《红周刊》特约北京诸法空相
   正如《红周刊》第40期《继续看空地产股》一文所阐述的观点，在房地产行业调控政策连续出台的背景下，房地产类上市公司整体业务和盈利水平都在出现拐点。覆巢之下果真能偶有"幸运"的完卵吗？在万科A、保利等行业龙头企业都出现了销售同比下滑的同时，银基发展（000511）的三季报数据显示：尽管净利润同比下滑了30.62%，但是营业收入却仍然顽强地同比上涨了7.79%，在房产销售的一片萧条之声中更显得难能可贵。
　　但在该公司看似强劲的销售数据背后，却隐藏着未被察觉的巨大财务危机，在未来一年中甚至不排除被债务拖垮的风险。
　　一、日趋衰竭的财务资源
　　银基发展三季报披露，2011年1至9月在实现了3357.92万元净利润的同时，实现经营性现金净流量金额为-17512.06万元。房地产开发企业现金流分布情况较为独特，产品销售以预售结算为主要模式，这就意味着现金流状况先于营业收入和利润表现在财务数据当中。
　　就银基发展来说，尽管前3季度营业收入呈现同比增长，但是这在很大程度上有赖于此前已经实现预收的业务进行了竣工结算，而未来销售业务情况似乎并不乐观，这一点体现在该公司三季度末预收账款余额仅剩6026.82万元，相比年初10859.92万元余额大幅减少了4833.1万元。与此同时，该公司三季度末账面货币资金余额仅剩6176.26万元，相比半年报时的21842.37万元大幅减少了15666.11万元。更何况从Wind统计数据来看，银基发展从2008年到2011年前3季度的各年度经营性现金流量均为负数，对应着该公司在实现房产销售和账面利润的同时，业务本身创造现金的能力极差，始终在不断消耗着公司自身财务资源。
　　由于房地产行业上市公司整体现金流量状况都不容乐观，因此便掩盖了银基发展所存在的财务危机。如果单纯从财务指标来看，三季度末流动比率（流动资产/流动负债）为8.28，尽管货币资金余额很少，却不存在一分钱短期借款，似乎资产流动性和债务安全程度较高，并不足以引发重大债务危机和财务风险。
　　但这只是表象。引爆该公司财务危局的很可能将来自于账面余额高达5.41亿元的应付债券。
　　二、债券危局
　　银基发展于2009年发行了面值合计5.5亿元的6年期债券，名为09银基债（112014），票面利率为8%。在正常情况下，这批债券将于2015年11月16日到期。但是在这批债券发行时授予了投资人提前回售选择权，具体内容为"本次公司债券持有人有权在债券存续期间第三年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给发行人"，由此推算，如果债券投资人行使提前回售选择权的话，这批债券将在2012年11月16日到期偿还，距今不足一年。
　　目前09银基债的交易净价维持在99元左右，低于100的面值。如果这一情况在2012年11月16日前无法根本性转变的话，届时债券持有人选择行使提前回售权的概率相当高。关键问题在于，以银基发展目前6000多万元货币资金的财务实力，完全无法覆盖高达5.5亿元的债券本金及其衍生出的一年债券利息4400万元，则这笔合计高达近6亿元的债务，对于银基发展来说无异于资金链条上的"大规模杀伤性武器"。
　　三、债务重组压力重重
　　届时该公司势必面临几种选择：一个是进行展期等债务重组，这不仅将降低该公司信誉，而且还会导致大幅提高日后的融资成本；另一个则是通过其他融资渠道筹集资金偿还债券，但是以目前的市场情况来看非常难，那么银基发展又能从哪里找来那么多钱呢？
　　虽然该公司半年报时账面存货余额多达31.08亿元，但是其中已建成的"开发商品"科目余额仅有2.79亿元，其余大部份凝结在"开发成本"科目，这部分"在产品"何时能够转化成为可供出售的"产成品"呢？更何况，银基发展的业务主要集中在上海和沈阳的银河丽湾项目，这两个城市均已出台了限购政策，海量的商品房面对日趋萧条的销售市场，其中蕴藏的风险不言而喻。