——三普药业（６００８６９）２０１２年半年报点评

图1：2011年~2012年上半年营业收入与净利润变化情况

表2：ACCC导线的性能优势 （资料来源：公开资料）

　　近日，三普药业公布了２０１２年上半年财务报告。报告期内，公司实现营业收入４５３，１７９．１２万元，同比下降９．０６％，其中电缆产业营业收入受铜价波动影响同比下降９．９７％，毛利率１６．４２％，同比增加１．７２％；医药产业营业收入同比上升２５．０３％，毛利率３０．８３％，同比减少３．５１％；受铜期货套期保值平仓和浮亏影响，上半年实现归属母公司所有者的净利润６，９７２．３６万元，同比下降６８．０７％，实现每股收益０．１４元；经营性现金流净额为３５２２６．０３万元，同比大幅增加，上年同期为－４４６３０．４０万元。
　　三普药业股份有限公司（以下简称“三普药业”或“公司”）原从事中藏成药、保健品的生产销售及中西药品医疗器械批发与零售等业务。２０１０年９月，三普药业向其控股股东远东控股集团实施定向增发，收购了远东控股集团旗下１００％电线电缆优质资产，从而实现公司业务的根本转型，一跃成为电缆行业上市公司新龙头。由世界品牌实验室（Ｗｏｒｌｄ Ｂｒａｎｄ Ｌａｂ）发布的２０１２（第九届）《中国最具价值》排行榜中，三普药业旗下电缆子公司“远东”品牌成为电线电缆行业唯一上榜品牌，２０１２年品牌价值达到１２１．２７亿。

　　受到铜期货套期保值影响
　　净利润同比大幅下降

　　电缆行业是一个料重工轻的行业，其中铜、铝、橡胶和塑料等是电线电缆产品的主要原材料，特别是铜占最主要的比例。工业产能和输出能力的变化、经济状况和价格的周期变化、替代产品的可行性和消费者需求的变化，均对地区和全球市场铜的价格产生较大影响。而且在诸多因素影响下，铜在国际市场上的价格波动幅度较大，这也增加了公司成本管理的难度。
　　虽然公司采取套期保值等措施去控制了此类风险，但通过期货市场进行套期保值本身也有风险，虽然套期保值能锁定生产成本，但也很有可能在短期内出现浮亏。从上半年报来看，公司因为铜期货套期保值出现浮亏，净利润同比下降幅度较大，主要是由大宗商品价格同比大幅波动所引起，而公司实际的生产经营并未受到影响。
　　

    表1：公司主营业务分行业、产品情况表

　　单位：万元 币种：人民币

　　资料来源：公司财务报告
　　三普药业电缆业务销售收入为４３６，７６１．２５万元占整本收入的９６％，电缆行业属于完全竞争行业，但是公司在如此激烈的竞争中依旧占据了绝对领先的龙头地位。首先，今年以来，受宏观经济下滑及国内外需求增长放缓影响，２０１２年上半年公司实现营业收入４５３，１７９．１２万元，同比下降９．０６％，但公司的产能利用率高，订单相对充足。从报表看，公司的电缆产业营业利润率为１６．４２％，同比增加１．７２％，其中电气装备用电线电缆毛利率提升较快，同比增加５．０１％，电缆各类产品的毛利水增均有不同程度提高；公司每股经营活动产生的现金流量净额为０．７１元，而上年度期末为－１．０４元，公司经营质量有所提高。其次，公司通定向增发投向的特种电缆项目也将逐步放量，而毛利率比其它电缆高很多，公司未来毛利率有望提升。再次，公产品经营盈利能力处于同行业较高位置，领先的技术、创新的商业模式、强大的营销能力和行业第一品牌等核心竞争力正逐步彰显。

