自上而下的分析，我们预期纸浆价格仍会保持高位，我们不倾向于选择纸业以及包装印刷个股；预期下半年油价处于逐步下行过程中，煤炭价格上行趋势难确立，不看好下半年煤炭股的表现；下半年投资增速将放缓，而上半年被炒作得较热的建筑建材面临较大的回归压力，而机械制造行业在宏观经济增速整体下行中也难有机会；受需求下降的影响，电子信息行业今年一季度的表现远低于市场预期，二季度仍未看到数据好转，下半年的预期依然不乐观，因此，我们也不将这一行业列入考察范围。
　　在剩余行业及个股中，根据研究机构对他们最新业绩预测和最新估值情况，以及结合最近半年来二级市场的板块、个股走势情况；同时，考虑在震荡市下，防御的安全边际是首要的策略，我们筛选出下半年最值得投资的六只个股，分别是：健康元、五粮液、华域汽车、中兴商业、天虹商场、中国国航。

健康元（600380）：回购股份构筑支撑

　　公司利润主要来自于三大业务板块，参股的丽珠集团（抗病毒药）、焦作市健康元（7-ACA）和海滨制药（培南类原料药）。
　　作为头孢制剂最重要的中间体，7-ACA价格从去年超过1000元/公斤，降至目前约600元/公斤左右。主要因素是鲁抗医药等诸多厂商今年均扩产，使得过往两年健康元享受产量不足下的高利润不再。加上今年以来国家对抗生素类药两次降价，不仅对7-ACA影响较大，来自丽珠集团的股权投资收益也下降较大。受此影响，一季度公司的净利润下降约13%，公司股价自高位下跌约40%。
　　但是，作为新抗生素升级版的培南类原料药正逐步成为健康元新的利润增长点。培南类抗生素价格一季度达到1300元/公斤。日本地震后，培南类抗生素价格便一直稳步上升，而且还处于供不应求状态。
　　虽然传统两大块业务仍然看不到恢复到前两年的高速增长，但市场对其业绩预期已经进入谷底。在新产品培南类抗生素成为新的利润增长点后，公司的成长性将再次体现出来。根据安信证券等4家券商对公司2011年每股收益预测的高值为0.70元，低值为0.62元，以目前9元左右的股价对应的市盈率分别为13-16倍，这样的估值不仅对于医药个股处于极低的位置，相对于整个市场平均估值水平也较低。
　　自公司今年2月宣布启动不超过3亿元、价格不超过12元/股的回购方案后，二季度公司累计回购2650万股，回购平均价格超过10元。这一回购数量已经超过了年初公布的2500万股。这也给公司的投资价值奠定了坚实的基础。

五粮液（000858）：期待改革后的爆发

　　食品饮料中，由于啤酒毛利率低，其投资价值一般，我们更看好白酒行业的表现。作为行业龙头，五粮液、贵州茅台的投资机会差不多，整个板块的估值不高，作为非周期性品种，在紧缩政策环境下均是不错的投资标的。但相比之下，我们更认可五粮液，主要因素是看好其全面改革后的“后劲”。
　　由于管理和公司治理问题，关联交易侵占上市公司利润的情况已经受到证监会处罚。在全面清理公司管理架构后，五粮液今年还有“两大亮点”值得期待。
　　第一是公司即将实现领导班子新老交替，唐桥先生即将正式宣布出任集团公司董事长。新人新气象，在与旧体制说再见后，新的领导班子如何再度让五粮液焕发新的活力，值得关注。

 熟悉白酒业的投资者都清楚，五粮液由于公司治理的问题，多年来在体制上没有洋河股份、郎酒的优秀，营销体系和价格策略又缺乏同为国企的泸州老窖灵活。但这样的劣势，也成为我们认可其下半年表现的优势。因为洋河、泸州老窖几乎已经将体制和营销发挥到极致，改善空间相当有限；而五粮液新的领导班子只要把这一经营短板补上，其爆发力将不可小视。
　　第二是在领导班子调整后，此前一直想要做的提价将提上议事日程，预计8月或9月是适当时机。研究机构普遍预计提价幅度为20%左右。同时，从微观体验了解到，由于茅台提价后，传统飞天茅台零售价已经达到1380多元，以千元以下的五粮液替代情况较明显，这也为公司下半年业绩超预期提供了想象空间。
　　根据各大券商对五粮液的业绩预期，2011年的每股收益超过1.5元不是大的问题，对应目前30多元的股价，估值水平在23倍左右。这样的估值水平，已经具有相当强的防御性，如果五粮液的全面改革效果显现，预期业绩提升迅速，其股价上升空间也不小。
　　值得一提的是，该股上半年并未随大盘的下跌而泥沙俱下，反而走出一波震荡上行的走势，目前均线保持完好，上升形态较为明显。