齐鲁证券裘倩倩

　　从产业演进的角度,我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药工业板块的快速成长,公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。近期,我们提请投资者关注公司在研发方面的两项进展:高尿酸血症治疗领域的非布司他片剂国内第2家获批,糖尿病治疗领域的重组赖脯胰岛素临床试验获得批准(来源:国家食品药品监督总局网站)。

　　从产业演进的角度,我们看好复星医药核心业务板块的迅速壮大,尤其是公司的医药研发和制造业务板块

　　的快速成长。复星医药医药工业板块的演进:从优势品种向优势治疗领域演进,产品梯队不断升级。

　　外延扩张有望加速公司医药工业板块的发展:外延扩张对于公司的重要意义在于加强已有业务板块的实力和进入新领域,从而加速核心业务的成长并优化布局。审视海外千亿美元市值大型药企的成长路径,我们看到复星医药的成长路径与之不谋而合。公司成长的轨迹鉴证了管理团队的投资眼光和把握行业机遇的能力。未来公司的并购将更加注重在医药行业的控股型并购,看重标的企业的产品力、团队和领域。自2012 年10月H 股IPO 后,公司进入新的产业整合跨越式成长阶段,公司招股书显示募集资金48%将用于并购,有望加速公司医药工业板块的发展。

　　假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015 年净利润为21.24、23.41、27.82 亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015 年对应EPS 为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46 元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。