基于汽车电子行业的需求的快速增长和公司的竞争力情况，我们预测2013-2015年EPS分别为0.54元、0.69元和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种，同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔，因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。我们首次给予公司“买入”评级。

　　均胜电子（600699）：汽车电子行业新锐
　　赵晨曦
    海通证券
　　S0850511010023
　　
　　
.公司为综合性汽车零部件供应商
　　公司主要经营汽车电子、发动机系统和内外饰功能件
　　宁波均胜集团将旗下汽车零部件业务相关资产注入ST得亨，实现借壳上市，并于2012年3月更名为均胜电子。公司总股本为6.36亿股，均胜集团持有公司62.92%的股份，为公司第一大股东。公司实际控制人为王剑峰先生，持有均胜集团52.50%的股份；均胜集团的第二大股东杜元春女士为王剑峰先生的母亲。
　　上市公司拥有资产包括子公司宁波均胜股份、长春均胜、华德塑料、华德奔源以及德国普瑞等，产品主要是三大类：汽车电子、发动机系统功能件和内外饰功能件。
　　收入和利润主要来源于德国普瑞、均胜股份和华德塑料
　　从公司2012年收入构成情况来看，德国普瑞收入贡献比例约为63%，均胜股份和华德塑料分别为11%和14%。2012年德国普瑞的利润贡献比例约54%，均胜股份和华德塑料等汽车功能件业务利润贡献比例约46%。
　　从公司净利率的变动情况来看，2010-2012年德国普瑞净利率逐年提升。
　　
公司汽车功能件业务：盈利稳健增长
　　公司汽车功能件业务主要包含发动机系统功能件和内外饰功能件业务，主要产品分为四大系列，即空调出风口总成系列、EC镜及电子后视镜系统系列、车身内外饰系统和内外中控门锁系统系列、风窗洗涤器总成系列，产品达到几十个品种。
2012年公司汽车功能件业务实现营业收入15.82亿元，同比增长8.18%。均胜股份和华德塑料是公司汽车功能件业务收入和盈利的主要来源。
均胜股份：向发动机涡轮增压管系统延伸
　　均胜股份成立于2001年11月，为中外合资的股份有限公司，均胜电子的持股比例为75%。均胜股份的核心产品涵盖风窗洗涤系统、出风口系列、发动机进气管系列，主要客户有一汽大众、上海大众、通用汽车等整车生产厂商，也有延锋伟世通、佛吉亚中国等大型零部件生产厂商。
　　在发动机进气管系列产品方面，目前均胜股份的生产产量及技术能力在国内均位居第一位，均胜股份不仅能与主机厂进行同步的产品设计，而且能够自主进行设备开发，同时具备多项专利。公司可实现复杂的3D进气管设计开发与生产，进气管总成不仅包括简单的进气管生产，还包括系统集成产品，可以与客户一起设计管道结构、进行管道布置等。在材料方面，均胜股份与全球优秀的材料供应商合作开发出轻量化高性能、具有可靠寿命的产品，实现对金属部件的替代、降低整车重量发动机进气管。
　　未来均胜股份将以现有的发动机进气管总成为基础，向发动机涡轮增压管系统延伸。中国汽车将面临技术升级，欧系车Turbo化趋势明显，Turbo化可满足国家行业规划及节能减排要求。霍尼韦尔预期2017年，涡轮增压在全球销售3600万辆，占轻型汽车的40%，中国的涡轮增压器市场将至800万台。目前中国多家整车厂新车型已经采用Turbo技术，如福特翼虎，标致3008，大众新宝来、斯柯达明锐等。公司已多年在发动机涡轮增压管系统进行研发投入和技术储备，年产100万套增压管生产线已建成，预计13年大批量供货。与竞争对手相比，公司拥有较强的成本优势，在B级车市场占有率领先。
　　风窗洗涤系统在国内生产厂商较多，但规模较小，没有形成洗涤壶体、泵体及前后喷嘴的系统生产能力。公司在洗涤系统上有较强的生产能力，特别在前大灯洗涤泵上，具有能够进行设计及批量生产的能力。目前，公司风窗洗涤系统已经延伸至车身清洗系统。
