我们认为公司在超高分辨率显控领域具备绝对的领先优势，且目前较主要同行的优势在拉大；智慧城市带来的行业性机遇将推动公司的市占率进一步提升，而公司向可视化解决方案的拓展不仅将提升目前产品的性能和使用效率，也将大幅拓展公司的市场空间。

威创股份（002308）：“拼”出精彩世界
　　高耀华
    国信证券
　　证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060002
　　
　　
威创是以DLP为主、有多种拼墙产品线的显控龙头
　　威创是控制室解决方案的全球领导品牌
　　威创股份专注于控制室解决方案，产品以大屏幕拼接墙显控系统为主，产品形态包括前端的拼接墙和后端的多屏处理器、控制管理软件。威创股份的产品以DLP系列为主，同时公司具备超窄边LCD和小间距LED产品系列，具备大屏幕拼接显示领域最完整的主流方案。
　　威创股份的产品广泛用于军事与公共安全、能源、城市管理、政府、企业、交通运输、广电等领域。由于威创对高分辨率显示下游行业的知识积累，未来将逐渐将业务范围从显示及控制逐步拓展到应用领域，在一些标杆行业建立更长的产业链业务。
　　威创股份在控制室显示领域具备全球领先的竞争力，成功实施的标杆项目包括十六大、十七大、十八大安保指挥中心，总参作战指挥中心，中央警卫局安保指挥中心，公安部反恐中心，铁道部调度指挥中心，中央电视台新闻演播室、印度IBM、香港地铁、韩国电信、澳大利亚矿产、ERICSSONTURKCELL等。
　　保持行业最高盈利能力和超越行业的增速，未来将持续
　　威创股份在中国的DLP拼接墙市场份额达到33%，大幅领先于行业其它厂商；；排名第二梯队的包括比利时巴可（Barco）、中国台湾台达电、宁波GQY、美国科视（Christie）、日本三菱、上海赛丽等等。
　　在全球的市场中，威创股份以16%的市场份额排名第二，仅落后于领先的比利时Barco，超过美国Christie、日本三菱和德国eyevis等国际一流厂商。
　　威创股份的成功，部分原因是处在一个高速增长的大市场，另外在于公司对DLP及其他显控技术的专注和投入。
　　中国是全球大屏幕拼接墙增速最快的领域，而且在高端的DLP显示的市场份额约为全球的一半，威创在一个高速增长的大市场中，获得超过国际同行的增速是比较合理的。同时威创的业务专注在大屏幕拼接墙显控领域，而Barco、三菱、台达电等国际一流的同行业务领域非常广泛，高分辨率大屏幕拼接墙显示只是一部分业务领域，所以在投入上必然不如专注的公司。而本土的公司包括宁波GQY、上海赛丽等厂商同威创股份差距太大，现在差距在拉大。
　　最近几年威创股份获得了超越行业的增速，同时保持着最高的盈利能力。
　　DLP、超窄边LCD、小间距LED全体系产品保持行业竞争力
　　目前DLP仍然占据控制室的高端应用，而威创始终保持这一领域的领先优势；但是LCD拼接墙和LED屏幕凭借各自的优势，在一些对分辨率要求相对较低的领域拥有一些市场。
　　凭借行业应用的理解和领先的，威创股份推出了自己的超窄边LCD拼接墙系统和小间距LED屏幕；而且在这2个新进入的领域，显示部分仍然做到行业内最高水准，其背后支撑的处理器、管理软件更是领先于其他同行厂商。
　　威创股份的46”超窄边液晶显示单元可以将拼缝降到6.3mm，做到行业内最高的水准；由于在一些安防监控领域对像素信息要求比控制室低，所以成本相对较低的LCD拼接墙方案可以获得大量的应用。
　　另外，LED屏幕虽然传统上用在户外显示比较多，但是随着一些厂商专注在小间距LED显示屏，在PIN距足够小的情况下，由于LED屏幕的亮度高、可视范围大的特点，也获得了一部分市场。威创股份从13年开始也推出了2.4mm和1.9mm的小间距LED显示屏，满足部分无缝、高亮度显示的市场需求，如首长指挥、高层决策等。
　　
