| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年07月22日 16:17 |
作者： |
周俊 |
| |
投资者报(研究员周俊)它是中国这个新兴加转型资本市场的券商行业领导者，然而，它却一直不显山不露水。纵然股市行情火热，它也没有因股票投资收益而获得爆发式盈利增长。有人批评它保守，也有人褒誉它稳健。
尽管在资本市场回暖的过程中，由于稳健抑或称之为保守的自营业务策略，它的盈利反弹幅度将不及其他证券公司。
但依靠股东背景和多年来的储备，它有着强大的资源优势。对创新的追求将让它在未来市场中继续立于强者之位。
它就是中信证券（600030.SH）。
根据《投资者报》数据研究部的研究，中信证券上半年将录得0.6元的每股收益，而全年有望达到1.43元。
在接受《投资者报》专访时，国信证券分析师王一峰称，券商股出现爆发性增长存在不确定性（详见D03版）。在《投资者报》数据研究部看来，中信证券根本不存在业绩的爆发式增长特性，因为规模和经营风格决定了其稳健的业绩增长模式。
因此，《投资者报》认为，短期看，如果转让中信建投股权以及华夏基金部分股权的传闻成真，势必将对中信证券的股价构成直接打击。不过在我们看来，中信证券A股股价应达到36~43元，目前股价距离合理股价仍有10%~30%的上升空间。从长期看，作为券商龙头，中信证券的竞争优势将随着我国资本市场的成长而加强和巩固，因此，愿意长期持有并获得稳健回报的价值投资者更应买进。
经纪业务反弹
长期以来，中国证券公司靠天吃饭的盈利模式并未改变。在业务结构中，经纪业务依然贡献了券商大部分盈利，中信证券亦不例外。
从2008年的情况看，中信证券经纪业务对总收入的贡献为42%，但在今年第一季度，这一比重却大幅飙升，由于投资收益的下滑，经纪业务占总收入比重提高到60%。
2008年4月，中信证券的经纪业务份额曾高至8.8%，但此后几乎一路下滑。究其原因，由于去年资本市场持续下跌且基本失去融资功能，因此，各中小券商纷纷下调佣金率，争抢大型券商市场。
让投资者欣慰的是，经历了2008年至今年年初经纪业务市场份额连续下滑之后，到今年二季度，中信证券的份额出现明显反弹。
上半年，中信证券证券交易额同比增长了19.7%，达到了3.97万亿元（相关数据详见D04版），其中，第二季度2.28万亿元，环比增长了34.7%。对于全年，《投资者报》预计其股基经纪业务市场份额将在8.4%~8.5%。
与其他商品或服务一样，行业景气低迷中一定伴随着价格的下跌。因此我们看到，股票基金佣金率也有明显下降。中信证券今年第一季度的佣金率仅为0.123%，同比下降了12%，环比下降了18%。
实际上，在2007年第四季度佣金率达到近0.18%之后，中信证券的佣金率就几乎一直低于0.15%，今年第一季度的佣金率的大幅下降，预计是公司为应对其他券商价格战而对佣金率的被动下调。随着4月份开始公司的经纪份额提升以及市场的快速回暖，价格战将不会激化，公司佣金率也将回升。
从第二季度以来的市场火爆程度看，中信证券佣金率有望重回0.15%，上半年预计在0.13%左右，而全年佣金率水平仍会达到0.135%~0.14%左右。照此计算，上半年中信证券的经纪业务收入将达到51.6亿元左右，若市场维持目前的成交额水平，公司全年的经纪业务收入能达115亿元左右。
承销优势渐显
2008年，中信证券取代中金公司成为承销业务市场份额最高的证券公司，然而，进入2009年以来，公司的承销业务仿佛陷入低谷，停滞不前。一个最明显的体现是，在已过会的待上市公司主承销商名单中，没有看到中信证券的名字。但这是否意味着承销业务的衰落呢？
今年上半年，中信系旗下中信证券和中信建投开展了承销业务，其中，中信证券承销家数为27家，中信建投为8家，但是均没有首发IPO项目。中信证券包括25家债券发行项目和2家增发项目，中信建投则全部为债券项目。
