由于酸莓给人带来印象深刻的酸楚和不适，奥斯卡每年都会为一批观众心目中表现最差的影片颁发这种“金酸莓奖”，在嘲讽和戏谑之外，也为奥斯卡精神本身做了一种有益的补充。中国房地产报也借此奖项，评述A股上市房企中一批表现难以尽如人意、持续令投资者和业内人士失望的群体。当然，在深刻剖析并给同行带来更多警醒的同时，我们更希望这些“金酸莓”们能够振作奋起。

　　因宏观调控和房地产再融资大门的关闭，宜华地产无法以股份增发方式购买大股东旗下资产，而只能以现金购买。虽然此举让宜华地产未来的业绩有反转的可能，但也推高了其财务风险，使得原本就捉襟见肘的宜华地产资金链更加岌岌可危。依靠加快去化指望改变当前尴尬局面的宜华地产，也遭遇了来自众多大型房地产公司涌入汕头使得竞争愈发激烈和宏观调控下房地产销售持续低迷的阻力。

　　■本报记者 宋振庆 北京报道

　　5月18日，宜华地产股份有限公司(宜华地产，000150.SZ)发布了《未来3年股东回报规划》，其中提到未来3年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于未来3年实现的年均可分配利润的30%。

　　“对于一家10年来没有进行过分红的上市公司而言，无论此举是否是出于应付中国证监会方面新要求的考虑，至少表明这家公司对于未来几年的盈利还是有一定信心的。”券商分析师表示。

　　2011年，宜华地产的业绩跌至借壳上市以来的最低点，净利润788万元，3年净利润复合增长率为-54.2%，净资产收益率仅有1.1%。由于大股东宜华集团第二次定向增发注入资产方案因宏观调控而搁浅，宜华地产青黄不接的业绩如同潮汐一般涨落不均，甚至被迫借款向大股东购买资产。

　　在业绩惨淡、外债压顶的情况下，如今的宜华地产正处于“退潮期”，其唯有等待新一波项目收获的重新“涨潮”。

　　业绩牢笼

　　宜华地产原名S*ST光电，本是北大青鸟系从声名不佳的麦科特集团手中购得的上市公司，但由于经营困难和股东占款因素濒临退市，在汕头兼营木业和地产的民营企业宜华集团于2007年借壳上市，其承诺未来将旗下房地产资产陆续注入上市公司以避免同业竞争。

　　“宜华集团入主后，上市公司曾经有过几年不错的业绩,但随着前期注入的地产项目陆续开发完毕，一度只剩下零星在建项目和少量尾盘，已经不具备可持续开发的基础。”天相投顾分析师石磊表示。

　　宜华集团在借壳上市时曾经承诺，2008年净利润不低于8000万元，2009年的净利润不低于9000万元，否则就要自掏腰包向中小股东做出巨额赔偿。然而最终两年的净利润为8554万元和1亿元，而且几乎都是在年末时突击结算过关，以至于业内不乏“宜华集团在财务上做手脚”的质疑。

　　在度过紧张的前3年业绩承诺期后，宜华地产的业绩迅速一落千丈。2010年公司实现净利润998万元，2011年为788万元，分别同比下降90%和21%;净资产收益率也由2008年和2009年的14.46%和15.02%暴跌至近两年的1.36%和1.1%。

　　“业绩的下滑与市场因素关系并不大，很大程度上是由于前期注入的资产基本开发殆尽，后续乏力，而上市公司本身又缺乏公开市场拿地的实力。”上述券商分析师表示。

　　大股东宜华集团也是“爱莫能助”。为了彻底消除与控股股东宜华集团潜在的同业竞争关系，实现宜华集团房地产资产整体上市，2010年1月，宜华地产曾经发起了与宜华集团的重大资产重组事宜，重组方式为向宜华集团发行股份购买其所持有的揭东、梅州、湘潭、汕头4个地产项目公司100%股权。

