公司通过特有的品牌优势，在完善营销网络、下沉渠道至二三线城市的同时，更是不断推出新产品，纵深推进有机硅产品在各细分市场的应用，畅想新一轮城镇化建设和环保建设的机会。随着公司2.8万吨产能的完全释放以及未来5万吨产能的陆续建成投产，也将为其业绩增长奠定坚实基础。
　　硅宝科技（300019：乘风起舞的有机硅制品龙头
    代鹏举 国海证券S0350512040001
　　
　　国内技术领先的有机硅室温胶生产企业
　　国内领先的有机硅室温胶生产企业，首家获得“驰名商标”认定的有机硅上市公司。硅宝科技是一家位于有机硅产业链下游深加工产品领域，一直专注于有机硅室温硅橡胶及制胶专用生产设备的自主研发、生产和销售的业内领先企业。在有机硅室温胶方面，硅宝产品具有品种齐全、技术先进、质量稳定的特点，至今已向市场推出200多个品种牌号的产品。中国西部唯一一家经原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业，“硅宝”于2012年4月27日被国家工商行政管理总局认定为驰名商标。
　　有机硅室温胶和硅烷偶联剂是公司主要收入和利润来源。2012年公司营业收入中占比最大依然是建筑类用胶，约为65%，其次是工业类用胶和偶联剂，均占到15%左右。2012年公司营业利润中占比最大是建筑类用胶，约为67%，其次是工业类用胶，占23%左右。
　　公司业绩稳健，保持逐年增长。近年来，公司生产经营规模逐年扩大，经营业绩稳步增长，营业收入从2008年的1.36亿元增至3.72亿元，归属于母公司所有者的净利润从2008年的0.26亿元增至2012年的0.65亿元。公司业绩稳健，在经济低迷的2012年，仍然实现了22%的净利润增长率。
　　公司发挥独具优势，紧抓行业契机
　　公司技术人才储备扎实
　　自主创新核心技术是公司最大优势。公司拥有自主创新的多项核心技术，2012年，公司技术中心技术改造项目顺利完成，公司技术中心已成为拥有最先进仪器设备、检测设备最完备的技术中心，技术中心项目的改造完成为公司近期、中期和长期发展提供有梯度的人才、技术和产品支持，提高公司的核心竞争能力和抗风险能力。每年均有自主研发的工艺技术或产品获得新专利授权，公司自成立至今共获得25项授权专利，其中有机硅室温胶方面的专利14件，设备方面专利11项。
　　独一无二的制胶工艺与设备设计相互促进优势。公司是国内唯一一家既从事有机硅室温胶的研发生产，也从事制胶设备的设计制造的企业。通过销售制胶设备给国际一线品牌（道康宁、瓦克和汉高等）来更精准的把握行业最新动态，公司既有制胶工艺的丰富经验，又有雄厚的制胶设备设计创新实力，两者形成相互促进和持续改进的良好循环。
　　对下游市场的积累和把握
　　完整的销售网络优势。公司按行业细分销售市场，实行经销商和直销客户相结合的销售方式，经销商遍布全国各地，形成了国内市场的全覆盖。通过构筑覆盖全国的经销商体系，共同拉动市场并隔离和降低经营风险。用无缝式销售模式渗透国内有机硅市场，致力成为国内有机硅行业发展的引领者。
　　品牌和服务优势，公司“硅宝”商标于2012年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”，是有机硅室温胶行业唯一一家获此殊荣的企业。我国有机硅室温胶在低端产品呈现充分竞争格局；而中高端产品，特别是高端产品，其竞争关键取决于企业是否具有针对不同的用户和不同的应用条件提供适当的产品和服务，最大限度地满足用户的需求的能力。“硅宝”品牌坚持定位高端化、差异化、创新型，产品种类齐全、质量优异、结构合理，连续多年领跑中国建筑装饰行业和中国建筑金属结构行业，为行业第一品牌，在国内外客户中享有较高的品牌知名度和美誉度。
