招商证券罗毅

　　上半年宏观经济深度调整,公司业绩略低于预期,我们认为主要受上半年宏观经济深度调整影响,货币政策收紧,部分企业资金趋紧,使得部分项目投资计划放缓。受宏观经济影响,公司控股公司东华科技上半年净利润下降29%左右,也影响了公司上半年业绩增长。同时公司毛利率较高的勘察、设计服务收入占比从去年同期5.65%下降至4.27%,使得综合毛利率下降0.24个百分点。以上因素致使公司业绩略低于预期。

　　行业趋势仍是主要投资逻辑,短期业绩波动属于次要因素,我们认为现代煤化工尤其煤制气是大趋势所趋。而目前行业趋势向好明显,预计今年石化行业投资增速仍将保持在20%左右,3月以来已有至少15个大型新型煤化工项目获”路条”,并且后续路条放行仍将持续,近期由中石化牵头国内规模最大的新疆准东煤制气示范项目(投资约700亿元)已获得国务院的批准。6月底国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度,部分央企、省属重点资源型企业和大型民营企业为抢占资源和市场,积极介入煤化工行业,拟投资项目数量众多,现代煤化工行业向好趋势明显,现代煤化工尤其是煤制气大趋势所在,将成为股价上涨主要驱动因素。

　　我们草根调研鄂尔多斯现代煤化工项目,企业投资积极性高,中国化学占据主要市场份额,环保污染问题、项目进度均比预想情况要好。我们近期参加了第八届中国煤制油与煤化工前沿论坛并考察参观鄂尔多斯现代煤化工项目。论坛参会人数远超往届,达到二三百人,而其中绝大部分为业主、工程、设备等煤化工实业企业,参会企业普遍反映现代煤化工投资项目增多趋势明显,十分看好行业发展积极洽谈项目合作。而参观项目中,准旗大路工业园处处可见中国化学承建项目,企业投资积极性高,并且很多项目并不需要发改委路条审批,粗略统计大路工业园今年就有续建项目12个,计划新开工建设项目19个。另外,从大路工业园以及神华煤制油项目来看,环保污染问题比预想要好的多,煤化工项目运行地方仍是“蓝天白云碧水”的状况,环境好于大部分国内其它地区,市场过度担忧夸大了项目污染问题。

　　宏观经济见底,公司业绩也见底,我们认为下半年业绩将好于上半年,下半年业绩将提升。下半年政策向稳增长倾斜,保经济增长下限,宏观经济筑底趋势渐现,而随着宏观经济见底,企业业主项目投资进度必将加速,公司业绩也将见底。尤其公司去年四季度业绩基数低(去年第四季度单季公司收入增长7.39%,净利润下降2.54%),我们认为公司下半年业绩将好于上半年,预计全年业绩增长仍可达到30%左右。

　　近期调整已经消化此次业绩影响,股价调整为买入公司提供了一个绝佳机会,股价将迎来强势回归,维持强烈推荐评级,合理估值16元。我们认为公司近期股价调整已经消化业绩低于预期影响,股价调整为买入公司提供了一个绝佳机会,随着公司业绩见底,行业向好趋势驱动,股价将迎来强势回归。预计2013-2015年归属于母公司股东的净利润同比增长29.2%、28.3%、25.8%,EPS分别为0.81、1.04、1.30元。维持强烈推荐评级,合理估值16元。