平高电气专注于高压开关的研发与制造，其产品定位于高端、高可靠性、高技术含量，多品种、多层次高压开关，覆盖输变电、输配电所有电压等级。主要产品类别有72.5-1100kVSF6气体绝缘封闭式组合电器（GIS）、72.5-1100kV敞开式SF6断路器、72.5-1100kV高压隔离开关和接地开关，共计3大类15个系列90多个品种。

平高电气（600312）：有望重新驶上快车道
王静（S1180207090092）
宏源证券

行业转折带来公司业绩拐点
　　高压开关是电网建设中最重要的一次设备之一，因此公司的规模在过去十几年随着我国电网的建设与发展迅速扩大。1997年公司收入仅为3.46亿元，2011年增长到25.25亿元；而净利润经历了从1997年的1980万元到2008年的最高点2.07亿元，此后随着行业情况的变化迅速下降，2010年下降到360万元。
　　出现这种情况的原因最主要是行业的迅速变化。“十一五”是电网建设的高峰期，尤其是常规电压等级大面积铺开建设带动了高压开关等一次设备需求的快速上升，因此，公司2005-2009年收入与利润均获得了大幅增长。但随着需求上升及开关的GIS化趋势，行业产能迅速扩大，竞争加剧，加之国家电网为降低电网建设成本，将高压一次设备招标规则中技术分与价格分中的价格方面原则定为“最低价中标”，并逐步进行了全电网集中招标，使高压开关行业经历了惨烈的价格战，2009-2010年开关价格大幅下降，使公司的盈利能力大幅下滑。
　　除国家电网招标方式带来的负面影响外，主干网建设高峰的过去也促使行业产能过剩凸显，从2010年开始电网投资增速出现明显下滑，在产能已经扩张的情况下，需求的下降也决定了价格下降成为行业性趋势。
　　目前来看，该状况有较大程度改观。一方面，国家电网为了保证设备质量乃至电网安全，减少设备厂家的恶性竞争局面，集中招标的规则从最低价中标逐步转为二次平均价中标，并提升技术分的比重，此举措提升了一次设备的价格。根据我们的跟踪观察，一次设备价格从2010年年中开始逐步恢复，其中GIS等开关产品价格恢复最为明显，目前招标价格已经较最低点恢复20%-30%左右的水平。另一方面，从国家电网集中招标的中标情况来看，开关设备尤其是GIS设备的市场份额分布较为稳定，且集中度有缓慢提升趋势。同时，开关的GIS化仍在继续推进，2012年国家电网集中招标组合电器数量220kV及以上间隔数增长5.59%，220kV以下增速较快，达到25.67%，原因推断主要是GIS尤其是在220kV以下领域对传统开关设备呈现出较明显的替代趋势。在这三方面因素影响下，可以推断出未来一段时间除出现成本下降因素外，开关设备价格不会出现大幅下降局面，开关厂家的盈利能力能够得到保证；而招标量也有较为稳定的增长。
　　在价格因素影响的同时，原材料价格的高企也是影响行业利润率的重要因素，制造高压开关的原材料中，基础原材料包括铜、铝、钢及绝缘材料。
　　进入2012年后，主要原材料价格均出现较大幅度下跌，其中取向硅钢价格已经跌至几年以来的新低；非取向硅钢材料回落至2009年年中水平；铜、铝等原材料价格也在经历了年初的上涨后迅速回落到去年年底的水平，而原材料价格的下降将明显改善电力设备尤其是包括开关在内的一次设备的毛利率水平。
　　
公司内部经营管理调整带来新一轮发展
　　增发后国家电网控股比例将提升至40.10%
　　平高集团的前身为1970年沈阳高压开关厂搬迁至河南平顶山后成立的平顶山高压开关厂，经过十几年努力，在1988年平高跻身全国三大开关厂之列。平高电气股份有限公司于2001年2月上市，是国内第一家高压开关上市公司，其控股股东一直为平高集团，目前控股比例为24.91%。2010年2月，国资委批复国家电网公司关于划转平高集团国有产权的申请，平高集团100%的股权由平顶山国资委划转至国家电网全资子公司国网国际技术装备有限公司，即此后的中电装备。自此，平高集团及平高电气正式成为国家电网旗下公司之一，国家电网成为平高电气实际控制人。2012年5月，国家电网对平高集团的股权控制做出进一步变更，将平高集团100%股权由中电装备上划至国家电网直接持有。
