| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月21日 12:45 |
作者： |
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复星医药积极的投资扩张政策和它的商业哲学展现了它旺盛的能动力和极强的企图心。近年来几乎不间断地四面出击，且连连得手，一个复星投控帝国在上海的黄浦江岸隐然出现。的确，对许多人来讲复星医药是一个颇难理解的帝国，是一个不易走进走出的迷宫。
复星医药拥有重要子公司40家，合营、联营企业23家，以及参股和长期股权投资企业21家，可谓林林总总，令人眼花缭乱。但是，如果你愿意坐下来仔细阅读，小心梳理，它的政策和哲学，它的脉理和经络，仍将清晰可见。
它的版图由两大块构成：实业投资和股权投资。换言之，如果你买复星医药的股票，你投资的既是一家实业公司，又是一家PE（私有股权）投资公司。这透露出它对目前商业格局的基本假设是，实业的收益是稳定的、可预期的、保险的，但是回报低于股权投资。于是，它的政策主导便是用优良的主业资产为本，作为上市公司生存的健康食粮，再用股权投资的高于寻常的回报去博取华丽的衣装。
主业实体有7个药厂，绝大部分营运不错，并在不断地提升盈利贡献；医药销售是这一块里潜力最大的区域。主业实体看似庞杂，其实业务线条依然清晰。同时，它营运的地区相对集中，是在不过多过广而易掌控的范围里。尽管仍有整合的需要，但是这一块在目前构成了维系复星医药的健康食粮。不过，这一块的总体增长在没有出现明星药物之前，较难期望它有超级明星的速度，根据现有的资料，我们预测这一块对本年及未来二年的每股盈利贡献分别为0.32、0.39和0.52元，有约21%的年增长。
再看PE投资这一块，目前大概是15家企业，总投资加上持有成本大约为10亿元。这部分，我们可以用两种方法来考虑它对股价的影响，一是看它们的总盈利分红对每股的贡献值。有分析人士认为，2008年从这15家公司可能分得的红利大概是1.27亿，对每股的贡献约0.1元。但这是理论上的，因为，这些被投资的企业目前处在发展阶段，多无现金分红，所以就需要给一个适当的折扣。
另一种方法是，假设它的PE的回报平均为5到10倍，但需要大约十年来完成。以此回推，来考察它们对股东权益的贡献，进而对股价的贡献。有一点是需要明白的，就是这些股权脱手后的回报不可简单地平算进入当年的每股盈利。因为你已经把本卖掉了。
就现有数据来看，目前市场已有较充分的估值。但要理解复星，要投资复星，一定要知道这是一个青年君主的帝国，一定要记得这是一群英雄少年的天地。他们随时都可能干出惊天动地的事来。（深圳君亮资产管理公司/文）
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