民族证券 张凌宇   新财富 陈福

    6月3日，商务部、财政部、环境保护部联合发布了以旧换新的推广实施政策。从今年的6月1日起，“以旧换新”政策在原来试点的9省市基础上增加了19个省市。政策实施截止时间暂定为2011年12月31日。尚不具备旧家电拆解处理能力等基本条件的地区，待条件具备并经相关部门复核后将启动实施该政策。
　　TCL多媒体业务获益最大。
　　从前期试点的效果来看，彩电无疑是最大的受益对象，据百度数据显示，在家电以旧换新政策涉及的各类家电产品中，电视机关注度高达52.9%。作为国内彩电巨头的TCL将直接从这项政策中获益。TCL一直占据国内市场份额前列，也是“以旧换新”政策的积极响应者，在首批试点的北京、上海、天津、浙江、山东、广东、福州，TCL均全部中标“销售企业”和“回收企业”。“以旧换新”销量在试点省份最高占据70%的销售比重，对于公司彩电产品的销售极具拉动作用。本次政策推广扩容，消费能力增加近一倍，而且公司产品线也将于7月达到平衡布局，公司销量有望在下半年实现快速增长，获得超预期收益。
　　TCL环保业务受益快速发展。
　　TCL是彩电企业中唯一一家涉足旧家电回收环保领域的企业，也将在本次政策推动下获得快速发展。此前，TCL分别在广东和天津两省市中标“拆解企业”，拆解补贴标准时5-20元/台。目前，公司已经在广东、天津建立了两家循环经济产业园，通过绿色设计、绿色制造，及无害化回收处理废旧电子产品，最终实现整个产业链的生态循环，其中天津基地一期工程建设将达到每年10万吨的电子产品处理能力。未来，随着我国废旧家电量的增加，家电回收拆解产业空间巨大，有望成为推动公司业绩的又一增长点。
　　技术创新,让TCL轻松领跑于同类企业
　　TCL集团开发的互联网电视机收录了近万部电影,供点播观看.除此之外,还添加了卡拉OK功能,游戏功能,远程教育功能,可以满足各种层次的需要,这些技术TCL都享有绝对版权.
　　TCL集团率先在国内生产销售互联网电视机,这在全球也是最同步推出互联网电视机的企业之一.2009年互联网电视机在中国市场上共卖出了170万台,其中110万台是TCL的.之所以能领跑于同类竞争企业,一个重要原因是, TCL拥有领先全球的自动升级技术.也就是说,当后台开发出一个新的功能的时候,可以通过TCL的网络平台,给每个电视自动增加这个新的功能.到目前为止, TCL在互联网电视上的专利技术已经申请了30多项.2008年,TCL集团还率先推出全球首款商用3D立体液晶电视,成为第一个实现3D电视商业应用开发的厂商。TCL集团公司董事长李东生表示,2008年,2009年两年,TCL申请专利的总数,相当于过去20年数量的总和.2010年6月，TCL发布了国内首款基于Android操作系统的智能电视，，将给互联网电视带来革命性的创新和突破，开源式的平台研发将最大化地拓宽互联网电视的应用范围。这一产品的推出，进一步巩固了TCL的市场领跑优势。
　　销售业绩稳步增长，盈利能力不断增强。
　　7月15日，TCL集团发布半年业绩预告，预计今年上半年盈利15,000－16,000万元，较去年同期（9,891万元）增长52－62%。其中TCL通讯1－5月份手机及配件销量达1,130万台，同比显著增长180%，达到去年全年销量的70%。其中海外市场表现尤为突出，销量同比增长2倍多。1－5月份液晶电视销量达289.4万台，同比增长25.2%，其中欧洲与新兴市场销量同比分别显著增长171.3％、356.5%。
　　TCL自有品牌的国际影响力日益增强，部分区域市场呈现爆发式增长。TCL菲律宾公司2010年上半年同期增长超过了500%。目前TCL品牌彩电在越南、印尼、阿根廷的市场占有率已稳居前三；空调产品在伊朗、阿根廷、沙特、阿尔及利亚等国家的市场占有率排前五名，部分区域进入前三名。
　　未来将成为消费电子行业的“王者”。
　　现在看来，TCL集团从上游的8.5代液晶面板生产线项目，到下游的废旧家电回收项目，成为国内唯一构建了完整的纵向产业链的消费电子公司。打通液晶电视全产业链（液晶面板——模组——整机）是TCL的核心发展战略之一。自2008年投资建设液晶模组项目、整机一体化项目到2009年介入液晶面板项目，公司完成了液晶电视全产业链布局的战略目标。2010年公司液晶模组产量将达567万片，整机一体化工厂也将达500万台的满产能，实现规模化效应。2011年四季度，液晶面板项目将实现量产，届时，公司将成为国内首家实现液晶电视全产业链掌控的家电公司，将从部件供应保障、生产运营效率、生产成本控制、技术功能创新等多方面实现质的提升。从上下游的整合中，公司将获得成本与市场的定价能力，这些都是在家电行业日趋竞争的法宝。公司在8.5代液晶面板生产线项目获得的广东省和深圳市的政府资金支持款项共计15.52亿元，不仅有助于液晶面板项目的建设加快，也表明了政府对具有核心技术的8.5代液晶面板项目的大力支持。中国经济结构调整以及收入分配制度的改革，使消费电子行业正面临难得的外部发展机遇，而优秀的管理团队以及优秀企业的灵活机制有望使TCL集团成为消费电子行业的最大受益者。
　　投资建议：
　　公司2009年实现营业总收入442.95亿元,同比增长15.29%;净利润4.70亿元,同比下降6.19%;基本每股收益0.1667元,同比减少13.98%;第四季度实现营业收入136.16亿元,净利润3.17亿元,每股收益0.11元,约占全年的三分之二，展现了良好的上升趋势。
　　公司液晶模组全面投产后将提高多媒体业务盈利能力，受全球手机需求提振作用，全年通讯业务销量预计将增长100%以上，盈利能力将得到大的提高。2009年，上述业务贡献公司53%的盈利。
　　上市公司可分拆子公司上市可能带来交易性机会近日，创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，证监会放行境内上市公司分拆子公司到创业板上市。
　　公司具有丰富的业务资源，可能存在交易性机会。公司主营多媒体业务和通讯业务已经分别在香港上市，对应上市公司为HK.1070TCL多媒体和HK.2618TCL通讯。除此之外，公司还具有笔记本电脑分销业务以及在线教育业务等。笔记本电脑分销业务凭借自身专业完善的销售渠道体系，在产品增值整合方面能力得以快速提高，形成独特的商业价值和核心竞争力。公司合营公司下属子公司奥鹏教育是中国最大的远程教育机构，目前学员规模30万人，年营业收入在2亿元以上。此外，公司目前已经进入互联电内容平台领域，并有意挖掘其在线教育资源在互联网电视上的应用。公司在线教育业务未来创业板上市也未曾可知。
　　公司非公开增发项目已审核通过，8.5代面板项目融资成功，将使公司业绩具有更好的弹性和支撑。暂不考虑8.5代面板线的贡献，我们预计公司10、11年的EPS分别为0.23元和0.27元，根据7月12日收盘价3.91元，对应的市盈率分别为17倍和14.5倍，维持公司“增持”评级。