编者按 由于未来电价上调的预期，煤价上涨可期，煤炭行业上市公司业绩或将打开上升空间。东兴证券的研究员近日分别拜访了煤炭行业两大上市公司安泰集团和煤气化，就企业近来的热点问题与经营状况进行交流。本版特别推出煤炭行业上市公司调研快报。
在目前行业整体依然低迷的背景下，安泰集团(600408)今明两年还难以扭亏，09-10年每股收益分别为-0.31和-0.44元，给予“中性”评级。
上游延伸带来盈利模式升级
对公司我们最关注两点：其一，上游延伸带来的盈利模式升级；其二，公司明年上半年建成80 万吨的矿渣细粉工程。
公司上游延伸主要体现在与汾西矿业以及其他主体成立公司在吕梁、晋中以及介休的资源整合，但公司仅能参股，而且由于整合之初，各项成本费用诸多，近两年，公司参与整合的意义更多在于上游原料供给的保证，而分享资源整合带来的收益还为时过早。
我们看好公司80万吨的矿渣细粉工程，该工程原料由于为废渣目前没有成本核算，明年项目达产后将开始核算，但原料实际成本基本为零，考虑到明年仅有1个季度满产且建成之后会有摊销等固定成本支出，明年贡献业绩的可能性较小，但2011年开始将有业绩释放。
访谈摘要
近期，笔者走访安泰集团，与董秘就公司参与煤炭资源整合进展、80万吨矿渣细粉项目及公司运营情况进行深入交流，以下是交流摘要：
问题1：65万吨焦炭何时达产？
公司目前拥有焦炭产能175万吨，分别拥有宏安焦化一期两套焦炉(各55万吨)以及二期一套焦炉(65万吨)，目前二期第二套焦炉将于2010年年初完成建设，届时焦炭产能将达到240万吨，较目前增长37%，且公司淘汰原落后产能后，目前焦炉均为6米，其技术和规模属行业较先进水平。
问题2：公司与汾西矿业在吕梁地区的项目及参与晋中、介休资源整合进展如何？资金来源如何？
公司近年来积极向上游延伸，与煤炭企业合作开发新资源以及参与存量资源整合，目前这项工作主要集中以下几个方面：
一是公司2007年与汾西煤业集团成立汾西中泰煤业公司，汾西持股51%，公司持股49%，合作开发吕梁中阳地区煤炭资源。目前合资公司已取得探矿权，初步探明资源量8亿吨左右，主要煤种为优质焦肥煤，采矿权正在申请中，待各项审批完成后，矿井将尽快投入建设，初步规划建成后产能将达500万吨。
二是公司参股14%与汾西矿业(51%)、晋中市瑞特利生态综合开发有限责任公司(35%)成立整合主体晋中瑞泰煤业公司参与晋中市资源整合。该主体已与十余个当地煤矿达成初步意向，目前已接管其中6个，正在申请验收复产，预计明年初可释放产能。
三是公司49%在介休与大佛寺煤化有限公司(51%)成立山西大安煤业投资有限公司参与介休市资源整合。介休市现有矿井33个，预计将保留17处矿井，单矿将扩大到90万吨以上，总体规模将陆续达到1000万吨左右。目前，介休大致规划有三个整合主体，除大安之外，公司正与路鑫矿业接触，欲参股另一家主体。
总的看来，介休市整合进展远慢于晋中，主要原因是由于当地以私营企业为主，地方利益牵扯较多，目前三家整合主体还未完全确定，预计复产的进度也会相应较慢。公司整合的资金主要来自银行贷款，并且8月份刚刚完成10亿元的再融资，公司三季报显示账上现金16.17亿元，资金充足。
问题3：80万吨矿渣细粉工程进展如何？
公司在建年产80万吨矿渣细粉循环经济项目，为公司高炉、转炉所产生的冶金废渣、矿渣的综合利用项目，用于消化其每年生产过程中排出的约80万吨废渣。矿渣细粉主要为水泥替代物，矿渣粉掺合料制备的混凝土具有早强、水化热低、耐腐蚀、与钢筋粘结力强、后期强度高、收缩值小等特点。由于生产成本低，其市场价格远低于水泥，目前市场价格100 元/吨，且市场前景看好。
该项目明年上半年建成，除去试运行时间，预计第四季度能够达产，全年有望贡献收入2000万元，由于原料取自原生产废料基本不算成本，未来盈利空间可观。
问题4：募集资金项目进展如何？未来公司发展重点在哪？
公司今年下半年募集资金10亿元，用于焦炉煤气制甲醇及二甲醚项目，该项目明年上半年开工，项目完成后，公司将具备20万吨甲醇生产能力，其原料均来自于现有焦炭生产产生的焦炉气最终产品是5.9万吨甲醇和10万吨二甲醚。
公司未来还是主要立足焦炭主业，做大做强。近年公司通过对上游资源的积极获取，上游原料布局已经基本完成，下游焦炉煤气、煤焦油、粗苯加工等配套项目也相应地会起来，以提高产业链附加值。未来更重要的是在相关政策指导下，进行焦炭存量产能的整合，目前焦炭行业平均产能才60万吨，公司240万吨产能已经居于行业前列，而总产能高达3亿吨，行业内部高度分散，未来淘汰落后产能、提高技术门槛、提高行业集中度是必然的趋势。
