| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2008年12月29日 08:58 |
作者： |
陈光 |
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药业三大派系：中西药业"王牌壳资源"太极系发力
主营业务突出、债务关系简单、杠杆率较低，这几个因素使中西药业的资产重组难度大大降低
理财周报记者陈光/文
医药一直被投资者视为熊市中的防御性品种，然而在上市公司并购重组浪潮山雨欲来的当口，医药行业也存在着暴利机会，上实系12月16日的集体涨停更是为势在必行的整合吹响了进攻号角。
上实系："确定性"的整合机会"我们最近没有资产并购的消息可以披露。"这样的回答记者分别从上实集团下属的上实医药(600607.SH)、上海医药(600849.SH)、中西药业(600842.SH)证券部听到。
不过事实上，早在数月之前，上实集团执行董事、上实控股执行董事、上实医药董事长吕明方就开始在上药集团各事业部、两家上市公司上海医药、中西药业进行调研，摸清家底并为下一步制订具体整合方案打下基础。
另一方面，在上海上实收购上药集团后，上药集团和上实集团旗下的上实医药已构成同业竞争，而同属上实系的中西药业已是一个空壳。
"上实系医药资产必然要走整合这条路，将优质的资源整合到一个公司旗下，一方面避免同业竞争，另一方面也可以更好地理顺上实系的医药资产脉络，使公司效益能得到较大提升。"一位不愿透露姓名的私募基金研究员这样向记者推测。
12月13日，上海医药发布公告，称钱琎不再担任公司董事、董事长职务，董事会提名现任上实医药董事长吕明方为第三届董事会董事候选人。这轮人事变动可能意味着上实系医药资产整合将进入实质阶段。
而随后，受重组消息刺激影响，上实系旗下三家医药上市公司的股价被推上了天，当周五个交易日上实医药累计涨幅达到32.14%，上海医药累计涨幅达到25.41%，中西药业累计涨幅达到25.19%。
资产重组的消息造就了熊市中少有的大涨，而这也非常符合分析师对2009年股票投资策略的判断。
中金公司分析师说："2009年，股市投资应该抓住交易性机会。"而海通医药行业分析师周睿则具体对医药行业做出预测，"在新医改背景下，行业政策及外围环境有利于大型医药流通企业的发展，在政策驱使下，行业的优胜劣汰加速，购并整合成为行业发展的主题，"
显然，2009年医药行业集中度将明显提升，而且企业的盈利能力还将会有一个显著的改善。
从上实系三家上市公司自身条件而言，资产并购条件已经十分成熟。
首先是中西药业，该公司现在已成为一个非常优质的壳资源，一方面其负债较低，截至2008年三季度，中西药业负债总额为3.66亿元，其中流动负债为3.24亿元，债务关系也较为简单。
另一方面，中西药业的经营状况尚佳，其医药制剂业务毛利率仍然高达64.42%，而且公司是国家药监局批准的唯一一家生产硫酸羟氯喹片的企业，具有一定的行业垄断优势。
在这样的情况下，主营业务突出、债务关系较为简单、杠杆率较低，这几个因素使中西药业的资产重组难度大大降低。
而上实系其他两家医药公司同样十分优质，上实医药2008年三季度销售毛利率为30.66%，净资产收益率高达6.86，资产收入非常高，同时负债也只有10.75亿元。
上海医药稍微差一些，由于毛利率较低，杠杆化程度也比较高，其负债总额达到61.08亿元，但值得关注的是，上实医药和上海医药均具有非常低的市净率。
上实医药的市净率为2.27，而上海医药更要低至2.54。这充分显示，公司如果目前进行重组的话，无疑是十分合算。
从另一个指标企业倍数中，上实系三公司的重组基础质量则更好。
作为评估公司价值的一项重要指标，企业倍数估值从潜在收购方的角度评估公司的价值，估价过程中包含了债务。计算方法为：企业价值（EV）/扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）。
该指标越高的公司，其每单位盈利中承担的企业价值越高，因而被收购的价值也就越高。
而上实系三家公司中，中西药业企业倍数高达24.19倍，远高于上实医药的11.78和上海医药的15.82。这也充分显示，中西药业作为一个优质壳，其前景有多么可观。
太极系、国药系的龙头梦除了上实系重组信号强烈之外，包括太极集团（600129.SH）、西南药业（600666.SH）和桐君阁（000591.SZ）等股票在内的太极系也是医药板块中重组欲望强烈的几支股票。
在收购天诚药业之后，桐君阁扩大了公司对川西北地区的辐射能力，加大公司商业网络的规模。
目前，桐君阁已聚集了太极集团旗下相当部分的医药商业网络。
桐君阁2008年的半年报显示，公司向天诚药业销售货物占比约为2％，采购货物占比约1％，是公司最大的关联交易方。
虽然桐君阁主业经营平稳，但其医药商业地位十分尴尬，整合预期强烈。一旦整合完毕，桐君阁的销售渠道对太极集团的OTC及其他的业务构成强有力的支撑。此外，也可以贡献现金流。
另一方面，太极集团的资产负债率一直较高，在经济前景不明朗时会有出售其持有的股权、土地等资产的冲动。"太极系"的上市公司并未给太极集团带来融资上的支持，出售旗下的壳也是正常的推理。
从目前的估值水平上看，A股市场对桐君阁整合的预期支撑了目前的股价，其估值明显高于行业平均水平。
和太极系相类似，国药系也在加紧整合。
申银万国认为，国药股份是国药控股北方资产整合平台，未来战略意义重大。我国北方地区药品市场约500亿，占全国药品消费25%左右市场份额，其中国控旗下的国药股份、国控北京站、国控天津站和国控沈阳站约80亿，公司未来有望成为我国北方的大型医药分销企业。
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