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第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月22日 09:45 |
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1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
扣除非经常损益每股收益（元） 0.24 0.30 0.45 0.10 0.54 -0.31 0.67 0.73 0.84
每股营业收入（元） 8.27 10.98 14.51 19.91 23.60 16.26 15.61 17.32 18.94
每股经营活动现金流量（元） 0.35 0.34 0.64 0.24 -0.20 -0.08 1.08 0.90 1.01
每股净资产（元） 2.75 2.75 3.21 3.14 3.61 3.73 3.41 4.14 4.98
每股资本公积金（元） 1.29 1.30 1.31 1.31 1.31 2.11 2.11 2.11 2.11
每股未分配利润（元） 0.35 0.31 0.69 0.61 1.04 0.45 0.12 0.85 1.69
每10股现金分红（元）注B 3.00 0.00 1.20 0.00 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00
总股本（百万） 255 255 255 255 255 375 375 黑体数据
为预测数据
流通A股（百万） 75 75 107 121 147 147 147
其他(B,H)流通股（百万） 0 0 0 0 0 0 0
限售股（百万） 180 180 149 134 108 228 228
营业收入（百万） 2110 2801 3700 5077 6019 6095 5852 6495 7101
毛利率（%） 24.7 20.3 17.9 10.5 12.6 9.9 14.8 14.4 14.5
销售费用（百万） 82 105 161 179 222 215 211 234 256
管理费用（百万） 179 173 145 134 152 125 129 147 161
财务费用（百万） 35 44 55 91 128 187 152 150 145
净利润(扣除)（百万） 61 77 115 26 136 -116 253 273 315
所得税率（%） 46.7 38.7 32.6 62.7 13.8 8.9 15.0 15.0 15.0
净利润率（%） 2.9 2.7 3.1 0.5 2.3 -1.9 4.3 4.2 4.4
营运资金（百万） 252 -40 15 -309 -457 -759 -772 -787 -744
长期负债（百万） 200 602 844 648 487 573 573 573 573
股东权益（百万） 700 701 818 801 920 1400 1278 1551 1866
总资产报酬率（%） 4.3 3.8 4.7 0.8 4.3 -2.8 5.2 5.3 5.3
净资产收益率（%） 11.9 10.9 15.1 2.8 16.0 -10.0 18.9 19.3 18.4
2010~2011预期
价位(元) 增益 年回报
高 20.00 71% 31%
低 15.00 28% 13%
机构投资者行为：(单位：家、亿股)
08年4季 09年1季 09年2季
机构数 15 10 10
持有量 0.53 0.76 0.65
占流通 35.8% 51.6% 44.7%
资本结构（2009-6-30）
总负债（亿） 42.08
流动负债合计（亿） 27.41
长期负债合计（亿） 14.67
总资产（亿） 57.00
流通股（亿股） 1.47
流通A股市值（亿） 17.13
限售股（亿股） 2.28
解售股（亿股） 0.60 09-12-28
解售股（亿股） 0.60 11-12-28
解售股（亿股） 1.08 注D
年变化率 近5年 近3年 估计08-11
营业收入 24% 18% 5%
经营现金 N/A N/A 145%
净利润 -214% -200% 68%
净资产 15% 20% 10%
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年份 营业收入（百万） 全年
一季 二季 三季 四季
2006 1118 1284 1296 1379 5077
2007 1423 1618 1437 1540 6019
2008 1688 1805 1607 995 6095
2009 1028 1445 1602 1776 5852