　　出风口系列目前已实现大多数产品与主机厂进行同步开发的能力，在空气管理系统、空调出风口方面处于领先地位，市场份额国内第一。公司不仅为国内的主要主机厂商提供同步设计和生产，还参与全球OEM的整车部件同步设计并出口到北美等地区。
华德塑料：逐步向电子化方向发展
华德塑料成立于1985年10月，主要业务包括外饰系统、内饰系统和功能件系统，其中外饰系统有格栅模块、尾门拉手模块、外门把手模块和风窗装饰模块，内饰系统有饰柱模块、中央通道模块和顶棚模块，功能件系统包括加油小门模块、发动机零件模块和前后端功能模块。华德塑料着重发展喷漆、气辅注塑、双色注塑和热烫印等先进工艺，逐步将产品从单一的汽车零部件整合为整个总成模块，成为客户的总成系统集成部件供应商，提高产品的附加值和利润空间，提升公司的综合竞争力。华德塑料产品逐步向电子化方向发展，如：尾门拉手模块、集成电子感应门锁、牌照灯、倒车雷达、摄像头等电子系统；加油小门模块，加入盖子开启的电控马达、PUSH-PUSH微动开关等；所有模块都导入汽车CAN总线系统统一控制。
　　
公司汽车电子业务：德国普瑞致力于新能源汽车电控业务
　　公司汽车电子的主要业务平台为德国普瑞。德国普瑞公司成立于1919年，总部位于德国萨勒河畔的巴特诺伊施塔特，拥有长达93年的电子产品研发经验，于1988年进入汽车电子领域。
普瑞是世界最领先的汽车电子部件产品供应商之一，在德国、葡萄牙、罗马尼亚、墨西哥、美国、中国宁波有六处产销基地，员工总数超过2800人，其中技术开发团队占25%。
德国普瑞的产品包括空调控制系统、驾驶员控制系统、电子控制单元及仪表、传感器、创新自动化生产线。其中空调控制系统和驾驶员控制系统是目前最主要的产品。
从收入的产品结构来看，空调控制系统和驾驶员控制系统是德国普瑞最主要的收入来源，2011年分别占主营业务收入的38.12%和38.42%。
从客户结构来看，作为全球领先的高端汽车电子控制面板及模块供应商，德国普瑞的客户涵盖全球所有的高端车型生产厂商，包括奔驰、奥迪、宝马、通用、福特等，2011年公司收入来源于宝马、大众、通用、福特和奔驰的比重分别为30.84%、28.03%、15.61%、8.65%和5.19%。
　　德国普瑞致力于蓄电池和插电式混合动力汽车的电子控制单元。德国普瑞在蓄电池领域研发用于监控锂电池和蓄电池充电状态的功能与安全控制设备，主要竞争对手包括Bosch、JohnsonControls、Hella等系统供应商，德国普瑞作为独立的中型供应商已成功取得与主要客户的合作，预计近两年为其批量提供相关产品。对于插电式混合动力汽车电子控制单元，德国普瑞通过技术拓展争取不断扩大市场。
　　目前宝马公司两款混合动力车型的电池单元监测传感器（CSSU，传感器）及电源管理系统（BMU，ECUs）开始由普瑞供货。
　　目前电池管理系统占德国普瑞的收入比重很小，我们认为由于公司在插电式混合动力电控系统上具有先发优势，随着混合动力汽车的推广，公司混合动力电控系统有望拥有广阔的市场空间。
　　
投资建议
　　业务预测和关键假设
　　我们在以下假设条件的基础上进行未来三年的收入及成本预测：1）我们预计公司凭借现有的技术实力和配套网络，主营业务收入增速将快于汽车行业销量增速；2）我们认为毛利率将随着汽车电子业务收入占比的提升逐步上升；3）管理费用率逐年下降，销售费用率基本维持稳定。
　　投资评级
基于汽车电子行业的需求的快速增长和公司的竞争力情况，我们预测2013-2015年公司的按增发后股本全面摊薄EPS分别为0.54元、0.69元和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种，同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔，因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。我们首次给予公司“买入”评级，目标价16.20元，对应2013年30倍PE。