*ST阿继(000922)将变身佳电股份，尽管公司股价复牌即封涨停，但市场对这一重组方案多少还是有些失望。一方面，之前市场预期要注入的是盈利前景更加看好的核电资产，另一方面，此次置入的佳电股份100%股权评估价格比账面价值的增值率高达121.8%。这一大幅增值是基于对公司未来盈利的乐观预期，但目前来看，业内公司近两年扩产动作不小，未来盈利恐有隐忧。

　　收益法评估增值11.5亿

　　此次置入*ST阿继的佳电股份的股权价值预估值约为21亿元，比截至2010年9月30日合并报表中，归属母公司所有者的净资产94,634.12万元评估增值115,265.88万元，增值率121.8%。

　　重组预案中给出了两种评估方法，按照资产基础法评估结果，公司净资产评估值为105,609.23万元，比账面价值94,634.12万元增值10,975.12万元，增值率为11.6%；而企业整体价值收益法评估的结果则是21亿元。

　　最终定价采用的是企业整体价值收益法评估的结果。在该评估办法下，影响企业价值的主要因素是未来的盈利预测和折现率。盈利预测中最关键是未来的收入预测，而影响收入的主要因素为销售量和价格。销售量则取决于市场需求和企业的生产能力。

　　根据预案介绍，佳电股份目前产能可达880万千瓦以上，公司根据市场的需要制定了技术改造方案，目前在建的技改项目以及即将实施的扩建项目总预算为3.7亿，分别于2011年、2013年投入生产，这些技改扩建项目完成后，该公司产能将达1350万千瓦以上。因此，评估预计从2011年到2015年，公司产品销售量将逐年递增。此外，评估还假定未来五年价格保持稳定，因而未来五年公司收入将保持增长。

　　但市场人士质疑，这一偏乐观的估计会不会导致注入资产价格高估？*ST阿继在公告中表示，相对于同类上市公司而言，佳电股份的收购市盈率并不高。据其计算，预估值对应2009年佳电股份净利润22,550.6万元，静态市盈率约为9.31倍；对应2009年12月31日佳电股份净资产83,749.77万元，静态市净率约为2.51倍。

　　集中扩产或影响未来市场

　　根据业内人士的预计，2004年到2010年的7年间，我国平均每年将投产发电装机容量3700万千瓦以上，年均增长约7.8%。有资料显示，2004到2010年平均年需交流电动机约13000万千瓦。大型、中小型交流电动机产品在国内市场有效需求将会保持稳定增长。预计2011年，全社会固定资产仍将维持高速增长，因此电动机产品需求仍将维持较高的景气。

　　正是对未来市场的乐观预期引发了业内公司的扩产潮。根据wind统计，按照申万三级行业分类的电机行业七家公司中，有五家都在近三年内从二级市场募集资金，其中有两家为首发上市。而募集资金用途除了用于收购资产、补充流动资金等，很重要的一项就是投入到各种电机技术的技术改造中。

　　卧龙电气今年完成的增发募资项目就包括高效节能中小型交流电机技术改造项目。据了解，该项目建设期2年、达产期3年，完成后将形成新增年产400万KW高效节能中小型交流电机的生产能力。

　　此次注入佳电股份的重组方案与之前市场预期可能注入更加看好的核电资产有较大出入。2008年5月，有媒体对哈动力回归A股进行猜测，其中提到哈电集团或将核电资产打包注入，启动H股哈动力回归A股，吸收合并*ST阿继；或将相关核心资产打包注入*ST阿继，同时履行股改注资承诺。不过上述猜测都遭到了哈电集团的否认。而除了核电资产外，哈电集团还有水电机组、风电等清洁能源资产，而这些应当是更受市场青睐的资产。