控制室仍保持较高增长，威创实现超越行业的增速
　　大屏幕拼接显示市场仍然保持较好增速，12年低点之后将提速
　　大屏幕拼接墙产品价格高，目前最主流的应用还是控制室内，而安防监控的应用最近几年增长非常迅速；具体的下游领域包括政府、能源、公共安全、交通、广电等行业。
　　市场整体在2009-2011年经历了快速增长的阶段，3年的复合增速达到27.1%，市场规模翻倍。2012年由于政府开支的波动，相关市场的增速都有放缓，可以判断2012年是行业增长的一个低点。
　　2012年中国的大屏幕拼接市场约增长约为8%，市场规模达到55.8亿元，我们预计未来3年行业增速将增加，预计3年复合增长率约为16%。
　　DLP仍是市场主流，安防需求高增长带动LCD份额提升
　　从市场结构来看，DLP目前仍然占据大屏幕拼接市场60%的市场份额，而具体到超高分辨率需求的控制室，DLP更占据绝对优势。
　　LCD由于其成本优势，在安防监控、检测、综合显示等领域得到快速推广，以前LCD拼接屏幕诟病比较多的是拼接缝太宽，现在窄边、超窄边LCD屏幕问世之后，拼接缝可以降到7mm以下，虽然同DLP产品1mm的间距有差距，但是已经解决了许多低成本应用的解决方案。
　　随着近两年安防监控需求的大幅增加，LCD产品的市场份额大幅提升，现在已经超过市场的30%，而销量上则已经超过DLP产品。
　　LCD拼接墙市场现在已经接近20亿元的市场规模，目前销售的主流是46寸超窄边LCD模组。我们判断，LCD的拼接缝本身继续往下降难度比较高，所以市场应用格局应该相对确定。
　　LCD边框的存在一方面是技术原因，因为印刷电路绑定和灌液晶都需要边框；而拼接墙市场相比电视来说是一个非常小众的市场，面板厂应该不会为了这个小市场做太多的投入。
　　所以，在可预见的未来几年，DLP仍将是控制室应用的主流，没有其他有效的替代方案。
　　关于DLP/LCD/PDP三种技术方式的对比，现在和我们3年前做的没有多大区别，应用场景、产品技术特征、优劣势都非常明显，只是各产品价格略有下降，而LCD更是凭借低成本优势实现了较快速的增长。
　　小间距LED屏幕在特定领域获得利基市场
　　最近2年由于LED灯珠成本大幅下滑，PIN距在5mm以下的LED产品逐渐在市场面开始出现，其中传统的LED全彩显示厂商北京利亚德也将小间距LED屏幕作为其主打产品，而且先后推出2.4mm和1.9mm间距的LED屏幕，并且在研1.6mm的产品。
　　DLP龙头厂商威创股份同样推出了自己的2.4mm和1.9mm的LED小间距屏幕，LED屏幕有其特有的优势，但是固有缺陷也决定了无法成为主流产品。
　　数据显示，LED屏幕同DLP/LCD屏幕相比最大的缺陷就是分辨率，分辨率比PDP的产品更低，分辨率低的固有特点决定了其无法成为控制器超高分辨率显示方案的替代产品。同时LED屏幕的灼烧感比DLP和LCD屏幕要强，无法长时间观看，所以也没有办法用在控制室。
　　LED屏幕的优势在于没有区域感，尺寸可以随意定制，而且亮度高、可视范围大；同时小间距LED屏幕的成本比同规模的DLP价格还要略高。所以LED屏幕应用范围相对较小，在一些不需要长时间观看的、画面区隔感要求较高的场合有部分应用空间。
　　目前在小间距LED显示屏做的比较领先厂商有利亚德科技和威创股份，利亚德强在LED技术的积累，而威创股份的优势在于一贯的高分辨率处理器、软件管理系统以及对于应用行业的理解。
　　
投资建议
　　我们预计，威创股份2013-2015年EPS分别为0.53、0.69、0.89元，对应当前股价的动态市盈率分别为18、14、11倍，公司在未来3年保持约30%的复合增长率，当前18倍的动态市盈率估值偏低。
　　考虑到公司所处行业增速将提升，公司本身的长期竞争优势和成长性，以及公司即将拓展的行业化解决方案拓展市场空间，我们调高公司评级至“推荐”。