　　2012年11月，平高电气公布定向增发预案，向控股股东平高集团增发预计不超过3.2亿股，其中分为三部分：部分由平高集团以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产认购，资产作价预计不超过9亿元；部分股份由平高集团以14亿元现金认购，其中9亿元用于天津智能真空开关科技产业园项目及5亿元用于补充公司流动资金；其余股份由平高集团以平高电气根据相关政策收到的应转为国有资本金的重大技术装备进口退税税款3305.6万元认购。
　　本次发行价格为7.31元，其为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价。此次定向增发完成后，如按照发行3.2亿股计算，国家电网通过平高集团对公司的控股比例从24.91%提升至40.10%。
　　2012年采取众多举措，公司将驶上快车道。
由于历史的原因，公司在采购、管控、公司治理等方面较为落后导致在行业情况不佳的大背景下盈利能力低下，因此存在巨大的提升空间。此次大股东控股比例的提升将使控股股东与上市公司利益更为一致，同时也有助于在人力管理、财务管理、产品管理及企业文化建设等方面借鉴国家电网及旗下企业的先进管理经验，而2012年就正是这几个方面大刀阔斧改革的一年。
全年进行了以“经营层面下沉，管理层面上移”为原则的管理改革，从2012年国家电网的第六次集中招标开始，将产品投标报价等的决定权从财务和销售手中下沉至生产第一线；而管理层面，通过精简管理人员等方式来进行体制改革，上市公司的管理人员数量料有近30%的降低，这不仅有利于降低管理费用，而且有利于管理关系的理顺，提高经营效率。同时，集团公司制定了“十二五”发展目标，同时公司定位为国家电网公司体系内“唯一的、全电压、全系列开关制造企业与核心零部件提供者”，为未来三年的快速发展奠定了坚实基础。
　　经营管理改善已经体现成果，期待进一步提升
　　在行业情况转好及公司积极进行集约化管理的影响下，公司的单季度净利润今年出现快速转好，以三季度为例，2012公司三季度单季度收入9.02亿元，净利润8356万元，如果考虑对平高东芝投资收益约亏损1038万元以及交货约4个间隔特高压GIS，则常规电压等级的高压开关三季度盈利超过4000万，同比与环比均有大幅提升。而从毛利率情况来看，由于原材料采购存货及开关设备交货周期因素共同影响，2011年各项产品毛利率降至最低点，但2012年上半年已经有所回升，其中，断路器、隔离开关及GIS毛利率分别同比增加1.83、2.90和2.50个百分点，使综合毛利率同比上升1.85个百分点至13.39%，而三季度综合毛利率已经恢复至18.80%。
　　公司经营管理的改善除体现在毛利率水平上外，最直接的体现是销售与管理费用率的下降。销售费用方面，以此前最为市场诟病的代理咨询费为例，2009、2010年公司代理咨询费用分别为6897万元与5328万元，而2011年迅速下降至1972万元，2012年上半年进一步大幅下降，从2011年上半年的966万元下降至160万元。
　　从今年公司单季度的销售费用率变化情况可以看出，继2011年有快速下降后，今年前三季度的单季度同比均出现明显下降。在公司的产品销售中，目前国家电网的合同占据了公司总合同的约75%-80%，因此我们判断销售费用率仍有进一步下降的空间。
　　
投资建议
　　我们预计2012年公司EPS为0.17元；而资产重组将在今年完成，预计2013/14年摊薄后的EPS为0.41/0.75元，公司基本面拐点已经到来，维持对公司的“买入”评级。