□海康人寿投资部经理刘思恩
　　
　　上周济钢和莱钢宣布重组方案复牌后，我鼓动身边的亲友同事都去追涨停板买入莱钢。有些人跑来问我具体理由是什么，我当时只能说个大概的思路，主要是重组方案中承诺的换股比例，可以使莱钢的价格在未来逐渐接近2.43倍的济钢价格。根据当时的市场价，莱钢大约有15%的上涨空间。尤其是复牌后济钢一路封涨停上涨，那么买莱钢也就更有底气了。
　　
　　这是一种动态的套利机会，如果相应的两个股票价格在变化，那么套利空间可能增大，也可能缩小，甚至变成完全没有，因此所谓的套利，其实更多有一些投机的意味在里面。所幸市场的表现没有让我丢脸，由于济钢复牌后连续涨停，莱钢也“被动”涨停，听我劝的朋友们在第二个涨停板买到了莱钢，之后几天至少都赚到了两个以上涨停板。
　　
　　当然，这个套利理由并不很牢靠，因为最后重组落实之前，济钢的价格只要比目前跌去15%以上，莱钢的所谓套利空间也就不存在了。果然，两钢兄弟携手七个涨停后，被“特别停牌”两天后于本周二复牌。济钢带头跌停，“跟屁虫”莱钢也尾随而下。估计这个换股方案带来的复杂而热闹的博弈，还将持续下去。
　　
　　历史上比这个案例更牢靠的套利，甚至是完全静态的套利，也发生过几次，我印象中就有2004年TCL的换股整体上市、去年攀钢系的重组等等。至于2002-2003年熊市中的可转债跌到纯债价值附近，也可算一种下面保底、上不封顶的半静态套利。
　　
　　有趣的是，不少套利机会出现时，市场会有较长一段时间对这个机会很冷漠。比如TCL整体上市的方案公布后，如买入老股，相当于用三分之二的价格去买一个一级市场的低价新股，而且没有中签率限制。但当时市场可能是对换股整体上市这种新生事物心存疑虑，居然允许这种超低价“特卖会”持续了超过一个月的时间，以至于当时我买入后一度很忐忑，很不自信认为自己把换股方案理解错了。
　　
　　盈利幅度可以定量计算的套利，姑且不敢说有非常确凿的投资理由，其他投资就更说不清道理了。甚至有时我觉得，中长线的所谓“价值投资”要远比短线的投机更难以说清理由。企业的经营、产品、定价、市场竞争、人事变动等等，在一年里都会发生天翻地覆的变化，何况是未来三年、五年？何况，即便这些要素都被你精确地预见到，输入了你的估值模型，股票市场也未必愿意贯彻你这个一厢情愿的计算方法。每股收益一元的股票，卖20块是合理的，但是卖50块或者8块，未必就是不合理的。
　　
　　所以，每每读到券商研究员写的报告，似乎看到他们一脸严肃地跟你说：某公司未来三年每股盈利分别是多少多少，目标价格是多少多少，我就有一种哭笑不得的感觉。金融证券行业在过去几年招募了许多理工科的人才，他们在不懈地把投资学朝着自然科学的方向转变，正如华尔街名言：“如果你是榔头，那看到任何突起的东西都想去砸平”。但是作为对投资回报结果负责的投资者，应该承认：市场上出现让你把道理说得很清楚的机会，是很罕见的——只是这种坦率，可能会损害到某些投资经理的职业利益，所以更需要真诚和勇气。