华北制药在2013-2015年将经历如下三个阶段的变革，其一，扭亏为盈。随着基药招投标政策的完善、落后产能淘汰与行业集中度提升带来扭亏为盈；其二，逐步完成战略转型；由原料药企业转型为制剂型企业，由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业；其三，创新升级；随着创新药的获批上市，将逐步变身为普药之王与创新药综合体。
华北制药（600812）：医药龙头走在创新的路上
邹敏 分析师
安信证券
SAC 执业证书编号：S1450511080003

公司历史沿革
　　华北制药股份有限公司是我国最大的制药企业之一，前身华北制药厂是中国"一五"计划期间的重点建设项目，由前苏联援建的156项重点工程中的抗生素厂、淀粉厂和前民主德国引进的药用玻璃厂组成。作为医药行业共和国的长子----华北制药厂，开创了我国大规模生产抗生素的历史，结束了我国青霉素、链霉素依赖进口的历史，缺医少药的局面得到显著改善。
　　1992年8月，原华北制药厂（现华北制药集团有限责任公司，以下简称“华药集团”）投入其全部生产经营性资产，组建股份公司，并于1993年11月8日上交所发行上市，发行数量为7000万股，控股股东为华药集团，实际控制人为河北省国资委。2009年5月，河北省国资委将其持有的华药集团国有股权全部划转给冀中能源集团有限责任公司，控股股东与实际控制人仍为华药集团与河北省国资委。
　　上市以来，历经三次配股、一次股抵债的减资、股权分臵改革及一次定向增发，股本发生一系列相应变化。以1995年6月30日为股权登记日进行配股，每10股配3股；以1997年7月28日，每10股配1.818股；以1999年1月26日，每10股配3股。三次配股完成后，公司股本变更为11.69亿股。2004年公司与华药集团签订的《以股抵债协议》，减少注册资本4.07亿元，股本变更为7.62亿股。2006年8月，股权分臵改革方案，以总股本7.62亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增股本3.5股，总股本增加至10.29亿股。2012年10月26日，向冀中能源定向增发3.5亿股，股本变更为人民币13.79亿股。
　　
冀中能源入主后的系列整合，为公司转型升级奠定基础
　　头孢产业链的整合已经完成
　　公司认识到大宗原料药的强周期特征会给企业盈利造成波动，特别是我国大宗原料药行业陷入一个恶性周期性循环的怪圈：价格回升→复产、扩产→供大于求→内战、价格暴跌、淘汰产能→整体竞争力削弱。企业在一个低水平、低附加值、低门槛的业务中，消耗大量的能源、资源和精力，却并不能带给企业稳定可持续的成长，寻求转型成为必然之路。
　　2009年伊始，公司通过深化产业链整合、要素资源调整，以头孢项目为基础，整合重组头孢产业链，设立华民公司作为头孢产业链法人主体，逐步吸收合并奥奇德（原料药为主）、凯瑞特（制剂为主）、倍达、集团制剂、北元等企业，形成了头孢类产品从原料到制剂的完整链条。
　　积极推进新制剂项目
　　2010年9月公司新制剂项目开工，新制剂项目是公司为加快产品结构调整，促进产业升级，拟进行的建设项目，是公司迁建整体方案的一部分，新制剂项目优选了部分治疗性药品和保健食品，其中治疗性药品分属心脑血管类、免疫抑制剂类、抗耐药菌等新抗生素类等领域，保健食品分属补充维生素、补钙、增强免疫力、调节血脂、改善记忆等专业保健领域，均是公司近年来开发的新产品和具有竞争优势的品种。
　　销售队伍的整合与改革
　　从2009年以来，公司在销售方面进行的重大改革创新工作主要有：整合公司营销资源，成立销售分公司，统一出口，提高效率；人员机制创新，外引内生各级人员，提高人员积极性和创造性；营销模式创新，按产品市场属性匹配资源及营销模式，提高市场竞争力；调整产品结构，梳理产品文号资源，挖掘潜力休眠品种，引入和研发互补品种，形成5-6个具有核心竞争力的产品群，提高产品竞争力。