2010 1141 1416 1757 2181 6495
年份 扣除非经常损益每股收益（元） 注A 全年
一季 二季 三季 四季
2006 0.06 -0.02 0.03 0.03 0.10
2007 0.11 0.12 0.12 0.19 0.54
2008 0.15 0.10 0.04 -0.60 -0.31
2009 0.01 0.33 0.21 0.13 0.67
2010 0.14 0.25 0.21 0.13 0.73
年份 股息分派（元） 全年
一季 二季 三季 四季
2006
2007
2008
2009
2010
流动财务状况 （百万）
2007 2008 06/30/09
货币资金 222 613 1218
应收款项 675 764 959
存货 594 826 480
其他 0 0 0
流动资产 1491 2203 2657
短期借款 1015 1636 1285
应付款项 858 1095 1157
年内到期长期借款 75 232 299
其他 0 0 0
流动负债 1947 2962 2741
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风神股份 600469 股价：11.7 1 PE: 17.3 拖动PE：N/A 过往平均：31.5 相对PE 沪深：N/A 行业：N/A 行业：汽车类 日期：2009-08-14
成长动能分类3 8.86 10.18 7.69 6.61 19.84 21.69 13.32 高
安全稳定指数3 6.75 4.90 4.52 4.08 5.19 4.30 5.18 低
0.94 Beta(1.00=沪深300） 0.94 36-28 33-16 17-10 82-51 36-9 -48--10 19-7 高-低PE
本期合理估值买入价(元) 10 1-.8 .9-.4 .5-.3 .3-.2 .8-.2 .9-.1 .8-.3 高-低PS
说明：1，我们相信本报告的数据来源正确可靠，但不担保其真实和完整性。2，本报告只做参考使用，不作推荐和任何保证，投资风险，读者自负。
A，季度每股盈利经过当年年末股本调整。B，每10股现金分红是根据往年平均派息比率计算所得，仅供参考。若往年无明显派息模式，将不做此项预测。
风神股份（600469.SH）的毛利率大幅回升，有可能因此获得真实成长的机会。公司2009年上半年实现营业收入24.73亿元，和上年同期相比下滑29.20%；实现净利润(扣除非经常性损益)为1.29亿元，同比大幅增长98.74%。营收下降的原因是2009年上半年公司出口市场、国内载重汽车、装载机行业持续低迷，整体销售收入较去年同期下降较多。而利润增长的原因是：主要原材料特别是橡胶的成本较去年同期大幅下降40%左右，同时公司及时调整产品结构和市场结构，加大优势地区和优势产品的生产销售，使公司盈利能力大幅提高。
1~6月份，公司综合毛利率为18.19%，如分季度看，二季度毛利率更高达24.46%，是近5年来的最高水平；分产品看，斜交胎毛利率提升较快，由2008年的3.82%提高到中期的17.84%，主要是由于斜交胎相比子午胎而言耗胶量相对较大，公司调整了斜交胎生产结构，降低了低毛利率的载重斜交胎的生产；子午胎毛利率由2008年的12.56%，提高到中期的18.55%。这些都是公司业绩增加的动因。
从表里我们可以看到，在过去的5年里，公司的销售曲线一直昂首向上，年复合增长率为24%，相当亮丽。然而其毛利率的曲线却呈反方向发展，一直持续向下，致使公司在营收不断成长的同时却从未获得真正的业绩成长。此次毛利率如能持续，公司的成长性将由此改观。
公司产品有子午胎和斜交胎，报告期内各贡献营业收入的68.43%和31.57%。目前公司拥有全钢载重子午胎产能400万套，开工率在90%左右；全钢工程子午胎15万套，目前主要设备已经全部完工。公司另有载重斜交胎38万套，工程斜交胎50万套，尽管上半年斜交胎收入同比下降38.52%，但是由于毛利率同比提高12.56个百分点，使得公司能够保证利润。
目前国内半钢子午胎大部分被国外垄断，但未来国内经济型轿车潜在市场较大，国产半钢子午胎的竞争优势逐渐显现，为公司半钢子午胎市场的发展提供了机遇。同时，目前国产小排量车辆销售增长迅速，因此我们认为公司新开工建设的生产线，将会提高公司长期收益。目前市场下游需求正在恢复，公司天然胶库存的合理管理也将有利于公司2009年下半年维持较高毛利率。此外，下半年子午胎产能将环比增加40%，会进一步助推2009年下半年效益的上涨。有市场预计下半年净利将是上半年的2倍，我们认为这种推测有一定的根据。
（深圳君亮资产管理有限公司/文）
Blue Chips蓝筹研究之二十六
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