骑白马的不一定是王子,他很可能是唐僧--同样，资产注入不一定就值得追捧，等待你的或许是陷阱。
新华光因为重大资产重组红得发紫，其二级市场股价坐火箭似的往上冲。但是小心，此轮资产重组泥沙俱下，别成为接最后一棒的人。
新华光:资产注入涉嫌以次充好
●本刊记者楚林
本周，市场再次陷入调整，"两会行情"结束的预期使大多数个股遭到了抛空。但长期偏居一隅，缺乏机构关注的湖北襄樊上市公司新华光（600184）却凭借完美的资产重组概念在二级市场上上演了旱地拔葱的耀眼走势。
"翻版"中兵光电受追捧
3月11日，新华光发布了重大资产重组进展公告，称截至目前，涉及公司重大资产重组的相关审计、资产评估工作已完成，有关事项正在上报审批过程中。
资本市场给予此公告以热烈的回应，公司股价除在当天迅速封于涨停之外，之后还连续跻身A股涨幅榜前列。截至周五收盘，新华光报收13.40元，较之其发行股份购买资产的发行价格6.28元已经超过一倍有余。而若论见底以来的5.09元，该股涨幅已经高达163%。
新华光的资产重组方案是，通过向西光集团、云南红塔创投、云南工投定向发行不超过1.2亿股购买西光集团所拥有的防务性资产和负债及云南天达光伏科技股份有限公司41.21%的股权，由此，新华光成为实际控制人中国兵器工业集团整合其防务产业和光伏太阳能产业的平台。
由于新华光的重组符合国家产业政策发展方向，重组后的防务产业和光伏太阳能产业又是很有号召力的"朝阳产业"，市场对新华光的"牛股之路"充满期待，特别指出，公司的实际控制人和中兵光电一样，均为中国兵器工业集团公司的下属企业。要知道，中兵光电自从去年12月完成了整体上市成为第一家军工光电防务资产整体上市的公司以来，股价一飞冲天，连续涨停，最高达到40.78元，是增发价格15.69元的2.6倍！
有了中兵光电的范例在先，分析人士热捧该股，认为其"背后的真实题材将促使其二级市场继续优异表现，成为'中兵光电第二'。"
军工行业因为独特的产业特点，受经济压力较小，一直是目前市场的主流题材之一。而且，兵器集团江湖大佬，名声在外，所谓背靠大树好乘凉，市场对新华光此次资产注入充满期待理所当然。然而，从记者了解的实际情况看，众多研究员认为，当前大部分军工股对于资产注入的预期已经有较为充分的反映了，后续如果关注，应该选取那些业绩在近年能有爆发性增长的公司。那么，新华光是不是这样一类公司呢？
表1：2008年新华光主营业务构成 单位：元人民币
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分行业或分产品 |
营业收入 |
营业成本 |
毛利率（%） |
营业性收入比上同周期增减（%） |
营业成本比上年同期增减（%） |
毛利率比上年同期增减 |
|
光学玻璃 |
92,371,685.14 |
66,547,183.51 |
27.96 |
25.87 |
11.99 |
增加6.82个百分点 |
|
太阳能电池 |
225,637,359.67 |
211,531,771.09 |
6.23 |
179.83 |
166.97 |
增加1.52个百分点 |
来源：新华光2008年半年度报告
丑小鸭能否变天鹅？
尽管军品注入的题材颇能引起炒作兴趣，但记者留意到，和中兵光电一样，民品军工上市公司的业绩水平只能用一般来形容。
新华光2008年年报将在3月20日披露，从现在公开的公司08年半年报披露的情况来看，公司主营业务分为两大块，分别为太阳能电池和光学玻璃。其中，太阳能电池的营业收入占比高达71%，可见，公司主要专注于以太阳能电池为主的新能源--光伏产业。而且，公司定向增发收购的方案中对于云南光伏科技股份有限公司的增持也显示了其进一步扩张其太阳能电池产业规模的意图。
08年上半年，公司共实现营业收入3.19亿元，同比增长105%。增长的主要原因是公司太阳能产业实现营业收入2.25亿元，同比增长179%；实现营业利润334.73万元，同比增长129%；实现归属于母公司所有者的净利润317.41万元，同比增长186%。
