证券投资周刊王琳

　　前几日，有关万科B股转H股的传言在证券市场引起了不小的轰动，暂且先不论该传言是否属实，单是地产股继上一交易日井喷之后在上月26日再次出现多股涨停的现象就足以引起业内人士的关注。其中含B股的房地产企业表现尤为突出，外高桥、浦东金桥、陆家嘴、九龙山涨幅分别达到了10.03%、9.96%、10.02%和9.94%。强势涨停除了在一定程度上提振了市场信心以外，更让大家把关注度再次引到了万科地产身上。

　　对于市场传言，万科董秘谭华杰对媒体表示，万科一直关注寻求融资出路，虽然没有明确意向，但会考虑B股转H股的可能性。分析人士称，目前B股是证券市场一个比较尴尬的市场，1999年以后，B股就出现了融资功能下降，人气涣散的现象，之后随着外资的大规模入驻中国，以及QFII等制度的推出，B股几乎已经到了黔驴技穷的境地。根据Wind数据统计，B股成交额占AB股总成交额比重已从2002年的2%左右下滑至2012年的不足0.3%，近十年内B股几乎没有再融资，已经被严重边缘化。因此，一些纯B股公司比较倾向于选择退市转上A股，而B股中比重较大的A+B股上市公司只得另辟蹊径。

　　万科作为同时兼有A、B股的房地产龙头企业，同时也是知名的蓝筹股上市公司，但是如果翻开万科的中报和年报，则可以看出该公司的资金需求量较大，去年拿地总金额达到378.21亿，而去年5月，万科通过旗下全资子公司以约10.79亿港元的价格，收购南联地产约1.9亿股股份，持股比例达73.91%的大动作不仅凸显了万科的巨额融资需求，更让人怀疑其是否有借壳在港股上市的意图。因此，对于万科来说，B股几乎已经失去了融资的能力，H股的融资价值虽然不能过于乐观，但是考虑房地产的现状，停牌再上市也不失为一个保全之策。

　　虽然目前万科还没有对是否会转H股做出一个明确的回应，但是分析目前的房地产市场以及证券市场，转H股都是一个相对较为合理的选择。就万科而言，转H股从很多方面来说似乎都是利大于弊。首先，当前800多家的待上市企业形成了颇为壮观的堰塞湖，B股转H股有利于缓解A股市场供给压力，分流融资需求，同时还为有融资需求的B股公司提供了一条新的渠道，再加上前不久的宁波会议上，证监会副主席明确提出的“将针对H股的上市公司管理办法进行进一步改革，其中困扰在港上市的内地公司的难题——H股全流通也有望破题。”以及降低内地企业海外上市门槛，对万科B转H股形成了利好现象。一些业内人士更是认为，H股的分流效应也会推动整个股票市场的上涨。

　　除了在B股缺乏融资能力，融资渠道也是万科的一个大短板。目前，很多房地产企业同时拥有内地和香港的融资平台，如金地集团、华侨城、招商地产等都纷纷通过收购香港的上市公司，达到开发海外融资平台的目的。而万科更多的是通过信托、海外债券和私募基金等方式获得融资，15%左右的高成本直接导致万科虽然销售规模额高，但是最能体现一个公司“赚钱能力”的净利润率和一些房地产标杆企业如中海地产等还是有一定的差距(2011年中海净利润率为31%，万科净利润率为13.4%，不足中海地产的二分之一)，而通过股票二级市场增发等方式募集的海外资金，其成本只会低于15%，所以说，一个多渠道的海外融资平台对于万科来说是一个突破过去瓶颈的机会。

　　另外，转H股也有可能给万科带来较为明显的上涨机会，之所以会有这样的结论是因为证券市场上首家B股转H股的企业——中集集团在很多方面都对万科转型起到一定的参考作用。中集集团在转型之前，B股发行流通量多于A股，但B股交易一直处于极度不活跃状态，其成交额、成交量、换手率等指标远低于公司A股，融资能力不断降低，而在H股上市首日就受到境外投资者追捧，股价至收盘放量大涨超过15%，成交量创下2009年底以来的新高，此后亦仅有1.37亿股选择现金选择行权，可见投资者对中集集团投资价值的长期看好。对此一些分析人士称，由于香港联交所对同业竞争的规定并不像A股那样严格，再加上香港市场对优质房地产企业的估值要高于内地，所以一旦万科成功转板，很有可能也存在较为明显的上涨机会，而且由于目前B股的估值普遍较低，像万科这样的优质个股转板后如果能够受到海外投资者的追捧，就能吸引资金流入，并且带动港股成交量增加。

　　还有一点就是香港市场对优秀的蓝筹股企业给出的估值相对高一些，比如腾讯控股，在港股市场的价格就在240港元以上，所以像万科这样的地产龙头企业在H股上市有可能面临较大的升值空间。目前我们只是分析了B股转H股对万科来说的却是一个重大的转折机遇，但是这并不意味着对于B股市场所有的A+B股企业来说都能够转H股，业绩一般或者绩差股公司在港股市场的估值会很低，不大可能会像万科这样的蓝筹股受到海外投资者的追捧。如果万科真的能够成为继中集集团之后，第二个成功转型上市的企业，那么也会对B股市场的蓝筹股起到示范作用，帮助市场进一步规范B股转H股的政策和制度。