| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月07日 08:56 |
作者： |
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就宏观层面而言，经过多年的经济高速增长，我国原有的依靠投资拉动，依靠大量资源投入、粗放的、外延扩张式的增长模式暴露出很多问题：比如廉价的资本促成了大量投资，导致产能过剩，经济结构失衡等等。结合当前全球与国内的经济形势，转变原有经济增长方式的压力愈发迫切。这种背景下，中央明确提出加快转变经济增长方式，这也是坚持以科学发展观统领经济社会发展全局、实现经济社会又好又快发展的重要着力点。
前事不忘、后事之师。经济学家克鲁格曼在1994年发表了《东亚的奇迹》一文，从全要素生产率（TFP）的角度分析了东亚新兴国家的增长方式。他指出在全要素生产率不仅没有提高，反而还下降的情况下，东南亚国家的经济增长奇迹其实是依靠大量的要素投入（例如资本和劳动）实现的。因此，尽管这些国家经济发展迅速，但完全是一种资源投入型增长，而资源最终是有限的，投入型增长也迟早会引起边际收益递减，这些国家的经济注定发生危机。仅仅是几年后的东南亚金融危机明确印证了他的先见之明：那就是低质量的高速经济增长不仅不能持续，而且由于缺乏一定灵活性和适应性，其抗打击能力也是非常脆弱的。
今天随着市场估值水平的大幅度下降，资本化的收益变低，上市也变得相对容易，轻易不再能获得相对廉价的资本，这种情况下，原有的外延式增长方式就越来越难以为继了。退一步而言，就算估值继续高企，靠重组并购、资产注入等增长方式也只能在资本化率相对较低的情况下得以实现，而一旦全社会的资本化率上升到了一定的程度，这样的增长方式就难以维系了。
从资本市场的微观层面上，剖析上市公司的增长方式，挖掘其增长背后的驱动因素，成为当务之急。我们认为相对于增长速度与幅度来说，增长的来源、质量与持续性可能更为重要。“有机增长”相比于主要通过并购等外延扩张增长方式而言，增长速度可能较慢，但增长的质量与稳定性会更好。未来的上市公司将越来越依赖有机增长，而那些更多依靠有机增长的上市公司也会越来越受到青睐，主要依靠有机增长的公司将享有更高的估值。
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