看起来，公司太阳能产业的盈利状况有所改善，但是2.25亿元的营业收入仅仅产生334万元的营业利润，其毛利率不仅大大低于公司另一项主业光学玻璃产业的27.96%，也大大低于其它生产太阳能电池的上市公司。比如，根据同时期（2008年半年度）报告，杉杉股份（600884）此项主业的毛利率为15.26％，而风帆股份（600482）的此项财务数据为12.86％。如拓日新能（002218）的非晶硅太阳能电池芯片及组件毛利率更是高达50.3%，其多晶硅太阳能电池业务毛利率为10.68%。
另外，值得注意的是，根据公司此份半年度报告："公司实现归属于母公司所有者的净利润317.41万元，其中，本部实现净利润488.34万元，同比增长71.32%，增长的主要原因是公司光学玻璃产品结构调整成效显著，高附加值的产品营业收入占比加大。"也就是说，报告期内，公司之所以能够盈利，还是归功于其传统业务光学玻璃。反而其想要重点发展的太阳能电池产业，也就是其定向增发筹集资金拟继续增持股权的天达光伏子公司经营继续亏损。
公开资料显示，云南天达光伏科技股份公司的经营状况一直差强人意，始终难以扭亏。尽管公司在半年度报告中强调该子公司的亏损额有所减少，但是其也不得不承认原材料价格的上涨和生产规模太小使公司的毛利率没有大幅度提高。
事实上，太阳能电池的应用领域虽然已经不断扩大，但在目前阶段，它的成本还很高，因此大规模使用仍然受到经济上的限制。尤其是新华光这样太阳能电池产业规模偏小的企业，由于资金不足，硅材料采购困难等原因，产能不能完全释放，单位成本相对来说更高，至少在短期内来说，很难取得好的效益。所以，如果指望通过一次定向增发就能乌鸡变凤凰，新华光很可能难以如愿。
股东权益遭稀释？
更让人感到担忧的是，既然定向增发所置换进来的资产并非优质资产，至少短期来看是如此，新华光现有股东的权益实际上不是增加了，而是稀释了。
如果公司定向增发完成，新华光对天达光伏的持股比例将从4.60％增加至45.81%，成为天达光伏的第一大实际控制人。天达光伏因为原材料供应瓶颈始终未能很好解决，经营持续亏损，浙商证券研究员徐昊对公司此举直言不讳地表示反对，指出公司定向增发，用公司股份置换天达光伏的股权，实际上等于将经营业绩不良（目前仍处于亏损阶段）的资产装入上市公司，因而有掏空公司资产，稀释公司广大流通股中小股东权益的嫌疑。他撰写研究报告称，"我们对公司不顾股东利益稀释股东权益去购买相对经营业绩不佳的不良资产并将之装入上市公司的做法表示不敢认同。"
据公开资料显示，云南天达光伏正处于扩建太阳能电池生产线阶段。新华光2月19日发布的公告称天达公司拟在嘉兴秀洲工业园区建设太阳能电池生产及研发基地，项目首期建设目标为年产100MW太阳能电池产品，最终实现年产200MW以上的生产能力，项目总投资约为3亿元人民币。然而，实施这项高达3亿元投资的公司目前尚未成立，天达公司只是初步拟定了与浙江华东光电仪器公司合资操作此项目的意向，由于合资公司成立时间、出资比例等均未确定，所以项目的达产时间更是未知数。
也就是说，天达光伏不仅暂时难以解决原材料供应问题，短期内对于扩大规模提升毛利率更是无能为力。更有坊间传言直指，由于欧洲经济危机，天达光伏出口的太阳能电池订单锐减，1季度巨额亏损；方案能否审批通过都是巨大问号。
根据公司已经公布的三季度报告，公司2008年1至9月的净利润677.35万元，基本每股收益0.06元。按照此收益水平和目前股价，公司市盈率高达230多倍。公司尚未公布年报，但根据已有的研究报告对其业绩预测，公司08的每股收益为0.10元，那相对应的08年市盈率就应该是140倍。因此，就算公司存在重大资产注入预期，投资者也不应对公司价值期望过高，何况公司目前还有注入不良资产掏空内在价值的嫌疑。
值得一提的是，虽然新华光近日在二级市场上受热捧，但就上海证券交易所公开信息显示，其买入交易席位几乎全部是各大券商营业部，缺乏机构关照；倒是有机构专用席位在本周大量卖出该股。
