“估值最低”未得市场认同，分析师承认“推荐失败”
四大不确定性“困住”民生银行
四大不确定性包括增持UCBH、事业部改革成效、息差压力、增发配股

□ 本报记者 潘红敏
　　
　　“我们对‘民生’的推荐比较失败，‘估值最低’这个理由没有得到市场认同，我们期待的估值回归没有出现。主要原因还是市场对民生的事业部改革以及资产质量的信心缺失，而公司也没有拿出有力的证明消除市场对此的担忧，民生的估值表现出超额收益，可能需要在这两点上有实质性的改善。”某证券公司金融业分析师在其三月份银行业报告中如是说。
　　“潜在的增发融资和增持UCBH(联合银行控股公司)股权是短期内的不确定因素。”除了上述的不确定性，高华证券还加上了这样两个不确定性。
　　如此多的不确定性，对于一个理性的投资者而言，绝对不敢放手一搏，只能静候时间验证。
　　二级市场上的疲软表现，也验证了投资者对其的怀疑。2月15日至3月15日，银行股指数下跌了2.82%，而同期沪深300指数下跌8.07%，银行股跑赢了沪深300指数5.25%。国金证券推荐的组合中“浦发、南京”分别实现了4.5%、4.4%的正收益，跑赢行业指数7.36个百分点、7.23个百分点；但民生银行跑输了行业指数了1.46个百分点。
　　自1664点以来，大盘涨幅30%多，而民生银行的涨幅弱于大盘，只有27%。同为股份制银行，浦发银行涨幅近70%，深发展95%，招商银行40%。

　　增持UCBH的不确定性
　　两会期间有媒体报道，民生银行董事长董文标最近表示，如果股价合理，准备将所持UCBH股份从10%提高到19%。
　　“如果消息属实，我们对民生银行管理层增持UCBH股权的决定感到困惑。”高华证券给出的理由是：两家银行之间的协同效应有限；UCBH的大量房地产相关贷款(占其总贷款的71%)也蕴含着显著的信贷风险。”
　　高华证券特别提醒投资者注意，UCBH截至2008年年底的不良贷款率升至4.7%(季环比上升2.1个百分点)而且不良贷款拨备覆盖率处于47%的低水平，后者可能会给UCBH的有形普通股股本(占其资产的7.5%)带来压力。“鉴于UCBH股价的大幅下挫，我们预计民生银行持有UCBH10%股权带来的浮亏约为1.09亿美元(约为民生银行2009年预期净利润的10%)；UCBH股价年初至今下跌78%，我们估算民生银行需在2009年一季度为此计入6200万美元的损失。
　　由于民生银行将UCBH股权计为可供出售类资产,因此相关损失被直接计入股东权益，但如果决定对所持UCBH股份进行减值测试，那么可能就必须将损失列入损益表。”
　　民生银行表示，联合控股将为公司提供进入美国市场的平台，是公司实施全球化战略的重要一步。民生银行目前在海外未有业务网点，而联合控股在美国的东西海岸设有70家分支机构，基本覆盖美国华裔密集度高的地区。民生银行与联合控股的网点分布基本互补，对联合控股的入股将成为民生银行进入美国市场的第一步，将为民生银行在美国市场赢得一定的知名度和客户群。
　　但在民生银行一年前的董事会决议中，苏庆赞董事表示反对，反对的理由是：财务尽职调查发现目标银行的现有业务高度集中在房地产抵押与建筑贷款方面，贸易融资业务的比重相对较低。

　　事业部改革成效的不确定性
　　事业部制改革是民生银行最令投资者关注的重大事项。公司高层表示，在目前的国际金融危机和国际国内经济下行的形势下更加显示出其方向正确。房地产、冶金、能源、交通这些行业的贷款从分支机构收至事业部，这些行业的贷款集中后有利于风险控制和收益的提高。目前事业部贷款占全行贷款余额的40%，公司认为如果这些行业的贷款继续放在分支行，则在经济调整中很可能将面临更大的风险。
　　中信建投认为，民生银行2009年将一方面致力于应对国际经济造成的外部不良环境带来的冲击，另一方面继续深化经营模式的改革，转变增长方式。近年来随着各类银行市场化水平的逐步提高，民生银行原先在机制上特别是激励机制上的优势已经弱化。要进一步塑造核心竞争力，根据流程银行要求，民生银行2008年四季度启动中后台改造，核心系统上线,提高中后台对银行业务尤其是特色业务的支持能力。
　　但事业部改革的成效到底如何，也需要时间的验证。