| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月14日 06:17 |
作者： |
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上市券商将进入季报密集发布期。率先披露的太平洋（601099）一季报显示，投资业务大幅盈利使得季度业绩达1.12亿元，远超我们预期。4月10日，券商板块涨幅4.5%，反映了市场对券商季报的乐观预期。
我们曾预期一季度上市券商业绩环比将增长74%，交易额爆发增长及投资快速回暖，是驱动业绩增长的两大关键驱动因素。从新近公布的券商交易额排序来看，各上市券商的市场份额除国元证券（000728）较预期高11%外，其余均基本符合预期。但由于我们对投资收益的预期是建立在2008年年末甚至是去年三季度末的资产结构以及15%～20%的股票收益率基础之上的，并未充分考虑到各公司的投资能力及资产配置上的变化，因此尽管我们早前预期投资收益环比可增长30%以上，但仍显保守，投资业务仍可能甚至大幅超越预期，太平洋即为例证。
虽然所有上市公司的投资收益都存在超越预期的可能。但投资策略越灵活、股票投资占比高、投资净收益同比基数越低的券商，其投资收益超预期的可能性就越大。具体而言，海通证券（600837）、国元证券和东北证券（000686）因其基数较低而同比增长较快，宏源证券（000562）、广发证券和海通证券环比也将有显著增长。其中，宏源证券（000562）由于交易类和可供出售类金融资产中股票占比均较高，其投资收益和净资产的弹性最大；东北证券股票类交易性金融资产占比也较高，投资收益的弹性次于宏源证券，但高于其他券商。中信证券（600030）、海通证券和长江证券（000783）股票类可供出售金融资产占相对较高，其净资产增幅也较快。
●三大投资策略
投资领先券商，分享行业长期成长。我们看好中信证券和海通证券等大券商，他们将最大程度地受益于行业规模扩张、结构优化以及创新业务的推出，由于现金充裕，其投资业务亦具想象空间。
投资广发三宝，即吉林敖东（000623）、S延边路（000776）、辽宁成大（600739）等参股券商概念。广发证券借壳时间上可能仍有不确定性、但大局已定。广发证券的投资业务弹性不输于中小券商，投资业务超预期没有悬念，而梅雁股份诉讼广发证券股权案结案将是催化剂。
关注中小券商，把握业绩弹性策略。宏源证券和东北证券因较高的经纪和投资业务弹性，使得业务增速更具超预期的可能，季报投资业务超预期增长将带来交易性机会。(东方早报)
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