北京广电入主 资源整合

　　政府支持 涉足电视购物

　　受益于三网融合

　　当前股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　实际控制人变更引利好

　　歌华有线(600037)6月2日公告称，为贯彻落实中央关于深化文化体制改革精神，进一步推动首都广电事业和产业科学发展，北京北广传媒集团与北京人民广播电台、北京电视台整合组建北京广播电视台，公司实际控制人由北京北广传媒集团变更为北京广播电视台。

　　北京广播电视台已于5月31日正式挂牌。北京广播电视台业务范围涵盖广播电视的采编、制作、播放、传输以及新媒体开发等全部领域。歌华有线介绍，截至目前，相应的资产整合等事项仍在进行之中，公司实际控制人由北京北广传媒集团变更为北京广播电视台，公司将根据相关事项进展及时进行信息披露。

　　北京市委常委、宣传部长、副市长蔡赴朝在当天的成立大会上表示，组建北京广播电视台，体现了市委市政府深化文化体制改革的决心，蔡赴朝强调，北京广播电视台积极推进改革创新步伐，整合频率、频道资源，统一规划投入，产业运营，节目交流和广告经营，努力发挥整体优势和竞争合力，积极应用新技术，发展新媒体，抢占新阵地，不断拓展发展空间，抢占信息传播的制高点，积极应对三网融合，台网融合的新挑战，努力打通产业链，实现广播电视和新媒体的融合发展，打造具有重要影响力的大型文化传媒，推动实现首都广电事业和产业跨越式发展。

　　北京广播电视台的成立，为北京市构建新型台网关系打下了基础，将加快台网融合的步伐。“台网融合”是地方广电应对三网融合竞争的理性选择，鉴于歌华有线是北京市有线电视网络的唯一运营商，已经完成“一城一网”，而且是新成立的北京广播电视台下属的唯一上市平台，未来有很大的集团资源整合预期。因此，歌华有线有望在北京市“台网融合”中扮演重要角色。

　　政府补贴 涉足电视购物频道

　　近日，公司公告称，获得北京市财政局下达的2010年第一批专项政府补贴资金2亿元，专项用于北京市推广高清交互数字电视工程。该专项补贴，有利于加快北京高清交互数字电视推广的进程。根据北京市政府的规划，2010-2011年还要分别推广100万和130万高清交互用户。1月份，公司已经获得了高清机顶盒的推广补贴款1.26亿元;本次补贴款2亿元，将用于相关网络和其他设备的建设，有望加快整体推广进程。

　　公司公告称，拟与香港富邦媒体设立从事购物频道的节目制作和产品销售合资公司，注册资本1 亿元，公司持股20%，并在3 年之内有权按设立时价格购买20%股权。合资公司每年将向公司支付有关频道覆盖费及传输费。虽然短期内合资公司对公司利润贡献较小，但我们看好合资公司的长期发展前景：1)富邦是台湾地区三大电视购物公司之一，与韩国最大电视购物公司乐天有着紧密的合作，拥有丰富的电视购物频道内容制造和运营经验;歌华拥有400 多万户具有高消费潜力的家庭用户、网络优势资源，双方合作有望实现强强联合，为歌华有线充分挖掘用户潜力，应对三网融合奠定了基础。2)电视购物行业前景广阔，2009 年中国电视购物销售额300 亿元，预计未来10 年将占到国内零售总额的3%达到5,000 亿元。

　　三网融合 广电最受益

　　2010年1月13日，国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，使得讨论经年的行业发展趋势，终于获得官方定调。

　　三网融合所带动的行业产业链发展，包括内容提供商,服务提供商,运营商以及光纤通讯设备制造商等。

　　三网融合后，数字电视网络产业链上的有线网络运营商将出现"内容+增值服务+宽带+渠道"的融合趋势，从节目内容渠道传输商发展成综合信息服务商，这些公司将受益于试点选择,管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预期事件，从而有望获得超额收益。在中国宽带用户的ARPU值是中国有线用户ARPU值8倍,且两者业务种类存在同质化的背景下，多业务服务的综合定价肯定会趋同，而这对已经具备传输能力的有线网络的收入增长将带来巨大的发展空间。

　　同时，基于3G无限带宽技术的IPTV产业链和移动互联网产业链，在三网融合的背景下，将涌现出更多的新型无线增值业务，如手机支付,手机游戏,手机阅读,手机漫画,手机电视等业务，这些业务将逐步步入增长快车道，因而相关3G增长服务商有望获得超常规发展。而广电为融合宽带数据业务改造网络，以及电信提供IPTV对现有宽带网络升级改造，两者都将带来巨额资本支出，这将使得相关设备供应商直接受益。

　　不过，从三网融合推出的完整产业链来看，内容提供商将因受益更多的渠道受众资源，有效提升自身的长期价值，成为整条产业链确定的最大受益者。在整条产业链中，内容产业本身是可以异质化服务的行业，长远前景好于单纯比拼速度或质量的数据接入和语音业务。在三网融合的整条产业链中，内容提供商们以前只是将版权出售给电视台，三网融合后将增加互联网,手机等更多的渠道和终端。而渠道的更加多元化，对内容产业而言，意味着更多的分发渠道，拥有更多的受众资源，无论是以前是有线网的用户，还是电信,互联网的用户，内容企业都可以有更多的机会与其接触。

　　二级市场上，有线网络运营商包括歌华有线, 天威视讯，电广传媒,广电网络，其中2010-2012年能申请成为试点的广电运营商受益最大，基于多方面的支持广电可能会获得超常规的发展，而中小网络运营商将面临被整合的命运。

　　投资建议

　　我们预计2010-2012 年每股收益分别为0.21 、0.22 、0.21 元。我们暂时维持这一业绩预测，但公司高清交互电视推广进度、政府补贴比例变化和提价试点等都可能触发我们对其业绩预测的调整。我们认为，公司在发展过程中始终得到了政府和政策的大力支持，基本面稳健、现金流状况好，维持“谨慎增持”评级，目标价19.08 元。

　　基本面诊断：

　　盈利预测(元)

　　EPS增长率

　　销售收入增长率

　　技术面诊断：

　　市场强度

　　机构认同度：

　　分析师情绪指数

　　主力关注度