工程机械行业仍未走出寒冬。三一重工、中联重科、徐工机械等主要工程机械企业陆续发布了2013年半年度报告,各家公司的收入、净利润同比均出现了大幅下滑，现金流依然紧绷。
　　我们曾经在《三一中联十年商战真相还原》中判断，"如果行业不尽快出现复苏的话，工程机械公司的利润会被进一步压缩，会有亏损的大公司出现。冬天来了，现金为王。现在比什么都要重要。消耗现金的增长不再可取。国际化进程会加速."这些判断正在被验证。
　　各家公司都在采取措施回收现金。依靠过度信用透支刺激的伪增长模式难以持续，行业进入深度洗牌阶段。各家公司都在强调国际化的进展突破。工程机械行业从过去的高增长变成了稳健时代，中国市场竞争惨烈，国际市场刚刚启动，行业变局已经在酝酿，最大的风险在哪里，谁将是下一个大赢家？ 　
　　信用违约成行业最大风险
    2013年上半年，三一重工、中联重科、徐工机械的收入利润普遍出现了较大幅度的下降。从上半年的净利润情况来看，徐工机械同比下降46%，中联重科同比下降48%，三一重工同比下降49%。
　　收入利润下滑是行业整体衰退的体现，但这并不是最让人担心的。行业最大的风险是，信贷用户大规模违约的出现。工程机械行业在过去尤其是近两年，为了刺激销售，采取了各种激进的促销手段，用户没钱没关系，可以零首付低首付，其余部分贷款，工程机械公司来担保回购，真实购买力被严重透支。这个数字已经积累到数百亿的巨量，当整体经济增速放缓的时候，用户违约率开始上升,这些隐形的担保就会演变为真实的负债。从2013年半年报数据看，违约风险已经一触即发。
　　根据2013年半年报数据，三一重工面临着迫切的违约风险。截止2013年6月30日，三一重工负有回购担保义务的客户按揭贷款余额高达236.79亿元，负有回购担保义务的融资租赁相关余额则达到人民币113.08亿元。而三一重工代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款余额合计为35.28亿元。截止2013年6月30日，三一重工的净资产是251亿元。
　　中联重科同样值得警惕。截至2013年6月30日，公司承担有担保责任的客户借款余额达到132亿元，本期支付由于客户违约所造成的担保赔款1.2亿元。截止2013年6月30日，中联重科的净资产是425亿元。
    徐工机械也压力重重。截至2013年6月30日，公司为客户提供担保的按揭贷款余额为23.4亿元，值得警惕的是，截至去年底，徐工机械的对外担保中尚"没有逾期担保的事项"，但本期已出现对外逾期担保金额1.8亿元，测算其违约率为3.1%.不过，半年报中显示徐工机械似乎并没有为上述庞大的按揭贷款计提回购准备金。截止2013年6月30日，徐工机械的净资产是186亿元。
　　销售杠杆已达极致
    从收入看，2013年上半年，三一重工营业收入同比下降30.5%，中联重科同比下降30.75%，徐工机械下滑23.7%。与收入的大幅下滑形成鲜明反差的是，工程机械公司激进的销售政策。即使采取了如此激进的销售政策，也不能抵挡收入的下滑。
    激进销售背后是应收账款的规模越来越大。截至2013年6月30日，三一重工的应收账款是232亿,一年前是229亿，占总资产的33%，相当于净资产的92%；中联重科243亿，一年前是191亿，占总资产的27%，相当于净资产的57%；徐工机械204亿，一年前160亿，占总资产的42%.，相当于净资产的109%。
    我们可以看到，即使这一年应收账款规模增长幅度最小的三一重工，应收账款占资产比重也已经很大，可以说，通过信用透支来刺激销售，通过应收账款来拉动增长的模式已经把杠杆用到极致。应收账款再上升的空间已经被封死，如果再上升，就会危及企业的现金流和生存。
    如果经济增长幅度继续减速的话，终端用户开工率下降，那可能会导致使用了信用贷款购买机器的用户违约率上升，相当的应收账款可能会变成债务，进而给这些企业带来更大的风险。 
　　要市场份额还是要利润
    我们曾反复强调，在行业的寒冬之际，以牺牲现金流为代价换来的增长不可取．那些雄才大略的企业家显然明白这个道理，但是仍然火中取栗，原因就在于资本市场．国内Ａ股资本市场过度看重净利润，每股收益，而企业出于再融资、并购等需求，很有做高市值的动力。所以赚的不是现金，是市值。
　　我们在《三一中联十年商战真相还原》中判断，过去，市场高速增长，大家一起闷头发财．随着经济整体增速的放缓，市场的增量相对变小，企业之间就进入＂抢食阶段＂，直接抢走对手的饭碗，这个大背景是这个行业一切竞争乱象的根源．
