◎    《红周刊》记者张锐睿
　　停牌三个月，粤高速A的投资者终于等来了公司的资产收购公告，但粤高速A股价走势却连续两天大跌，粤高速B的股价两天跌幅更接近20%，市场对此次资产收购的态度可见一斑。
　　收费少9年价格上涨3.6倍
　　粤高速A的公告显示，公司拟以4.93元/股，向控股股东广东交通集团旗下全资子公司建设公司发行5.66亿股A股，收购其持有的广珠交通100%的股权。本次发行后，广东交通集团直接和间接持有公司的股权比例将由43.65%提升至61.15%，控股股东地位不变；建设公司持有31.06%股权，为第一大股东。公开资料显示，广珠交通注册资本300万元，主要资产为广珠东高速公司55%股权。广珠东高速公司目前主要资产为广珠东高速，全长62.4公里，截至目前，法定的广珠东高速调整的收费年限还剩余19年(至2030年截止)。此前，粤高速A拥有广珠东高速公司20%的股权，本次收购完成之后，粤高速A将拥有75%广珠东高速公司的股权，成为其控股股东。
　　本次收购最受争议的是广珠交通的资产评估价。根据中华企出具的资产评估报告，此次收购的标的资产广珠交通净资产值账面价值为3.22亿元，而中华企最终给出的评估值则高达27.92亿元，评估增值率为767.13%。而这一价格就是此次粤高速A的收购价格。
　　但对比粤高速A此前获得广珠东高速公司20%股权所付出的代价，明显本次收购要贵很多。根据粤高速A2002年11月发布的公告显示，上市公司与建设公司于2002年10月30日就受让广珠东高速公司20％的股权和20％的股东贷款债权签订了《权益转让合同》补充协议，其中双方经协商同意，在股权评估价值基础上以人民币2.8亿元作为广珠东高速公司20％股权的转让价格。
　　以本次27.92亿的评估价来计算，相对应的20%的股权价值10.15亿元，比9年前的评估价增长了3.6倍，但是广珠东高速公司主要经营广珠东高速的收费和管理，9年的时间意味着少收了9年的过路费，因此有投资者表示疑问，收费年限少了9年，为什么评估价反而增长了那么多倍。
　　投资者两难的选择
　　除了资产评估的疑问之外，粤高速A的资产注入还有一些疑点。
　　虽然在公告中，粤高速A多次强调本次注入的资产是优质资产，有利于上市公司未来的经营，但从广珠交通2010年的业绩以及2011年、2012年的业绩预测来看，净利润却呈现出逐年下降的趋势。公开资料显示，2010年，广珠交通归属于母公司的净利润为36853.02万元，而2011和2012年度预测归属于母公司所有者的净利润分别约为34795.04万元和33400.82万元，分别较前一年减少了5.6%和4%。
　　此外，广珠交通高出同业许多的净资产收益率也受到了很多投资者的质疑。根据资料显示，截至2010年12月31日，广珠交通的净资产为9.04亿元，当年净利润为3.68亿元，净资产收益率达到了40%，这样的净资产收益率远远高于目前A股高速公路公司（四川成渝最高为14.65%）。作为经营比较稳定的高速公路，广珠交通为何能有这么高的净资产收益率，让人有些费解。
　　值得注意的是，本次收购之后，粤高速A的资产负债率将由交易前的55.86%上升至63.75%，每股净资产将由交易前的3.45元/股下降至2.55元/股。粤高速A对此的解释是，由于本次收购交易双方属于同一控制人下企业，按照同一控制人下企业合并会计准则，溢价部分冲减公司的资本公积，使得在资本公积下降的同时股份总额上升，从而导致每股净资产下降。
　　在公布资产收购方案的同时，粤高速A同时表示，由于佛开高速公路扩建、大修工程将导致公司固定资产报废损失增加1.7亿元；预计公司2011年财务费用增加0.9亿元；2010年末公司对广佛、佛开高速公路未来年度的车流量重新预测，导致2011年折旧费用增加0.8亿元。综合考虑公司部分参股的高速公路由于受其他路网的分流或自身大修工程的影响，预计将导致公司2011年投资收益减少0.8亿元人民币。这将导致公司2011年度归属于上市公司股东的净利润同比下降81.98%~56.24%。而交易完成后，广珠交通对粤高速2011年每股收益的直接贡献0.19元，占粤高速2011年每股收益的比例为80.48%。
　　有投资者表示，上市公司在此时宣布公司2011年业绩可能出现大幅下降，无疑将投资者陷入了一个两难的境地，如果否决了粤高速A的本次资产注入，公司业绩将急剧下滑拖累股价，而如果投赞成票，注入公司的资产却并不尽如人意，上市公司的实在权益将出现大幅下降。
　　新的竞争者
　　广珠东高速是广州至珠海段的高速公路，1999年正式完工通车，根据上市公司的预期，2029年广珠东高速的通行费收入将达到20.49亿元，而2011年预计收入才10.18亿元。
　　但在最近几年，广珠东高速的垄断地位正受到挑战。2011年1月，广珠轻轨正式通车，由北面的广州市广州南站南至珠海市拱北口岸的珠海站，最快仅需41分钟。城际轨道交通的出现，将对公路运输客流量在一定程度上造成分流，必然也会影响高速公路的收入。
　　除了广珠轻轨之外，广珠东高速还要面临广珠西高速的竞争。根据相关媒体报道，广珠西高速的一、二、四期都已相继通车，三期工程有望在2012年竣工。
　　作为一条已经建成超过10年的高速公路，在未来20年内能否竞争过轻轨和新建成的高规格公路，按照上市公司预期实现收入翻番，尚有待实际检验。■