今年下半年，公司参与建设的我国首个深水油气田—荔湾3-1项目将完工投产，标志南海深水开发进入新阶段。中期来看，南海开发特别是深水领域将为公司提供持续的市场基础。公司在前期澳大利亚、沙特等项目经验积累上，今年也更加主动地参与国际市场竞标，其进展值得关注。

　　海油工程（600583）：进军深水 迈向全球
真怡
广发证券
S0260511050003
　　
　　
业务饱满，今明年增长确定
　　中海油资本出支计划：根据中海油披露的计划，2013年其资本支出预计将达到120-140亿美元，较2012年增长31-52%；其中，开发支出占70%，按中位数计算约为91亿美元，同比增长约60%。2003-2012年，海油工程平均有76.9%的收入来自于中海油及关联企业，其营业收入相当于中海油开发支出的比例平均为26.0%。中海油资本支出计划的快速增长，也对应着公司今年业务量的良好保证。
　　公司新签订单将迭创新高：公司2012年新签订单额达到160亿元，同比增长约30%，创下历史新高。公司2012年共运行23个项目，其中完工3个；而2013年计划运行26个项目，此外还有6个潜在工程项目有望在年内开工。公司计划2013年营业收入同比增长率达到20%以上，即超过此前2009年形成的历史最高值140亿元。
　　业务量上升明显：随着重点项目的顺利推进，公司业务指标如设计工时、钢材加工量、投入船天等2012年分别同比增长45.7%、163.0%、82.3%。而根据项目安排，2013年，公司海工安装量将同比增长约30%，海上打桩工作量同比增长约50%；2013年高峰期将有140~160条船舶来往于国内外，全年铺设船管将近700公里，同比增长约80%；主要建造场地中，塘沽2013年要完成9.9万吨钢材结构加工量，较上年增加约3万吨，而青岛场地已处于满负荷运作，通过多种形式借助外部资源完成建造任务。
　　新增产能在消化过程中：公司上市以来经历两轮大的资本支出高峰，第一轮是天津塘沽场地的扩建与蓝疆号起重铺管船为代表的装备购置，第二轮是青岛场地的建设与海洋石油201为代表装备购置。2012年，随着海洋石油201、海洋石油278的陆续投用，公司由在建工程转固的资产达到4,358百万元。公司的固定资产周转次数，从2010-2011年的0.95左右，回升至2012年的1.53，而2013年有望进一步回升。
　　合理利用外部资源，柔性程度提高：2012年，在营业收入快速上升的情况下，公司年末员工人数还较年初减少410人至8,539人，这意味着在业务量饱满的阶段，公司也加大了外包、外协等资源利用程度。以青岛场地为例，不仅有数千名短时聘用员工，还租用周边造船等企业的空闲场地，进行一些相对简单的模块加工。
　　定价有规律，利润有弹性：公司的主营业务毛利率波动较大，但如果将折旧费用加回，其利润率围绕着23%左右波动，并且波动的方向与原油价格基本一致。这表明尽管公司与客户之间存在关联交易，但定价也是有规律可循。考虑到公司作为折旧、人员等固定成本占比较高的工程总包商，在业务量快速上升的阶段，其利润将具有较高的弹性。例如，2012年公司营业成本中的折旧费用为861百万元，2013年预计增加140百万元左右，如果营业收入实现我们的预测，则因折旧占比下降可提升的税前利润率在0.6个百分点。
　　
进军深水，建设珠海基地
　　迈向深水是全球海洋油气开发的趋势：受油气储藏、油价水平的影响，全球海洋油气开发向深水发展的趋势明显。根据DouglasWestwood的预测，全球深水油气产量将从2000年约200万桶/天，增长至2020年的1,000万桶/天以上；深水油气开发的资本支出，从2010年的约600亿美元，增长至2015年的约1,400亿美元。考虑开采成本，如果布伦特原油价格保持90美元/桶以上的水平，则全球深水油气开发将继续处于相对景气的状况。