　　目前股份销售分公司、华药国际和华民公司销售人员分另有1000人、200人和300人。头孢和新制剂基地投入运行后，随着生产效率的提高，产品引进和研发新品的上市带来的产品结构调整，相应的会带来生产管理人员减少，研发和销售人员增加，尤其是销售人员，为满足销售收入以及产品销量的提升，需专业化操作和覆盖更广区域，必然带来人数的增加。
　　研发的整合与改革
　　从2009年以来，公司在研发方面进行的重大改革创新工作主要有：整合公司研发资源，成立研发中心；实施市场化运作，与国际国内接轨，提高研发人员能动性；研发模式创新，提高研发效率；建设微生物药物研发、生物技术药物研发、合成及半合成药物研发、药物制剂研发、生物转化、药物分析及质量研究、药物筛选、环境保护及资源再利用等八个研发技术平台。
　　
在研新药获批概率较大，有望推动公司创新升级
　　重组人白蛋白项目
　　对于公司重组人白蛋白项目，市场讨论已经很久了，争议不断。我们上文对培养基级别的重组人白蛋白已经有所阐述，这里我们仍然需要表明对该项目支持的态度。我们认为：其一，重组人白蛋白非常适合华药这种在微生物发酵领域，具备深厚底蕴的大型企业参与的生物制造项目；其二，我们看到浆源供应的紧张，血源污染威胁的存在，未来重组产品的逐步开发将会是这个领域的发展趋势。
　　公司在抗生素领域深耕多年，对于微生物发酵的技术储备底蕴深厚，构建和筛选出高表达菌株对公司而言，技术壁垒并不会很高，下游的蛋白分离纯化技术相对较高，但是目前看公司已经突破了这些技术障碍，蛋白纯度已经可以达到99.9999%。在国家鼓励生物制造产业，同时生物制造产业向亚洲转移的大趋势下，公司提前布局和选择重组人白蛋白项目，切合时代发展规律。
　　参乌胶囊
　　参乌胶囊是公司是针对老年痴呆症开发的中药复方制剂，已经完成Ⅲ期临床，正在审评中，预计将于2013年初获批上市。
　　目前我国超过60岁的老人约有1.29亿，占总人口的10.15%，从而使我国提前进入老龄化社会。老年人口中痴呆的患病率占总人口的4%~5%，80岁以上的老年人可17%~20%，据不完全统计到2025年，世界范围内人老年性痴呆的患病人口将达到220万。在我国，老年痴呆症多发生于65岁以上老人，约占4%~5%，75岁以上的约占10%，85岁以上约占20%，提示老年人年龄每增加10岁，痴呆的患病率增加1倍。
　　抗老年痴呆药物在我国医院用药市场销售规模自2003年以来一直稳步增长。2009年抗老年痴呆药物市场较上年增长了29.08%，销售规模达到了103.61亿元。
　　抗癌新药—埃博霉素-B
　　从堆囊粘细菌纤维素中分离出来的化合物,类似于紫杉醇,埃博霉素B诱导微管聚合,稳定微管解聚（其活性比紫杉醇强10-100倍）。另外促进微管蛋白聚合,微管稳定,具有细胞毒素的,细胞过度P-糖蛋白,这种特征是不同于紫杉醇类的.埃博霉素B可以致使完整的细胞周期阻滞。国外百时美施贵宝公司成功开发伊沙匹隆(ixabepilone，Ixempra)是第2代半合成埃博霉素B衍生物，是埃博霉素B中C1与C15相连的D原子被Ⅳ原子取代所得，故又称氮杂埃博霉素B，与天然埃博霉素B相比，其稳定性增加，不易被肝脏酯酶降解。同时有多个埃博霉素衍生产品在II、III期临床中，是一类很有前景的抗微管聚合型抗肿瘤制剂。
　　公司的埃博霉素-B完成Ⅰ期临床，进入Ⅱ期临床准备阶段。
　　
投资建议
　　我们预计公司2012年-2014年EPS为0.08元、0.25元和0.50元；收入增速分别为-17%、41%、19%，净利润增速分别为-8%、200%、99%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为7.50元，相当于2013年30倍的动态市盈率。