　　如果这一资产注入能够如愿的话，宜华地产的业绩会相当理想。宜华地产承诺2009年实现净利润1.4亿元以上、2010年实现净利润1.8亿元以上，如低于上述数额则宜华集团将用现金进行补偿。但这一方案最终由于宏观调控和房地产再融资大门的关闭而流产，宜华地产只能自掏腰包去购买上述资产。

　　2011年，宜华地产斥资3.64亿元从宜华集团手中收购了梅州市宜华房地产开发有限公司100%股权、湘潭市宜华房地产开发有限公司43%股权以及汕头茶叶进出口公司3.89万平方米的土地。

　　尽管这些地产资产及土地甚至不及主流地产上市公司的零头，但对于守着汕头一隅之地、业绩难以为继的宜华地产来说，已经是雪中送炭，勉强为未来的业绩增添了一些后劲。

　　宜华地产董秘谢文贤表示，收购的两家公司都已有在开发项目，并有一部分已经预售，随着这几个项目的开发，未来两年将为公司业绩形成有力的支撑，将源源不断地为上市公司创造利润。

　　宜华地产2011年年报中提到，由于众多项目的竣工结转，“2012年度公司业绩将同比有所增长，预计全年实现净利润3000万元以上。”

　　财务压力

　　虽然业绩可期，但其未来前景仍难言乐观，原因是宜华地产还有巨大的还债压力。

　　资金问题是目前横亘在宜华地产面前的一道难关。在去年年底收购宜华集团几项资产时，囊中羞涩的宜华地产不得不用借来的资金和有限的销售回笼资金拼凑支付。

　　当时，宜华地产账户上的货币资金仅有1614万元，显然难以支付购买梅州和湘潭两家公司3.39亿元的收购款。因此，宜华地产连续3次向汕头的中海房地产公司借款，累计借款额为1.49亿元，加上1614万元的货币资金及部分销售回款，基本凑齐双方约定的首期51%的交易款金额，而剩下49%的金额则需要在未来6个月内付清。

　　此外，宜华地产还欠宜华集团与汕头茶叶进出口公司地块相关款项共2542万元。

　　负债累累的宜华地产不得不继续向中海房地产借款，截至2011年年末，宜华地产共向中海房地产借款4次，累计金额达到1.99亿元。2010年12月27日宜华地产董事会通过向中海房地产借款的议案显示，借款不超2亿元，这一额度显然已经用尽，宜华地产必须在融资渠道上另谋他途。

　　销售的乏力和连续的借贷让宜华地产的财务压力陡增，公司2011年年报显示，截至2011年年底，财务费用激增了4366倍，货币资金仅剩275万元，然而短期借款和一年内到期非流动负债之和却高达1.26亿元。

　　由于存货巨大，导致其速动比率仅有0.07。从某种程度上来说，宜华地产未来一段时间的销售回款几乎等于是给以中海房地产为主的借款方“打工”。

　　在完成对大股东资产的几次收购后，宜华地产不仅现金耗尽，甚至还欠宜华集团相当规模的一笔资金。而现有在建拟建项目与新注入的地产项目都需要后续资金的投入，未来宏观调控下的销售风险也在考验着上市公司。

　　“真正的行业低谷渐行渐近，像宜华地产这种中小房企单纯依靠有限的几个住宅项目去平衡现金流，无异于押宝赌博，前景和风险难以预测。”一位分析人士表示。

　　尽管宜华地产表示未来不排除向大股东借款以渡过资金难关，但从宜华集团目前将手中持有的上市公司48.48%的股权大部分用于质押融资来看，大股东的资金状况也并不乐观，对上市公司的资金支持空间有限，宜华地产恐怕只能自力更生。

　　目前，宜华地产的存货已经达到11.4亿元，去存货压力可想而知，而众多大型房地产公司涌入汕头的竞争局面和宏观调控下房地产销售的持续低迷，也给只能指望销售更加给力以缓解财务负担的宜华地产增加了更多的不确定性。

　　宜华地产2012年一季度业绩显示，公司实现净利润57.2万元，同比下降53.94%，每股收益0.0018元，同比降幅达52.63%。公司表示，这是因梅州金色华府一期项目毛利率较低导致业绩下滑。