　　承接多个著名项目，示范效应明显。公司产品已在全球最大单体幕墙建筑-成都新纪环球中心、北京南站，苏州东方之门，长沙铂富中心等标志性项目上获得新应用。在国家体育场“鸟巢”、奥运媒体中心等奥运主体工程、首都机场三号航站楼、三峡工程、酒泉卫星发射基地鼎新机场（军用）等国家重点工程中均使用了公司有机硅室温胶产品，在业内形成良好的示范效应。
　　对上游原料和成本的控制
　　上游原材料价格有望长期维持低位，采购成本优势将延续。有机硅室温胶和偶联剂的上游主要是有机硅单体（DMC）和硅油。这两种原材料早已供给过剩，供需比例达1.4，其价格较近两年的最高点下降了约33%和25%，价格低迷情况将持续并且很可能进一步下跌。目前有机硅单体DMC价格长期在16000-18000的盈亏平衡区间波动，而新增产能却仍在期待依靠规模和电价等优势进一步降低成本。上游的恶性扩张和常态化的价格战使公司原料成本显著下行，因此从2011年开始，公司的有机硅室温胶毛利率逐渐回升。由于2009年以来，国内单体产能过剩不断加剧，目前总产能已突破200万吨，而2012年国内需求仅130万吨左右，未来2-3年内的规划产能超过100万吨，而已开工产能关闭代价极大，因此，我们判断这一原材料价格成本的优势仍将维持数年。
　　对下游客户议价能力较强。下游的有机硅制品在客户的生产成本中所占比例很小，因此客户对有机硅胶的质量要求远高于价格要求，该部分有机硅胶市场的供需情况较好，公司对下游的议价能力较高，公司盈利能力有望进一步提高。
　　积极培养上游，进一步降低采购成本风险。公司对供应链进行持续优化，以提高公司的成本控制能力，目前，公司已就近培育了两家大宗原料的优质供应商，在提高公司对原材料的议价能力的同时，有效减少了库存占用率。同时，公司通过提供单体生产相关的技术支持，来培育自己的供应商体系，也有利于公司获得长期可持续的、性能稳定的原料供应。
　　在行业和政策的双重契机下，发挥应用技术优势，通过品牌和渠道纵深推进有机硅产品
　　在有机硅制品深加工行业趋于集中整合的大背景下，公司作为出身国家有机硅基地的民营企业先行者，通过对市场十余年的探索和积淀，将能够继续发挥其扎实的应用技术优势，把握行业机会，进一步做大做强，成为国内有机硅制品深加工行业的巨头。
　　新型城镇化建设不仅带来商业地产的繁荣，也促进了保障房等民生工程如火如荼的建设。公司将通过特有的品牌优势，在完善营销网络、下沉渠道至二三线城市的同时，更是不断推出新产品，纵深推进有机硅产品在各细分市场的应用，畅想新一轮城镇化建设和环保建设的机会。随着公司2.8万吨产能的完全释放以及未来5万吨产能的陆续建成投产，也将为其业绩增长奠定坚实基础。
　　投资建议
　　?盈利预测的核心假设条件如下
　　1）在新型城镇化建设的契机下，公司建筑用胶维持35%以上的增速，原有产品毛利率不降低，同时开发较高毛利率的超高层建筑胶等新产品，提高公司盈利能力。2）在脱硫脱销环保从严的背景下，工业用胶维持30%以上的增速。3）2.8万吨产能的完全释放，未来5万吨产能按预期陆续建成投产，以支持公司业绩增长。
　　估值与投资评级根据以上假设，我们预计公司2013-2015年EPS为0.84、1.20和1.62元，未来三年维持30-40%的复合增长率，对应2013年和2014年的PE分别为20和14倍。我们看好公司紧抓新一轮城镇化建设机遇，内涵式增长和外延式增长并举，多个下游领域深度拓展的能力。在业绩稳健增长的前提下，新产品开发和市场拓展的进度加快，因此可给予公司适当的估值溢价。综合公司的绝对价值估值结果，给予公司“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险；募投项目达产不及预期的风险。