，冠豪高新复牌后的这场大跌现已吞掉了3月初以来所有涨幅，损失最大的莫过于今年二季度高位买进、加仓的股东，他们即使是以最低价买入，如今也已亏损。

　　冠豪高新日前公布的三季报显示，由于停牌，股东构成较中报时并没有发生变化，在现下的前十大流通股股东中，林广茂、赵嘉馨、刘华山三位自然人股东在二季度有大举加仓。

　　林广茂在股市中虽然不是十分出名，但在期货界却是一位风云人物，他曾在2010年和2011年，因操盘棉花期货大赚而声名鹊起。

　　此前，已有消息人士证实，赵嘉馨也是林广茂的关联账户，而后者是通过融资放大杠杆大举买入的冠豪高新。

　　公开信息显示，林广茂目前位列冠豪高新的第五大流通股股东，持股4554万股，其中二季度买入1737万股;赵嘉馨位居第二大流通股股东，现持有4709万股，其中二季度买入207万股。

　　存爆仓风险

　　对融资客而言，情况也非常不妙。

　　此次复牌前，冠豪高新至10月25日时的融资余量有1.6亿股，占总股本的14.47%;融资余额高达19.14亿元，占当日总市值的10.2%，这两项比例虽然貌似看起来不大，但在沪深两市的两融标的中都是较为罕见的。

　　众所周知，融资是把双刃剑，可能助盈也可能助损。而现在，众多融资买入冠豪高新的投资者就正面临着要么增加抵押资金;要么忍痛割肉的尴尬。

　　据记者了解，近四个交易日，已有多家券商的投资顾问向融资买入冠豪高新的客户建议及时了结融资仓位，他们认为，重组失败的消息将让这只涨幅过大的超级大牛股彻底掉头向下，如不及时卖出，可能会面临爆仓风险。

　　10月29日和10月30日，冠豪高新出现了大额的融资偿还，累计融资偿还额将近5.5亿元，约为复牌前融资余额的30%，不过，截至10月30日收盘，还有13.7亿元的融资资金深陷其中。

　　这两日来，有多位市场人士断言，若冠豪高新继续下跌，其或将成为A股融资融券爆仓的第一个案例。今年7月，广汇能源(600256.SH)也曾因股价连续大跌而曝出融资客面临爆仓风险，但最后所幸化险为夷。

　　据券商人士介绍，大多数券商都是约定当融资账户的维持担保比例达到140%或150%时，发出风险警示;达到130%时，两日之内，客户若不追加担保品或卖出股票将会被强制平仓。一般情况下，当股价较买入时下跌超过25%便已临近警示线;下跌超过35%则临近平仓线。“目前，在冠豪高新的融资买入投资者中，应该已有不少人是因爆仓威胁而被迫卖股。”广发证券投资顾问韩彬说。

　　拷问风险监管

　　此类融资融券风险的出现，也对当下的两融监管制度提出了新的议题。

　　日前，中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立就曾表示，随着融资融券日益活跃，对市场的影响越来越大，两融制度及制度在执行过程中的“瑕疵”值得关注。

　　他认为，交易所的融资融券制度在风险控制方面存在漏洞，有些条款只进行了一些原则性的规定，影响可操作性。

　　他说，根据两市交易所发布的融资融券管理细则，为防范市场操纵的风险，交易所可以在融资融券交易出现异常时，视情况采取以下措施并向市场公布，包括调整标的证券标准或范围;调整可充抵保证金有价证券的折算率;调整融资、融券保证金比例;调整维持担保比例;暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出交易;暂停整个市场的融资买入或融券卖出交易等。

　　但至目前为止，只启动过其中“暂停融资买入”一项，先后对燃控科技(300152.SZ)和华泰柏瑞300ETF实施过暂停融资买入，理由均为融资买入余额超过了规定上限。

　　尹中立建议监管部门应该对类似冠豪高新这样股价异动与融资行为有关的股票采取相应的风险控制。

　　某上市券商创新业务部负责人也表示，若从投资者控制风险的角度出发，也确实应该对异动股票的融资买入行为加强监管和限制。“拿冠豪高新为例，该股今年上半年最大涨幅接近400%。截至停牌前的6月5日，融资买入余额还有23亿元，不难看出，它是在”融资-上涨-担保额增加-再融资“中如此反复。一些投机的融资客利用这个工具，放大了资金杠杆，上涨时当然是增加了盈利。但如今，股价连续大跌，反过来也伤了自己，若陷入到”大跌-平仓卖出-再跌停“的恶性循环，损失就会非常惨重了。”