| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年08月18日 10:47 |
作者： |
蔡晓铭 |
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随着京东方（000725）日前公告退出竞争，深天马（000050）竞购上广电液晶面板（TFT-LCD）5代线已无实质性对手，5代线最终落入深天马应无太大悬念。
这笔至少超过20亿元的并购，对净资产在12亿元左右的深天马将产生重大的影响。上市公司这一基本面上的重大变化本应是众多券商研究所关注的对象，但原本反应迅速的研究员却对这次并购保持了足够的缄默，多日过去后仍无研究报告发布。"不予评论"的背后意味着什么？
笔者了解到，深天马此番并购存在着诸多的问题，产业前景的黯淡似难让研究员对这一并购给予好的评价，更谈不上推荐。在现有4.5代线尚未完全发挥产能效益的情况下，深天马急于进行扩张尤显激进。深天马08年净利润大幅下滑9成，今年上半年更是预亏近亿元，在这样的情况下，介入上广电经营多年却惨痛巨亏的5代线，行为近乎赌博。
"这种劣质资产还去竞购，风险太大。无论是上广电还是接手买家，都不是赢家。"某液晶面板资深人士评述。因为国际主流的液晶面板企业都已经进入了8代线的经营，在液晶面板领域，5代线已经落后了一个时代。
5代线：上广电玩不转
液晶行业向来以资本和技术双密集著称--投资一条5代线要100亿元，6代线约要200亿元，8代线约要300亿元。业内形容，液晶面板上一条高代线，其投入的技术和资本，不亚于建造一艘航母。
而据了解，此次深天马竞购上广电多年来经营亏损的5代线资产，最终成交可能在20-25个亿。之所以上广电以2折的低价出售，还得从上广电经营5代线的历史说起。
2003年，上广电决定上马第5代TFT-LCD液晶面板生产线，最初投资约80亿元人民币，与NEC成立合资公司。这即是后来的上广电NEC液晶显示器有限公司，上广电控股75%，NEC持有25%股份。
但巨额投资并没有换来利润，日方人员始终控制着技术核心，而在在激烈竞争的液晶面板领域，国际巨头始终走在了前列，上广电始终没有占据市场先机。
事实上仅仅是上广电投资5代线1年之后，2004年末，台湾友达光电和奇美电就已经开始转向17英寸的主力产品，这些大的厂商并同时拥有数条5代线，易于形成规模效益，带动成本的下降。在当时，上广电就已经丧失了由规模效益带来的价格竞争优势。
也许上广电这条5代线确实天生命运多舛，其市场经营的起落也难以细表，造成最后惨淡收场的因素也是多方面的。但我们完全可以从经营的财务数据去评判其价值：由于巨资进入5代线，上广电06年亏损2.16亿元，07年亏损7.50亿元，08年巨亏18亿元，当初以银行贷款进行投入，终使上广电债台高筑，到08年末，债务高达145亿元。到09年初，上海国资委不得不对资金链断裂的上广电进行重组。
上广电旗下的广电信息（600637）和广电电子（600602）在08年的巨额亏损，亦是因卷入5代线所致。
深天马作何打算
背靠上海国资委、有着银行资金支持的上广电，在苦苦支撑5代线多年后，最终还是选择了放弃。那么深天马并购的信心何在？至少从深天马的现状，以及液晶面板市场的供需变化来看，我们都很难找到支持这桩并购的理由。
目前，深天马在上海运营一条4.5代线，由控股子公司上海天马微电子有限公司运营。事实上参与此次竞购5代线的主体也是上海天马微电子。从深天马08年的年报可以看出，上海天马微电子08年亏损1.1亿元。
深天马08年在液晶产品的销售就没有完成原定的经营目标，最后导致规模效应体现不足。TFT产品的单价从08年年初到年底下降50%，虽然深天马08年出货数量基本与07年持平，但是销售额差异很大，全年TFT产品销售收入仅2.73亿元，与07年同比下降58.6%。
更为严重的是，深天马在液晶面板领域原有的生产经营呈现出恶化的迹象。
深天马此前发布的09年中期业绩预告显示，今年上半年预计亏损达到9800万元，而去年同期净利润是4000余万元。导致深天马今年上半年亏损的原因何在？上海天马微电子产能未能释放是一个主要因素，按照深天马的解释，上海天马微电子的TFT-LCD新线还处在"爬坡期"，产能不能完全释放，而同时以欧美客户为主的销售市场，今年上半年订单缩减。
手头的生产线尚未完全理顺，深天马就开始积极介入5代线，未免有贪功冒进之嫌。至少从深天马现有的实力来看，整合5代线资产并产生效益，有相当的难度。
"甚至可以说他们没有太多5代线的经验，"某券商研究员在采访中表示："也许拿下5代线对深天马而言，是扩充了产品的规模，与它原有的4.5代线构成互补，这样它可能在中型尺寸的液晶面板领域更全面一些。不过，上广电这项资产，你完全无法评估深天马接手后会是怎样一个状况。"
"如果是已经拥有更高世代线，并且同时也运营5代线的企业进行并购，或许比较好判断，因为那只是规模的扩张。但深天马不是这个情况。"该研究员表示。
竞争优势几何？
液晶面板生产已经形成了全球竞争的格局，如果我们将深天马这桩并购放到这一格局下去考量，则更不得不为深天马捏一把汗。
目前，液晶面板呈现三足鼎立态势--韩国、日本和中国台湾的液晶面板产量居世界前三，而且巨头们的研发升级步伐令国内企业望尘莫及。早在06年，夏普的8代线就正式投产。07年，三星、LGD的8代线建成。其余大多数厂家的8代线也陆续建成投产。夏普的10代线当前正在建设之中。
在技术和资本充分竞争的格局下，中国液晶面板生产商就没过过几天好日子，而整个产业也呈现出长期供过于求的情况。根据国际数据资讯（IDC）的估测，今年三季液晶面板供需大致会在平衡至略紧的边缘，但伴随着玻璃基板短缺问题的解决，到今年第四季液晶面板将出现2%的供给过剩。更严重的是，明年上半年巨头们新世代生产线的产能就要释放，而需求则进入淡季，供给过剩问题将扩大至8-10%。
在今年第四季度，以及考虑到明年以后更为长远的竞争格局，5代线能够创造的效益会有多少，这或许是深天马应该谨慎思考的一个问题。巨额投资拖垮了上广电，曾经是上广电沉重包袱的5代线，如今以跳楼价甩卖给深天马，卖方无疑是止损出局，买方则未必见得是智者。
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