因此，从项目数量看，中信系承销家数合计达到35家，仍是行业第一位，只不过集中于债券发行项目，体现了公司在债券承销市场很强的竞争优势，这可以在很大程度上弥补公司上半年股票承销领域的缺失。
按照去年下半年以及去年第四季度的承销费率计算，今年上半年，中信证券的承销业务净收入预计为5.5亿~7亿元。
IPO已经重启，这将打开证券公司在承销方面的增长空间，尽管中信证券暂未有主承销项目，但其项目优势并未削弱，公司拥有国开行、农业银行等大型项目储备。下半年，预计市场的IPO及增发融资额将恢复到2008年上半年的水平，即合计将达到2000亿元。去年上半年，中信证券的市场份额为12%，若按照10%比例计算，公司下半年该部分承销总额达到200亿元，加上债券项目，预计全年公司的承销业务净收入能达到20亿元左右。
自营业务稳健双刃剑
中信证券在自营业务方面的策略一向谨慎，股票配置比重比较低，一方面，这帮助公司在股市低迷中规避了风险，如在2008年，公司股票配置比例不到4%，成就了公司在熊市中业绩的强健表现；但另一方面，在市场行情向好时，也会导致投资收益低于市场平均水平，因此在第一季度时，其业绩就大幅低于市场预期，并因资金利用效率低下而广受投资者批评。
在《投资者报》看来，谨慎的自营业务策略不失为证券公司的立足之本，我们赞赏这种投资理念。当然，行情向好时，适当增加股票配置是必要的。
根据中信证券的公告，全年公司的权益类自营投资总规模的上限将达到166亿元，与2008年底29亿元的股票投资余额相比，增长了4倍多。其中，上半年，投资规模为100亿元，如果按照20%的摊薄收益率计算，投资收益为20亿元。若全年166亿元投资规模的摊薄收益率提升到30%，投资收益将达到约50亿元。另外，债券等其他产品带来的收益全年预计也将达到25亿元左右。
上半年每股收益可达0.6元
基金管理费收入构成中信证券盈利的重要组成部分，公司100%控股华夏基金，2008年，基金管理费收入达28亿元，占总收入的比重超过15%。
截至2008年末，华夏基金管理公司共管理资产净值合计1888.62亿元，2009年第一、二季度，华夏基金资产净值分别为2240亿元和2025亿元，预计上半年的基金管理费收入能达到15亿元，全年假定为30亿元。
今年第一季度，中信证券托管的客户资金存款达到617亿元，较去年末增长了10%，账面资金总额为955.8亿元，环比增长19%，贡献的利息收入为3.05亿元。由于证券市场的持续走强，证券开户数持续增长，托管客户资金规模也将相应扩大，预计上半年利息收入将达到7亿元，全年15亿元。
创新业务将成为中信证券未来业绩持续快速增长的助推器，目前，公司开展了资产管理、直投、期货、融资融券以及资产证券化等多项创新业务。其中，资产管理、直投和期货业务已经开始为公司贡献利润，2008年，资产管理业务贡献盈利1.5亿元，直投业务贡献1.13亿元，期货业务贡献435万元。今年上半年，假设上述三项业务合计贡献净利润1.2亿元，全年2.5亿元。
根据以上分析，预计中信证券2009年上半年的营业收入将达到近100亿元，有望实现净利润约40亿元，每股收益0.6元。而全年，公司营业收入预计达到230亿元，净利润近95亿元，实现每股收益1.43元。
目前，上市券商的平均市盈率高达60倍，按2009年预计每股收益计算的预测市盈率也超过40倍，考虑到中信证券的规模，按照25~30倍市盈率计算，中信证券目前的A股股价应达到36~43元。
因此，短期中信证券A股股价应还有10%~30%的上升空间，而对追求稳健回报的投资者来说，中信证券具备良好的长期投资价值。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
