□本报记者李少林
　　
　　对公司未来盈利的不确定性和对复牌后股价走势的担忧，让*ST创智的中小股东正忙着“维权”，努力寻求帮助来否决公司大股东提出的资产重组方案。
　　对于一家停牌了4年之久的上市公司股东来说，资产重组本应该是天大的“利好”，因为他们终于可以指望复牌当日的不设涨停幅度来逃出生天“解套”，甚至有可能股价一飞冲天，从而让4年的等待最终获得圆满的回报。
　　但显然，*ST创智的中小股东并不认为“飞天梦”将会在他们身上重演，希望和现实之间的冲突，促使他们选择了对抗大股东，而网络投票也给了他们这种机会。
　　重组方案是激怒*ST创智中小股东的催化剂。根据公司的重组方案，拟注入的国地置业为一家一级土地开发公司，为龙泉驿区政府进行大约7平方公里的土地整理，从而获得土地开发投入的固定回报，约为投资额的39%。
　　对于此份协议，股东们认为可行性差，变数很大。主要表现在两个方面：一是需要投入巨量资金，根据股东们的测算，未来7年*ST创智需要投入170亿元资金；二是政府返款存在不确定性，在土地出让金大幅度下滑的背景下，政府财政难以支撑这么大的投入，而如果没有巨额的投入，国地置业所承诺的业绩就是“画饼充饥”，是在说故事。*ST创智的中小股东在涉及利益时已经做出了“最坏”的判断。
　　不能否认，在房地产行业受到宏观调控，而且会继续深化调控的背景下，地方政府将土地开发资本化的冲动很强，借助资本市场力量进行土地开发从而解决调控带来的资金紧张难题，是地方政府乐见的模式。这从国地置业将土地整理的分离模式从收益分成改成固定回报中可见一斑。在土地出让金收入下滑时，地方政府需要开发公司的先期投入来保障土地供应。从这个意义上讲，中小股东认为，*ST创智将重组成功作为土地开发收益获得的前提条件，有一定道理。
　　上述运作模式在此前的城投公司中已经运用过，股东们也因此获得了良好的回报，为什么现在股东就不认同呢？
　　要寻找原因还得回到市场本身。目前A股市场经过去年的持续下跌，几乎所有股票都在底部徘徊。而房地产公司股票在宏观调控下，估值更是跌至冰点。据悉，目前一线房地产公司的市盈率都在7、8倍左右，这种市况下，房地产行业的公司借壳上市对市场不具吸引力，未来上涨的想象空间有限。相应地，因想象空间有限，地产开发类公司也失去了对投资者的吸引力，从而弱化了公司未来在资本市场的融资功能，利用资本市场驱动土地开发的模式也就无以为继。
　　从这个角度看，地方政府土地开发资本化还需要换个思路。