| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月14日 09:29 |
作者： |
孙见友 |
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上海证券的报告指出，作为气头尿素企业，四川美丰（000731）具备长期的成本优势，竞争力较强，成长性也较好，公司08年的业绩属非经常性成本增加所致，根据对公司2009年、2010年的业绩预测，如果分别给予16倍和16倍的市盈率，其对应的价格区间为9.87-10.08元，因此给予公司“跑赢大市”的评级。
公司08年累计实现营业收入15.95亿元，同比增长约73%，实现营业利润1.16亿元，同比下降约24%，实现净利润0.96亿元，同比下降约26%。公司08年综合毛利率为16.9%，较07年29.8%的综合毛利率水平减少12.9%.由于尿素收入占公司总收入的比例为56%，其对公司08年的综合毛利率影响最大。
08年初，由于雪灾，控股子公司贵州美丰、兰州远东供电受限并一度停产，其后又因原煤价格过高，造成这两家企业限产，08年贵州美丰亏损7946万元，兰州远东仅实现净利润17万元。08年中，由于受地震影响，公司本部德阳以及绵阳停产近一个月，经历停车、减产及由于停车引起的消耗增高引起08年尿素产品部分营业利润出现同比下降。
春节以来，公司的尿素价格跟随全国尿素价格反弹，由于公司的气头尿素成本相对较低，因此在未来较长一段时期内，公司仍有望保持相对较高的尿素毛利率。国信证券报告指出，由于多重不利因素影响，公司本部08年化肥开工率大约在80%左右，09年本部开工率正常情况下预计能够达到85%-90%，预计09年本部尿素产销量情况与07年相差不大。因此，只要导致公司08年业绩发生亏损的外部条件有所缓和或不复存在，即“雨雪冰冻”及地震等自然灾害不再发生，公司未来的业绩出现恢复性增长应在情理之中。
09年公司将进行一系列的技术改造计划，如对化肥分公司生产系统投资的改造日产450吨合成氨CCR老系统，兰州远东计划新上“12.20”项目，贵州美丰计划配套建设新型煤加工装置和6套新型煤气炉以降低煤耗。目前公司正在论证化肥分公司、绵阳分公司、贵州美丰新建3套30万吨高效复合肥装置以拓宽产品线的可行性；另外公司还考虑成立“进出口贸易公司”，逐步实现公司经营的国际化。
同时，公司的管理较为规范，管理能力较强，但尿素行业未来需求增长会逐渐放缓，公司当前主要通过并购逐步扩大市场占有率和销售规模。国信证券报告指出，公司通过并购控股的贵州美丰、兰州远东尽管08年业绩不佳，但有望通过输出公司良好的管理提升并购企业的效益，初步预计贵州美丰09年有望减亏一半，2010年有望保本，2011年开始有望盈利；公司当前参股45%的甘肃刘化集团，08年已实现净利润7011万元，经济效益较好，公司正争取积极控股，如果一切顺利，公司将有望获得新的利润增长点。
当前国内气头尿素成本低于煤头尿素成本，其主要原因在于天然气价格的非市场化，而天然气价格与国际接轨将是长期趋势，这将使气头尿素企业的长期利润空间受到挤压。因此，公司收购贵州美丰和兰州远东的煤头尿素产能，是其原料多元化的良好开端。国信证券报告认为，从长期来看，公司将进入复合肥与下游流通领域，由单纯的尿素生产商向“大农资”公司转型，公司将会着重发展复合肥，帮助其他公司销售化肥产品，建立农资交易平台，打造农资交易平台和农资物流体系，使农业服务领域不断向纵深发展。
值得注意的是，工业天然气的涨价预期，也使部分券商对公司后市的看法产生了一定的分歧。广发证券报告就认为，在不考虑天然气涨价因素的前提下，预测公司2009-2010年的EPS分别为0.53元、0.70元，按照目前股价计算，对应的动态市盈率为15.28倍，相比其他尿素企业，公司的PE相对较低；不过，在考虑未来工业天然气涨价因素的情况下，仅给予公司“持有”的评级。由此可见，如果未来工业天然气涨价，那么公司则可能面临一定压力。
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