| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年11月09日 13:55 |
作者： |
肖妤倩 |
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《投资者报》记者 肖妤倩
随着汽车行业景气度的提高，宇通客车（600066.SH）业绩增长似乎已无悬念，但自半年报公布起，其股价累计涨幅已近50%，而同期上证综指及汽车零部件板块涨幅分别为4.04%和30.34%。根据《投资者报》数据研究部的分析，宇通客车合理股价应达到25.5元。
多数券商近期亦看好宇通客车。国元证券汽车行业分析师闻祥就认为，随着四季度汽车板块整体估值的提高，以及公司四季度超预期的业绩表现，宇通客车股价仍将有一定的上涨空间。
《投资者报》：客车行业最不景气的阶段是否已经过去？
闻祥：由于1至6月份客车销量的基数比较低，所以环比增速较高。一方面是内销和海外出口受到国际金融危机的影响而大幅度减少。内销方面，由于金融危机的影响，公路客运周转量不高，旅游、客流需求不高，影响上半年客车销量需求。海外出口方面，由于在所有的车型中，客车的出口占比最大，因此出口下滑对客车的销量影响也最大。
另一方面，上半年政府出台的一系列刺激汽车消费的政策中，几乎没有哪一个是针对客车的。比如购买1.6升排量以下的乘用车购置税减半的政策；以及汽车下乡政策中，购买1.3升以下小排量的微型客车，给予一次性财政补贴的政策，主要都是针对乘用车，对于客车的销售都没有影响。
综合几个因素来看，客车上半年的低销售基数为较高环比提供了一定的基础，随着经济的复苏，汽车行业包括客车应当已经走向全面复苏的道路。
《投资者报》：未来是否会针对客车行业出台一些刺激需求措施？
闻祥：目前还没有这方面的信息，客车市场占比较小，对整体汽车行业影响不大。汽车行业占比较大的是乘用车，占比75%左右，而且乘用车这方面也比较好出台一些刺激政策，比如说1.6升以下乘用车购置税减半，10万元的乘用车，减5%的购置税，能节省4000多元，对于私人购买来说，降低4000多元能够刺激一定需求。
但是客车主要是企事业单位或运输企业购买，特别是在公共事业范畴内的公交车，享受政府补贴，对价格并不十分敏感，购置税的优惠对他们并没有吸引力，因此这方面的刺激政策也难以拿捏。
《投资者报》：宇通客车的需求形势是否已经完全扭转？
闻祥：目前来看，海外需求还具有不确定性，内销随着国内经济较快复苏已经较稳定的恢复。
从客车行业周期性看，10月份之后一般都会迎来客车的消费旺季，这主要是元旦、春节的客流运输需求所致。
另一方面，现在确实有更为快捷的城际快车动车组，但这方面对客车需求的影响并不是很大。动车组一般在400至500公里以上才会有优势，而在短途的客流运输中，客车以其方便灵活仍占据优势。在300至400公里之间它们会有些竞争和交集，而在500公里以上，一般都会选择火车，而200公里以下基本上就是客车的市场。
更何况动车和城际快车还是有一定的局限性，目前只在较大的中心城市才开设这样的专线。而且铁路和公路运输也是互补的，很多人春节回家，包括旅游，都是坐完火车再坐客车，两者并不存在完全替代的现象。
《投资者报》：不过从国内的市场份额来看，宇通客车还是排在大金龙之后，国内的竞争对手相对强大，未来宇通的市场份额是否还有进一步的提升空间？
闻祥：尽管宇通客车在国内的市场份额不如三龙（大金龙、小金龙、苏州金龙），但是从趋势看，2008年宇通和三龙的市场份额分别为16.98%和28.25%，今年1~9月份他们的市场份额又分别为16.98%和28.25%。
这明显可以看出，宇通的市场份额提升快于三龙，经营相对平稳。而且未来随着行业的复苏和出口的好转，宇通的市场份额将会进一步加大。
《投资者报》：客车行业是否会再次遇到行业低迷期？
闻祥：和乘用车不同的是，客车相当于订做产品，根据客户的需求来配置。宇通的客户资源丰富，有覆盖全国的销售网络，因此在营销方面能占据一定的优势，发展相对平稳。
如果市场上的供需发生了变化，行业的景气度有所减弱，宇通更多地会采取诸如优惠措施之类的营销手段，而保证价格的相对稳定。这个从它的销售费用率就可以看出来，比如去年一季度和二季度，它的销售费用比率分别是4.98%和3.36%，而今年一季度和二季度的销售费用比率为5.36%和4.46%。销售费用率的增长主要是由于营销费用的增加，这是明显采取了相应的营销政策。
《投资者报》：汽车板块自去年低点到目前的涨幅已经超过200%，该板块未来的走势如何？宇通客车也已经涨了不少，投资者下一步该如何操作？
闻祥：在今年国家的一系列汽车刺激政策下，汽车行业从结构性复苏已经走向了全面复苏，反映在资本市场，汽车股的走势明显强于大盘。未来，汽车（特别是乘用车）作为国家拉动的主要品种，仍将在较高的销量水平，但同比增速不会像今年这样乐观，板块仍将强于大盘。具体到客车板块看，上半年涨幅较小，低于整体汽车板块的涨幅，但在半年报披露之后，出现了补涨，宇通客车的涨幅已接近50%。现在来看，客车板块的估值水平和整体汽车板块的估值水平已经不相上下。总体来讲，汽车行业跑赢大盘没有问题，中长期看乘用车板块更为稳定。
至于宇通客车，我曾经在8月份的半年报点评中就再次重申“推荐”的投资评级，目前的价位已经接近我当初预期的20至22元的目标价位。随着四季度大盘和汽车板块整体估值的提高和公司四季度超预期的业绩表现，仍将有一定的上涨空间，公司作为客车行业的龙头企业，仍维持“推荐”的投资评级。
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