今日，西南证券（600369，收盘价16.22元）1.35亿股限售股即将上市流通。自此，公司流通股本将由2.45亿股骤然增加至3.80亿股。

　　据西南证券公告，此次上市流通的1.35亿股由西南证券借壳ST长运上市前，西南证券四名原有股东所持有。其中，西南证券现在的第四大股东重庆市水务资产经营有限公司（下称重庆水务）解禁7706.53万股，第六大股东常州大亚投资担保有限公司（下称大亚投资）解禁2839.99万股，第八大股东重庆啤酒（集团）有限责任公司（下称重庆啤酒集团）解禁678.37万股，第十大股东云南冶金集团股份有限公司（下称云南冶金）解禁2229.40万股。解禁后，除重庆啤酒集团尚余1952.50万股股份还在限售期，其余三家所持股份均已实现全流通。

　　四家股东投资浮盈10倍

　　按照西南证券当初借壳ST长运时的方案，ST长运以新增股份方式换取西南证券原有股东持有的西南证券全部权益，其新增股份价格为每股2.57元；而西南证券股东当时全部权益的市场价值为41.97亿元，相当于1.825元/单位注册资本。因此最终西南证券原有股东每持有西南证券1元的股东出资可以换取0.71股公司新增股份。

　　重庆水务、大亚投资、重庆啤酒集团与云南冶金当初投入西南证券的出资额分别为1.09亿元、4000万元、3705.45万元和3140万元。而以昨日收盘价计算，这四家公司的市值已经分别高达12.50亿元、4.61亿元、3.62亿元和4.27亿元，浮盈率均在10倍左右。

　　不排除限售股股东抛售可能

　　一位不愿透露姓名的券商行业分析师指出，由于所持股份浮盈丰厚，并且从股东构成来看，大亚投资入股西南证券应是以财务投资为主要目的，而云南冶金所处行业资金需求量较大，因此不排除这些股东在所持股份解禁以后进行减持。

　　事实上，自从3月8日（周一）发布限售股解禁公告后，西南证券股价一直表现不佳。在周二开完股东大会复牌后，公司股价一度大跌近4%；周三以下跌1.64%报收，跌幅列A股市场13家券商股之首。

　　不过，这位分析师同时指出，由于西南证券已经提出了非公开增发不超过5亿股的预案，增发价为不低于每股14.33元，因此这一增发价为西南证券股价提供了一定的安全边际；并且目前西南证券市价对应的2009年市盈率为31倍，估值也处于合理水平，因此西南证券的二级市场走势或许会因限售股上市而承受一定压力，但是出现大跌的可能性并不大。

　　高管薪酬属行业正常水平

　　值得一提的是，昨日有媒体报道称，西南证券2009年共计发放高管薪酬1039.26万元，而在2008年只有65.20万元，涨幅高达近15倍。

　　不过记者在仔细阅读西南证券历来公告后发现，由于西南证券完成借壳上市并改名是在2009年2月26日，此时公司的前身*ST长运已经发布了2008年年报，因此实际上2008年上市公司所发放的65.20万元薪酬是指*ST长运原有高管的薪酬。而现在由于资产重组的原因，*ST长运高管原班人马已经不在上市公司担任职务，因此上市公司近两年年报中的薪酬并无可比性。

　　此外，从证券行业来看，西南证券所发放的高管薪酬并不算高。2009年西南证券年薪最高的是副董事长蒋辉，全年年薪达到198.03万元。而从历年上市券商所公布的高管薪酬来看，副董事长级别年薪100万元以上是较为普遍的现象。而如海通证券、光大证券等公司的董事年薪甚至有些达到250万元以上。记者 王砚丹