| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2009年03月27日 08:18 |
作者： |
谢军 |
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广发证券 谢军
大股东川投集团在2007-2008年分别将集团田湾河、新光硅业和二滩水电股权注入到上市公司。目前公司权益装机容量242万千瓦，其中水电232万千瓦。公司水电装机在水电上市公司中位居第三位。二滩水电注入为公司后十年发展打开空间。
二滩水电公司负责雅砻江流域开发，该流域水电开发位国家确定的十三大水电基地第三位，干流技术可开发水电总装机容量约3,000万千瓦，技术可开发年发电量1,516亿千瓦时。2015年下游1470万千瓦将开发完毕，届时公司水电装机增至790万千瓦。由于二滩新的电站要在2012年投产，因此，短期内公司面临利润增厚不多的压力。不考虑汇兑收益，我们预测2009年二滩净利润为3.66亿元。
打造水电蓝筹
雅砻江中下游河段位列国家确定的十三大水电基地第三位，干流技术可开发水电总装机容量约3,000万千瓦，技术可开发年发电量1,516亿千瓦时，约占四川省全省发电量的24%、全国的5%。
雅砻江干流共规划建设21级电站，其中上游拟开发10座电站，总装机容量约325万千瓦时，目前正在进行河段规划工作；中游拟开发6座电站（两河口、牙根、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟），总装机容量约1,130万千瓦时，目前正在开展各项目的勘测设计工作；下游拟开发5 座电站（锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站），总装机容量约1,470万千瓦时，除已建成的二滩水电站之外的电站现处于全面开发建设阶段。
短期盈利贡献有压力
由于雅砻江下游在建锦屏一级、二级电站以及官地电站要陆续在2012-2015年才投产，因此，2009-2012年二滩水电公司利润主要来自二滩电站。
从二滩水电站历史发电量来看，过去五年二滩水电平均发电150.76亿千瓦时，平均发电小时数4569小时。因此公司按4500小时预测是比较偏中性的。
2009年二滩发电成本增加主要来自水资源补偿费。从2009年开始，公司需按发电销售收入的3%征收水电资源开发补偿费。据此，公司将增加成本8000万元。
不考虑汇兑收益，我们预计二滩水电公司2009年净利润在3.66亿元，比公司预测的2.33亿元高出1.33亿元。按权益计算，公司2009年增加投资收益约1.75亿元。
根据二滩水电的开发成本在6000-8000元/千瓦，预计2015年二滩需要增加投资1031亿元，公司相应需增加二滩资本金约100亿元，其中，未来三年公司需追加投资40-50亿元。因此，公司未来将面临较大的资金压力。
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