在浩如烟海的投资报告中，多数报告都是为上市公司唱赞歌，但华创证券近期的一份研究报告吸引了新金融记者的关注，该报告将皖维高新的经营情况和未来发展的方向进行了说明，其中特别提到了公司所处的聚乙烯醇行业所存在的隐患，在报告的最后还说明由于行业盈利情况不容乐观，所以暂不给予皖维高新投资评级。
　　皖维高新上周上涨0.84%，报收于4.80元/股，5月份的大多数时间公司股价维持在5元/股以下运行。但在一些投资者看来，皖维高新的走势应该比现有情况好很多才更合理，原因在于上周四皖维高新董事会通过了新的扩产计划，公司控股子公司蒙维科技新建聚乙烯醇项目二期工程即将开工建设。
　　公司证券部工作人员向新金融记者表示，蒙维科技的一期工程已经投产，另一子公司广维股份的扩产项目正处于试生产中，今年下半年可以正式投产，以上两个项目全部投产后皖维高新的聚乙烯醇产能将达到25万吨。
　　在皖维高新不断扩充聚乙烯醇产能的同时，国内聚乙烯醇行业未来却面临着供大于求的状况。分析人士表示，聚乙烯醇和聚氯乙烯都是电石行业主要的下游产品，近几年聚氯乙烯生产企业有向生产聚乙烯醇产品转移的趋势。特别是2009 年以来，国内民营企业开始投资聚乙烯醇行业的迹象，加之原有行业企业的投资扩产，我国迎来了聚乙烯醇行业的投资高峰期，产能急速扩张。
　　主营产品毛利润下滑
　　资料显示，聚乙烯醇主要用于生产黏合剂和定型剂、涂料、新型建材、乳化剂、分散剂、塑料、合成纤维等。皖维高新是世界排名第二、我国最大的聚乙烯醇生产企业，2011年实现产能15万吨，同时公司产业链还涉及聚乙烯醇上下游相关产品。
　　一位不愿具名的分析师向新金融记者表示，聚乙烯醇供过于求对市场的影响已经开始逐步显现，2011年年底时市场的价格在每吨15000元左右，而目前的价格已经降至12000元/吨附近。
　　“对于皖维高新的盈利水平影响已经有所体现，2011年聚乙烯醇产品的毛利率为4.87%，2010年年报和2011年中报该数字分别是13.99%和8.61%，降幅明显。而公司2011年年报和2012年第一季度季报显示，公司的净利润未有太大变化，原因一方面与子公司蒙维科技10万吨聚乙烯醇项目中的一期5万吨投产有一定关系，产能增加弥补了毛利润降低对公司净利润的影响；另一方面由于去年水泥市场总体环境较好，水泥和水泥熟料产品为公司贡献了大量的利润。”上述分析师称。
　　中国化工信息网预计，到2015年，我国对聚乙烯醇的年需求量将达到约60万吨，而届时的生产能力将超过100万吨，产能将会出现过剩，市场竞争将更加激烈，行业内的开工率将会受到影响。
　　未来聚乙烯醇行业激烈竞争的局面不可避免，虽然皖维高新具有规模优势，但随着资源价格的变动以及国家对企业节能、环保要求的不断提高，从而对上市公司提出了更高的要求。
　　在这种情况下，皖维高新收购广维股份，目的是希望利用广西丰富的生物质资源，采用新的酒精乙烯法建立年产5万吨的聚乙烯醇工厂及其配套项目。公司证券部一位工作人员向新金融记者表示，广西项目已经进入试生产阶段，由于酒精乙烯法生产聚乙烯醇需要大量乙醇，而公司内部乙醇的生产线尚未完工，如果从外部采购成本较高，所以目前仍处于试生产阶段，预计下半年全产业链完工后广维股份年产5万吨的聚乙烯醇项目将会正式投产。
　　除了收购广维股份外，皖维高新还控股蒙维科技，投资建设10万吨聚乙烯醇生产装置。目前，蒙维科技一期年产5万吨聚乙烯醇已经投产，二期的年产5万吨年产能项目在上周刚刚得到皖维高新董事会的建设批准。
　　5家定增参与者减持
　　其实，对于广维股份和蒙维科技的并购及以后的增产，皖维高新酝酿已久。为了两家公司聚乙烯醇增产项目，皖维高新还于2011年3月进行了定向增发。这次定向增发向9位参与者共计发行1亿股股票，发行价格9.16元/股，募集资金净额8.89亿元。2011年年报显示，以上两个项目共计使用募集资金6.86亿元。
　　由于皖维高新在2011年9月完成了资本公积金转增股本计划，方案为10送4转增6。由此9位参与定向增发的投资者持有的股票总数变为2亿股，持有成本降至4.58元/股。
　　2012年3月12日，以上9位参与者持有的2亿股股票解禁上市。新金融记者从2012年第一季度年报中了解到，多位参与者在股票上市后进行了抛售，其中景隆融尊投资减持721.84万股、江苏瑞华投资减持300万股、东吴证券减持264万股、自然人吴燕恋减持142万股；而解禁前持有2000万股的兵器财务有限公司已经不在前10大流通股股东之列了，根据第10大流通股股东的持股量判断，该参与者减持数量不少于1738.36万股。
　　而以上5家减持的时间是在3月12日至30日的15个交易日内，这段时间皖维高新股价运行区间在3.92元/股至5.07元/股。由于定投参与者的成本（不计算交易成本）价格为4.58元/股，也就意味着最高获利不超过10.70%，或许还有很多参与者是以低于成本价格抛售的股票。与此同时，该段时间皖维高新的股价跌幅达到了20.36%。
　　此外，新金融记者还注意到皖维高新的产能利用率问题，上市公司方面向新金融记者提供的数据显示，安徽本部的产量约占产能的80%，而广维股份因去年年底刚刚投产，产能利用情况不具科学性。
　　前述分析师认为，皖维高新目前正在走一条以增加产量和降低成本来对冲聚乙烯醇利润下降的影响，但这依然难以避免聚乙烯醇产品价格下降对公司业绩的冲击。公司2011年在安徽本部的产量约占产能的80%，这主要是因设备调试造成的，而今年20万吨的产能全部达产后，公司的开工率或许将受到销售情况的影响继续下降。
　　华创证券一位研究员预计，在聚乙烯醇业务依然处于低毛利运行、水泥熟料产品保持21%左右的毛利率，另外高模高强聚乙烯醇纤维市场拓展顺利、毛利率稳定在23%左右的情况下，皖维高新2012年-2014年EPS分别为0.15元、0.21元和0.29 元，对应目前股价的市盈率分别为32倍、23倍和17倍。考虑到目前聚乙烯醇行业产能急速扩张，而下游需求增速温和、竞争结构失衡，行业盈利情况不容乐观，所以暂不给予投资评级。