　　定向增发促进产品结构升级

　　目前我国电线电缆行业低端线缆产品产能过剩、供过于求，高端电缆产品则大量依赖进口。２００９年我国电线电缆产品的进口量占国内电缆总量的１０％左右，进口产品以高技术、高附加值产品为主。从细分市场来看，高端市场具有技术含量高、进入门槛高、产品附加值高等特点，国内有实力参与高端市场的企业数量并不多，现有高性能特种线缆厂家占电线电缆制造企业总数不足１％，企业集中度相对而言反而较高。经过多年发展，三普药业旗下的远东电缆已成行业领军企业，但现有的生产能力和产品仍不能完全满足市场发展的要求，在高端电缆的细分领域中仍有很大的空间。为此公司已经与南京大学、哈尔滨理工大学等高校签署《联合培养博士后研究人员协议书》 吸引更多的高级人才做研究，公司也将“技术领先”战略作为发展的重要策略之一。
　　“十二五”期间，国家对电力、交通、新能源等行业的巨大投资，与之相配套的各类高端电缆将引来大发展，这对于电线电缆行业来说是一次很好的发展机遇，核电站用电缆、太阳能电缆、风能电缆、船用电缆等其他特殊应用的电缆日益受到“追捧”。为此公司通过非公开发行股票，投资包括风电、核电、太阳能等新能源电缆在内的５个项目。公司通过定向增发募集资金投向特种电缆领域，进一步扩大企业经营规模，改善产品结构与收入结构，预计全部达产可实现年均销售收入共计４８．１６亿元，相当于２０１１年的４７％，年均净利润３亿元左右，相当于２０１１年全年净利润，等于再造一个远东电缆。因为特种电缆项目毛利率比较高，预计随着特种电缆销售比率提高公司毛利水平还有提高。面对激烈的市场竞争，公司通过加大技术创新和技术改造力度，扩大公司产品品种，开发具有高技术含量的新型产品，进一步完善产品结构，丰富品种，促进公司未来可持续发展。
　　碳纤维复合导线 市场潜力巨大
　　碳纤维电缆ＡＣＣＣ是传统钢芯铝绞线（裸导线）的替代产品，主要应用于１１０ｋｖ～２２０ｋｖ 线路。较之常规钢芯铝导线（ＡＣＳＲ），ＡＣＣＣ 的载流量增加２９％，而单位长度重量轻２０％~４０％，使用寿命可增加一倍，因而在容许的悬垂度一定的情况下，采用ＡＣＣＣ 可以极大提升线路传输能力，降低损耗， 可以说ＡＣＣＣ现有导线的革命性替代产品，可大幅节约土地、塔架、工程成本，符合节能增效的政策方向。远东控股集团对ＡＣＣＣ 导线深入研究多年，早在２００６年，远东控股就成立的远东复合技术有限公司，最初是美国ＣＴＣ碳纤维电缆的独家代理商，２００７年之后开始由ＣＴＣ提供碳芯棒，远东本地生产碳纤维导线，再到２０１１年消化核心技术，实现ＡＣＣＣ导线的国生化，而且国产化后成本下降了６０％以上。公司生产的碳纤维复导线已通过了电能（北京）认证有限公司颁发的节能产品认证，成为国内电缆行业目前唯一获得国家认可的节能型电线电缆产品，已被国家电网公司列入电网先进实用技术加以推广应用。ＡＣＣＣ导线在发达家国已经运用多年，是较为成熟的技术，估计电网公司在未来三年内将大量普通导线更换为ＡＣＣＣ 导线，结合远东电缆的强大销售能力，新产品将能迅速打开市场局面。
　　表２：ＡＣＣＣ导线的性能优势      资料来源：公开资料

　　首创电缆行业电子商务新模式

　　公司成立江苏远东电缆买卖宝有限公司，首创电缆行业电子商务的新模式，具体经营以下三大业务：一、是打造全球电缆行业门户网站——电缆网，为用户提供业内最全面、最及时、最专业的信息资讯；二是创建全球首个电缆交易平台——电缆买卖宝，为电缆买卖双方提供专业的电子商务服务平台，通过“电缆买卖宝”一站式电子交易平台，可很好的解决市场供需之间的矛盾。买卖宝的市场定位和盈利空间值得期待。公司能打造这一新的平台主要得益于其行业龙头地位及市场号召力，也充分凸显了公司的创新能力。
　　面对当前宏观经济下滑的不利影响，公司通过定向增发募集资金投向高端特种电缆领域，并加大技术创新投入开发出碳纤维导线等具有高技术含量、高附加值的新型产品，使公司实现了产品结构升级，实现可持续发展。虽然公司受套期保值影响，但公司各项业务均保持稳定，而且公司坚持全年经营目标不放松、不改变，经营管理层对公司未来发展显示出极强的信心。综合看来，公司具备长期投资的价值。 （深圳怀新企业投资顾问有限公司） （ＣＩＳ）