在传统市场，天源迪科有望通过突破新的省份获得市场份额的提升。我们通过行业走访，同行们对天源迪科的评价为“努力、实干、进取”，近年来的发展表明其在联通、电信提高份额是切实可能的。我们预计未来几年公司在电信传统BOSS业务的增速将保持在25%左右。

　　天源迪科（300047）：大数据助力跨界扩张
宋嘉吉
光大证券
(执业证书编号：S0930512070001)
　　
　　
内生增长与外延发展并重的BOSS提供商
　　天源迪科成立于1993年，是国内专业从事电信、政府、公安行业应用软件产品和服务的厂商之一，目前已发展成为国内电信业务支撑软件和公安行业应用软件领域的领先企业。
　　自上市以来，公司收入和净利润均实现了稳健增长。2012年实现收入6.7亿，2007-2012年复合增速34.2%，完成归属于母公司净利润9973万，2007-2012年复合增速19.7%。其收入增速高于净利润增速的主要原因在于并购金华威后新增的代理销售业务仅有10%左右的毛利率，拉低了最终净利率水平。
　　天源迪科近年来的发展依托于内生增长、外延拓展并举的战略。内生增长方面，公司在原有运营商BOSS系统领域不断丰富产品并开拓新的省份。截至2012年底，电信领域仍是公司主要收入来源，营收占比达61.3%，考虑到该部分业务毛利率较高，毛利润贡献高达82.7%。公司是中国电信和中国联通的IT支撑系统领域核心合作伙伴，并多次参加中国电信和中国联通的规范编制，主要产品包括OCS（在线计费类软件）、CRM（客户关系管理类软件）、BI（数据仓库类软件）等。公司BSS系统目前在中国电信市场中排名第三，在中国联通市场中排名第二。
　　外延拓展方面，公司通过并购易杰、易星、金华威、汇巨等，先后进入移动互联网、保险、设备代理销售、广电等领域，为长远发展打开了空间。截至2012年底，公司共有全资子公司4家、控股子公司4家以及参股子公司3家，形成了区域分工明确、业务覆盖全面的软件集团。
　　股权结构方面，截至2013年一季报，公司董事及主要高管陈友、吴志东、陈鲁康、谢晓宾、李谦益、杨文庆合计持有公司50.12%的股份，员工持股公司天泽投资持有7.11%的股份，其余为公众投资者。
　　
新老业务齐头并进，公司进入快速发展期
　　稳扎稳打，传统市场力争份额提升
　　公司自2001年便进入中国电信应用软件市场的供应体系，经过十多年的拓展，在中国电信的市场份额不断提升。2001年公司还仅拥有安徽电信一家运营商客户，至2009年公司在中国电信市场中已有安徽、西藏、海南、陕西、四川、广西、青海7个省份，2010年公司又成功进入电信上海分公司，2011年继续成功切入甘肃电信、河南电信、天津电信、湖南电信、江西电信、中国电信天翼电子商务公司等市场，2012年最新拓展的客户有陕西电信的核心计费系统。
　　公司在中国联通主要有安徽、河南、青海、海南、宁夏、天津等省份。未来几年将重点推进BOSS集中化，天源迪科正牵头参与该平台改造项目，2013年有望向全国推广，公司将借助这次全国性推广介入到联通更多的市场。
　　我们认为公司在传统BSS领域仍将取得高于行业平均增速的增长，主要基于以下两点：
　　1）公司仍有望介入到电信和联通更多的省份：目前中国电信在各个省份拥有数个做IT支撑的子公司，由于专业性等不足，这些公司将逐渐淡出，天源迪科目前实时在线计费系统和数据仓库（BI）在中国电信市场份额名列前茅，随着电信各个省份3G用户的快速发展对现有支撑网络升级需求将更为强烈，公司凭借在该领域的先发优势，有望介入这些市场。在中国联通市场中，天源迪科目前在其集团化平台搭建中处于领先地位，随着集团化向全国范围的推行，公司有望在中国联通中的市场份额有望进一步提升。
　　2）除了省份拓展，公司新产品的不断推出在已拓展省份的应用也将带来较大的市场。目前公司的产品体系中除了计费系统、CRM、BI三大核心产品，公司还拥有包括PIM（个人信息管理）、大数据平台等在内的40多个新产品，这块市场是在原来BSS基础上的增量，主要表现在运营商的OPEX而非CAPEX中，从过去几年的发展情况来看，几大运营商用于市场营销的费用已经超过了IT支撑的投入，未来公司在这块市场的增长潜力巨大。
