兴业证券指出，桐昆股份2011年的业绩略低此前预期，公司产品的产销量增长和价格上涨是其全年业绩增长的主要原因，但去年四季度以来行业景气走低使得其季度业绩环比下滑明显。

　  行业景气度走高带动业绩增长。2011年涤纶行业景气整体呈现先扬后抑走势，产品价格在去年一季度上涨后维持在较高水平，去年四季度开始受外部因素拖累大幅下跌，但主要产品的全年均价同比仍上涨约20%，加之公司新增产能投产后，产销量有所上升，相应带动公司收入增长。

　  公司主要产品中的POY、DTY盈利水平比较稳定；FDY由于2011年新增产能投放较多且下游经编盈利欠佳，其毛利率有所下滑，但2011年下半年以来已有明显好转。分季度来看，受产品价格跳水拖累，公司四季度盈利同比和环比均有明显下滑。此外，公司整体所得税率提升也对净利润增长构成一定制约。

  　未来增长将主要依托新增产能。涤纶长丝在经历去年四季度的大幅下挫后，今年1月以来价格有所回升，但由于PTA价格在PX涨价推动下涨幅更大，行业整体盈利难言理想；同时今年下游订单启动缓慢，企业库存较高，行业复苏趋势不甚明朗。

　  兴业证券判断，公司未来的增长将主要依托新增产能，公司“年产30万吨差别化纤维项目”已在2011年部分投产并产生净利润6209万元；“年产27万吨差别化纤维项目”预计将于2013年上半年投产，此外公司计划投资2.7亿美元在湖州长兴新建40万吨直纺长丝产能（恒腾项目）。

　  兴业证券预测公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.47元、1.67元，公司作为国内涤纶民用长丝的龙头企业，依托稳健的经营策略和围绕涤纶长丝构建的一体化产业链，未来总体将保持平稳增长，维持公司“推荐”评级。