    企业面临的一个选择是要维持市场份额还是更看重利润．从收入看，三一重工还是行业第一，三一、中联、徐工在2013年上半年的收入分别是220亿、201亿、137亿。但毛利率呈现出不同的趋势。2013年上半年,三一重工毛利率31.9%，比上年同期下降4.7个百分点；中联重科整体毛利率32.1%，与去年基本持平；徐工机械22.04%,比上年同期增加0.85个百分点。
    值得注意的是，在2003年－2011年相当长的时间里，三一重工的毛利率都是超过中联重科5-9个点，但差距被不断赶上，最终在被中联重科反超，2013年上半年，中联重科的毛利率继续保持略微的优势。更值得警惕的是，在2013年上半年，三一重工混泥土机械的利润率同比2012年中期更是下跌了11.5%，跌至29.7%，中联重科是31.46%。这也是多年来中联重科第一次在混凝土机械的毛利率上超过三一重工．
　　混泥土机械对于这两家公司来说具有非同寻常的意义．不仅仅是他们起家的产品，更是至今仍是这两家公司销售占了近半、利润贡献最多的业务部门。坐拥更多的现金的中联并没有选择跟随策略，没有大幅降低利润率来试图在规模上超过三一，看来两家公司采取了不同的策略。
　　国际化殊途
    国内市场陷入存量竞争的接近饱和状态，目光投向国际市场顺理成章。各家公司纷纷把国际化作为重点。
    在2013年半年度报告中，三一重工表示"国际化是公司的第三次创业"。2013年上半年实现国际销售收入54.39亿元，较去年同期增长66.5%，占公司销售收入总额的比重高达24.6%。中联重科表示，公司着力于海外市场的开拓，积极对外推介高端产品，在国际新兴市场取得突破，2013年出口占收入的比重是6.9%。徐工机械表示,海外市场拓展和全球布局取得突破。巴西综合基地开始试生产，首批主机实现巴西制造和下线，公司国际化迈出实质性步伐,2013年上半年,出口占收入的比重达到18.3%。
    2013年，中联重科事实上已经成为国内市场的老大，境内市场上,中联重科、三一重工、徐工机械的销售收入分别是186亿、161亿、106亿。但形成反差的是中联重科的出口占收入的比重最小。我们认为，这种反差的背后,并不是各家公司对国际化的重视程度不同。中联重科这个企业，一直有谨慎的传统，更重要的是，中国工程机械公司，对国际化的理解有两条路线。
    一条路径是传统的国际化模式，从中国出发，把中国的产品卖出去，或者到全世界去建厂，在全球复制中国市场成功的基因；另一条路径是反其道而行之，不是把产品卖到全世界，而是去整合当地的品牌、人才、资源，而不是中国版本的简单复制。我们认为，中联重科在探索的是第二条路径。中联重科董事长詹纯新曾表示，"中国企业走出去，关键还要走进去。"。
    哪条路线更正确，目前无从评价。但国际化是大势所趋。同样，中国市场放缓的是速度，而非规模。中国市场至少在未来可预见的多年内，仍是工程机械行业决胜的主战场。
    现金为王：不是说说而已 
    在很长时间里，人们已经习惯了一个词叫"现金为王"，可是并没有人真正当真。但这一次，狼真的来了，现金为王不再是说说而已，而是成为决胜的关键。
    其一，有现金才能跑完长跑。如果行业寒冬一直持续，市场不是V型反转而是L型走势，那么现金储备丰厚的企业才扛得住。企业比的不是谁更大，而是谁能最后活下来。
    其二，有现金就有了市场主动权。这个行业的信用和杠杆已经高度透支，用到极致。对于大多数企业，只有被迫收缩。但在这个时候，如果哪个企业有充沛的现金，那就有了决定市场份额真正的利器。无论是价格调节，还是销售政策，玩法都将于现金充沛的一方决定，别人只有跟随。
    其三，逆周期投资的主动权。纵观全世界长期以来顶级巨无霸企业的诞生，最重要的一步都是逆周期投资，在行业危机之际逆市抄底，买到优质资产。现在全球的机械行业都不景气，谁有充足的现金，那就是遍地挑宝贝买。有心没钱的企业只有望而兴叹。
    一般来说，一个行业里企业之间的现金规模与其占资产比例是差不多的。但我们曾经指出，2007年-2010年的中联重工的表现"如有神助"。先是2008年举巨资收购CIFA，负债率大幅提升，随即2009年=2010年连续两轮融资，香港H股上市、A股增发，融资200多亿，仿佛提前预见到了寒冬将至。而几家竞争对手们的香港上市均告失败，尤其是2010年以后，工程机械的冬天来临，资本市场的窗口对工程机械企业关上，最终中联重科拥有了远超对手的现金储备。截止2013年6月30日，中报显示，中联重科货币资金206亿，三一重工72.6亿，徐工机械68亿。如果行业不能很快迎来新的复苏，我们相信未来三年，这个行业的大变局已经在酝酿。