　　除此之外，公司还在积极拓展海外运营商市场，目前主要覆盖区域包括俄罗斯、阿联酋、伊朗、阿根廷四个国家，主要通过为华为、中兴等系统设备商OEM产品的形式进入，随着这些设备商的全球拓展及公司自身产品线的丰富，海外市场有望为公司打开新的成长空间。
　　我们认为，公司在行业中近20年的行业积累为其在运营商中建立了良好的口碑和深厚的市场关系网络，相比于亚信联创超30亿的年收入规模，公司收入体量仍有大幅提升的空间。通过行业走访，同行们对天源迪科的评价为“努力、积极、进取”，未来逐步在联通、电信提高份额是切实可能的。此外，虽然公司目前尚未进入中移动，但亦存在通过外延式扩张切入的可能性，一旦进入公司的市场空间将获得成倍增加。基于此，我们预计未来几年公司在电信传统BOSS业务的增速将保持在25%左右。
　　以大数据技术为本，实现跨界扩张
　　随着移动互联网、物联网、电子商务以及社交媒体的快速发展，大数据技术作为新一代技术和体系架构已经吸引了众多IT企业的目光。在通信领域，移动用户数、终端数、数据流量的快速增长加之互联网企业的渗透，使运营商面临着被管道化的危机。在此背景下，运营商需要引入大数据技术对已有海量用户数据进行精细化管理、分析。
　　天源迪科于2011年开始着手大数据平台的研发规划，开展了基于HADOOP（注：一种分布式系统基础架构，用户可充分利用集群的高速运算和存储能力，开发分布式程序）的大数据技术的研究与开发，成为国内第一批电信运营商大数据平台开发的企业。公司在2012年突破大数据处理关键技术，完成大数据平台产品开发，在2012年年中至2013年上半年期间通过对产品和技术的不断完善，形成了完整的技术框架。截至目前，天源迪科大数据平台产品已占据国内电信运营商领域五分之一的市场份额，获得了市场先发优势。
　　目前，大数据的价值正在被市场所认知。IDC的分析报告指出，全球大数据技术及服务市场复合年增长率将达31.7%，2016年收入将达238亿美元的规模，其增速约为信息通信技术（ICT）市场整体增速的七倍多。而赛迪顾问的研究表明，2012年国内大数据市场规模为4.5亿元，未来三年有望突破40亿元，2016年有望达到百亿规模。我们认为，以大数据技术为基础，以运营商成熟市场为切入点，公司有望实现跨界扩张。
　　近日，公司公告以7750万元的价格中标证券登记结算有限责任公司深圳分公司同城和备份系统项目，即是大数据平台产品在金融领域的应用实例，而天源迪科的子公司上海天缘迪柯、北京信邦安达分别专注于公安和信息安全领域，可基于大数据技术在公安数据分析、信息监控等领域提供深度服务，前景广阔。
　　进军移动互联，布局海外市场
　　面对移动互联网的汹涌大潮，未来传统增值业务如短信、彩铃、音乐下载（收费）、猜谜游戏等将迅速萎缩，而以手机视频、手机游戏（网络游戏及轻游戏）、SNS等为代表的新兴应用将迅猛发展。目前我国手机网民数量已经达3.2亿，根据艾瑞咨询数据，2012年全国移动互联网的市场规模已达549.7亿。
　　软件业务的易拓展性使得天源迪科能够较快地切入移动互联网领域，目前该块业务主要由广州易杰承担。公司通过分步并购的方式全资控股了广州易杰数码，其业务主要包括为华为OEM的RCS（RichCommunicationSuite，富媒体通讯套件，是指基于增强型手机地址本,集语音、视频、消息、呈现、内容共享等多种通讯方式和功能为一体的融合通讯服务）及为运营商提供的各种增值服务。
　　我们认为公司移动互联网业务取得快速成长的关键，一方面是整个移动互联网行业的快速增长带来良好机遇，另一方面也受益于华为在全球范围的客户关系网络。相比于一般的移动互联网SP厂商而言，公司的这种拓展模式更具安全性：公司在国内自身拓展的增值业务具有更好的盈利能力；而华为RCS业务则能有快速拓展市场的能力。
　　易杰前几年一直保持40%-50%的净利润率水平，这与公司的业务类型密切相关。2012年，随着全球通信行业景气下行，华为海外业务亦受到冲击，导致RCS业务出现较大幅度下滑，从而对净利率水平造成较大影响。我们认为，随着LTE的到来，通信行业将迎来景气上行，且在整体移动互联网行业趋势向好的过程中，易杰数码有望重回增长轨道。
　　
投资建议
　　公司股权激励锁定2011-2013年均复合25%的增长，随着各项业务布局完成，有望进入业绩释放期。我们预测2013-2014年公司EPS分别为0.42元、0.56元，给予“买入”评级，目标价11.76元。