　　南海深水油气开发具有双重意义：随着经济发展，国内对于油气需求呈现持续增加的态势，出于能源自给率的要求，国内油气产量必须加大开发力度，而当前来自海上的油气增量占国内油气增量的比例已达到70-80%的水平。目前，南海海域已成为我国的重要油气产区，其中，原油产量约占国内海上原油产量的1/3，而天然气产量占国内海上天然气产量的4/5。按照国土资源部的普查估计，南海石油储量达到250至300亿吨，天然气20万亿立方米，堪称第二个“波斯湾”，其中，南部最为富集。围绕着南海的油气资源，目前东南亚各国均对南海海域提出了较高的主权主张，并加紧油气开发，根据中国社科院的估计，南海周边国家的油气年产量已达到5,000万吨的水平。因此，无论是从国内资源开发的现实，还是维护国家海洋权益的战略，南海深水油气开发都具有非常重要的意义。
　　中海油系统精心打造深水舰队：为了推进深水发展战略，中海油总公司自“十一五”开始谋划订造能够在水深3,000米海域作业的深海工程装备，包括超深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船、深水物探船、深水工程勘探船各一座/艘，深水三用工作船两艘。除此以外，海油工程、中海油服围绕着业务需要，还订造或租用了水下工程船、油田服务支持、中深水半潜式钻井平台等船舶。
　　深水开发已经起步：2013年底，中国首个深水油气田—荔湾3-1项目将建成投产。海油工程在2012年完成该项目中心平台导管架的安装，2013年4月完成平台模块的建造，随后将进行安装工作。2013年3月，海油石油201正式开始荔湾3-1项目深水铺管作业，这是我国第一次深水铺管作业。中期来看，中海油服在南海已投入了三座自潜式钻井平台进行勘探钻井，中海油总公司2012年两次共公布了31个南海区块供对外开放合作勘探，未来南海开发特别是深水领域将为海油工程提供持续的市场基础。
　　
加快国际市场开拓
　　中海油国际化走在前列：中海油总公司将“建设国际一流能源公司”作为二次跨越的发展目标，旗下无论是油公司，还是服务、工程公司都致力于寻求在全球市场的持续发展。2013年初，中海油完成了对加拿大尼克森公司的收购，总价约为151亿美元，这是中国企业完成的最大一笔海外收购。而在2008年，中海油服曾以约25亿美元完成对挪威石油钻探公司AWO的收购。从海外收入规模、所占比重来看，中海油、中海油服均走在海油工程前面，但中海油和中海油服均带有较强的“资产经营”色彩，其海外收入并不直接代表其在全球市场的竞争力，相比之下，海油工程作为设计、建造、安装等工程承包商，其“走出国门”更能反映国内企业拓展国际市场的进步。
　　“从建造到安装，从陆上到海洋”：海油工程是国内唯一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造、海工安装、调试和维修于一体的大型工程总承包公司。与海外企业相比，公司的优势在于近海作业技术已达到国际先进水平，作业成本较低。在海外市场，公司最先是依靠低成本的陆地制造能力，获得大型模块建造合同，例如KONIAMBO镍矿、澳洲GorgonLNG项目、澳洲ICHTHYSONSHORELNG项目。而沙特KJO项目包括海上平台建造、安装和海底电缆铺设，更能考验公司核心业务能力，尽管规模较小，但其意义重大。
　　
投资建议
　　根据公司的订单及项目安排，我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入15,810、19,418和22,521百万元，归属于母公司股东的净利润分别为1,279、1,638和1,954百万元，EPS分别为0.329、0.421和0.502元。
　　行业中长期前景看好：党的“十八大”报告首次提出要建设海洋强国，其核心内容是坚决维护我国的海洋权益（加大对国内海上油气开发支持）、加快发展海洋经济（海工装备制造业被列入海洋经济新兴产业的首位）。
　　基于公司业绩增长的确定性、行业发展前景，我们给予公司目标价为8.27元，相当于2013年25倍PE估值，继续给予“买入”评级。