10月22日，第五届招商证券论坛在重庆举行，包括前德意志银行亚太区首席经济学家肯?寇蒂斯和美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武在内的数十位国内

    外主流经济学家齐聚论坛，探讨“后危机时代”世界经济增长的新主题，热议经济转型期和西部大开发过程中的资本机会。招商证券研发中心策略研究主管陈文招在接受《每日经济新闻》记者独家专访时表示，“四季度仍然超配强周期性行业。如果CPI在4.5%以上，甚至达到5.0%就要提高警惕，一旦美元大幅反弹也将带来直接影响，仍需边走边看。但中长期仍然以保持消费品和战略新兴产业为主。” 每经记者 张冬晴 陈明伟

    防“触礁”看清美元走势、通胀进度

　　昨日，招商证券发布的策略周报指出，在周期类行业估值水平出现快速修复之后，市场有可能迎来阶段性的整固。在结构方面，目前建议可以保持大体的均衡配置；中期内仍然建议关注美元走势和通胀进度，在通胀上行而未达到高通胀阶段时市场总体环境仍然有利，但若通胀持续超预期攀升并逐步靠近高通胀的临界水平，行情就会面临风险。

    此前，招商证券新出炉的《A股2010年四季度投资策略》指出，经济周期波动正在摆脱类滞胀状态并进入再攀升过程，这为市场和传统周期性行业的反弹创造了较为有利的环境；但经济周期的攀升也孕育了远期内通胀再创新高的风险，行情的空间和持续时间将取决于通胀达到政府容忍上限的进展；建议提高周期性行业的配置，但在中长期内仍保持消费品和战略新兴产业的超配。

    “我们在四季度策略报告里已经明确指出，超配周期性行业，大的方向是完全准确的，节后市场出现了快速上涨，主要由煤炭、有色等周期类行业拉动，周期类行业上涨没有超出我们四季度报告的预期，但上升速度却在我们预料之外。”陈文招表示，“哪怕CPI到了4.5%以上，比如4.7%、4.8%需要开始警惕，但只要在5%以下都还是安全的。而如果美元一旦出现大幅反弹，以美元计价的大宗商品价格自然受到较大冲击，那么这时周期性行业也会受到影响。当然，这只是假设。所以，整体上看，我们依然认为当前的行情属于结构性行情。”

    实际上，对于中期走势，招商证券曾在前期的报告中多次指出，要密切关注美元走势和通胀进度。

    对此，陈文招解释说：“库存周期已经见底，加息表明政府对通胀的重视，但毕竟通胀还没有达到高通胀的临界水平，因此市场总体环境仍然有利；但如果通胀持续超预期攀升并逐步靠近高通胀的临界水平，行情就会面临风险，届时市场的风格会再次转变到消费品上来。这正是我们判断本轮市场可能类似于2003年底至2004年初那波行情的原因和逻辑，当然，这一点我们需要边走边看。”

    找“航道”通胀上行速度决定行情前景

　 “结合目前市场超预期的上涨速度与幅度来看，您能否谈谈四季度市场上涨空间大概有多大？”记者试探性地问道。

    陈文招回答：“目前还不能完全确定的是，中期内通胀速度会怎么样，如果经济和通胀攀升过程较为平缓，那么市场值得期待，否则当前的上涨只是一个短暂的过程。”

    对于当前市场的上涨行情，尤其是有色金属、煤炭等资源类行业表现抢眼，招商证券分析指出，经济周期波动正在摆脱类滞胀状态，并可能进入库存周期见底并再攀升的过程，这为股市和传统周期性行业的反弹创造了较为有利的环境。而美元贬值和大宗商品价格上升也提供了契机。

    上周，央行意外加息并未给市场带来实质性冲击，上证指数收盘基本持平。那么，在周期类行业估值水平出现快速修复之后，投资者又该何去何从呢？招商证券建议，目前可以保持大体的均衡配置。

    配置要点：

    ◆交运设备、建筑建材、机械设备和电子元器件等中游行业由于盈利增速预期不断上调，未来仍有可能受益于结构性行情；但黑色金属、化工、轻工制造等行业的盈利增速则面临较大的下滑风险。

    ◆有色金属行业的盈利预期一直处于下调过程中，但三季度受益于国际金属价格上涨以及产业政策等因素，个股机会较多，在经济周期攀升的背景下，这种格局有可能延续。

    ◆餐饮旅游行业的盈利预期也在不断下调，但市场对这种变化的反映并不充分，主要受到通胀和产业政策效果的抵消，未来可能面临一定的下行风险。

    ◆三季度农林牧渔和商业贸易行业的盈利增速预期均有较大幅度的上调，但目前来看，继续上调的空间并不大；食品饮料和医药生物行业的盈利增速基本保持稳定。但这些行业仍将受益于市场对通胀趋势、国民收入分配改革的预期。

    ◆交通运输行业和消费领域中的家电行业，二者良好的盈利前景似乎被市场所遗忘，这一现象值得关注。