大智慧阿思达克通讯社7月4日讯，一面是持续中标的医院大单刺激股价上行，建设总金额已经超过营业收入十余倍；一面是应收账款居高不下，后续项目执行情况如雾里看花。尚荣医疗（002551.SZ）独特的买方信贷模式引发了越来越多的关注。

　　大智慧通讯社于周一（7月1日）下午赶赴位于深圳龙岗宝龙工业园的尚荣科技工业园专访了尚荣医疗董秘林立及证券事务代表郑凤菊；并在周二、周三就相关问题进一步与政府相关部门、机构投资者、券商研究员、研究人员等市场人士沟通，试图让投资者离真相更近一些。

　　应收账款过高存风险

　　从2011年一季报到2013年一季报，9个财务季度中，有6个财务季度，尚荣医疗的应收账款远远高于或接近其当期的营业总收入；剩下的3个财务季度中，应收账款最低也占到公司营业总收入的60%。尤其是此前披露的2013年一季报，其应收账款为3.29亿元，是其当期营业总收入1.5亿元的两倍多。

　　林立在接受专访时表示，特殊的盈利模式是导致公司应收账款过高的主要原因。她介绍说，尚荣医疗主要通过买方信贷的方式为医院融资，进行医院建设。“尚荣提供的是一条龙服务，包括融资、医院建设、医疗工程建设、信息化建设、后勤管理服务等”，这种模式的项目周期一般比较长，“需要3~5年很正常”。而尚荣目前的在建项目大都刚刚开始，“不过一年左右”。

　　值得一提的是，尚荣一直将买方信贷模式当成自身优势，即30%使用自有资金、70%的资金通过尚荣提供担保的银行借款。

　　而易方达基金的一位基金经理则指出，市场并不十分关心其应收账款是因为什么产生，“更关心的是，如何保证很低的坏账率”。他认为，尚荣本质上就是一个装修公司，“过高的坏账率，对于房地产公司可以承受，对于医疗器械公司恐怕会很难承受”。

　　在专访中，林立透露，“（公司）专门有一个大项目部负责项目承揽、跟进及后续款项的回收”。她还表示，在与医院签订合同时，会附加“尚荣有权查医院的日常流水”等条款，以保证回款安全。

　　然而，尚荣医疗最大的债务方牡丹江市第二人民医院财务处负责人则表示，“并不知道这件事”。牡丹江市卫生局一位相关负责人也向大智慧通讯社表示，按照目前的医院财务管理规范，“这样的事情（上市公司查看医院流水）不太可能发生”。尚荣医疗2012年年报披露，牡丹江市第二人民医院的应收账款金额8048万元，占到应收账款总额的20%。

　　盈利模式存争议

　　林立介绍说，尚荣医疗可以认为是“一家医院装修队”。由于医院尤其是手术室，对装修条件要求很高，必然要求专业的团队提供系统的解决方案。

　　“医院建设的市场是巨大的”，林立说，随着老龄化加剧、各种形式的医疗保险力度增大，二、三线城市对医院建设的需求是会越来越大的。尚荣医疗董事长梁桂秋也在不同的场合表示过，尚荣正是占据了这样的先机，“尚荣的生意是有前景的、挣钱的”。

　　据林立介绍，尚荣目前主要选择二、三线城市三级以上且盈利能力较强的医院作为主要的目标客户。“现在很多这类的医院虽然对病房需求量大，但资金大都比较短缺”，因而，尚荣的买方信贷模式就能发挥很大的作用。

　　林立还表示，“尚荣与医院客户的合同，暗含了政府、医院、尚荣、银行四方，可以认为是一个四方合同”。她还透露了签约的流程：首先，尚荣会跟当地政府签订一个协议。这个协议将促成当地人大对医院建设的预算支持，“这对尚荣来说是保底的”；然后，尚荣将联合相关银行对企业进行尽职调查；最后，尽职调查完成后，尚荣、银行、医院将在尚荣与地方政府的框架协议下签订具体的项目合同。目前，与尚荣在买方信贷方面的合作银行主要有四家：平安银行、北京银行、招商银行与兴业银行，四家银行对尚荣的授信总额共有16亿元。

　　“从表面上看，这样的一个流程有政府信用作为最终担保，但实际上无论是在操作层面、还是理论上都存在很大的漏洞。”中国社科院经济研究所公司发展战略研究员陆平教授评论说。

　　业内人士指出，尚荣医疗的实力影响政府决策还是有限的，对于公司声称促成当地人大对医院建设的预算支持，外界普遍持怀疑态度。大智慧通讯社联系牡丹江市人大相关人员对此事进行确认时，该人士表示“从来没有听说过此事”。虽然牡丹江市的确有相关文件支持当地医院建设，但“与尚荣无关”。深圳一家私募机构的负责人也表示，“尚荣最多就是在已经有相关政策的地方政府开展业务”。

　　一个更严峻的事实在于，二三线医院在医疗器械等方面的投入存在很大的浪费，已经引起各方重视。在地方政府债务问题越来越严峻的当下，“政府在对医疗资源的投入上是很谨慎的”，牡丹江市卫生局一位领导对大智慧表示。湖北省宜城市人民医院（县级医院）一位副院长也对大智慧通讯社表示，医院的效益并没有随着医保力度的加大、患者流量的增加而增加，因为各种成本也在相应的增加，“对很多地方财政状况不好的医院，日子还是很难熬的”。

　　缺乏核心竞争力是尚荣的软肋

　　“尚荣医疗的理念是非常超前的，看到了这个机遇。”林立在接受访问时表示。但她也同时承认，尚荣医疗没有生产核心的高精尖医疗设备的能力，尚荣集团的产品主要是无影灯等技术含量较为低下的产品，相应的利润也会比同为医药器械行业的其他公司低很多。“我们的优势在设计。”

　　事实上，尚荣在手术室建设中采用的所谓高精尖设备都是“通过旗下的子公司跟GE、西门子等巨头合作（其实就是采购，编者注）的”。而此前收购的广东世联则主要负责其医院建设项目。

　　一位中投顾问高级咨询师更是直言，“尚荣就是一个装修队，但之前连资质都没有”，该咨询师在为券商研究所服务时曾长期关注尚荣。“和医院与政府搞好关系，就是尚荣最核心的竞争力”。

　　然而，广发基金一位研究员认为，尚荣是一个短线投机的理想标的，“依托于所谓大单刺激股票市场”。他认为，从以往的表现来看，尚荣每隔一段时间就会公告一个大单信息，而这些项目的后续进展情况则是个谜。

　　2011年2月上市以来，尚荣医疗已经获得了18个医院的建设大单，最小的订单金额也有1.2个亿，最大的为20个亿，订单总额度已经达到61.8亿元。公司2012年的销售收入仅4.2亿元。

　　发稿：闵贞/古美仪 审校：沈玮

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