| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2008年10月11日 13:34 |
作者： |
田春玲 |
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日前，本报曾以《上海万亿国资新局：产业类企业5年内上市或股份制改造》为题，对沉寂了两年的上海国企改革、国资重组进行了独家报道。目前，上海国资整合到底进行得如何？从本期开始，理财一周报逐个解析上海国资集团，将为投资者解答公司基本状况、有哪些待解的问题、重组的方向在哪里。希望能为投资者提高投资借鉴。
分析师介绍，在超商业务整合过程中，友谊股份当是最大受益者，因友谊股份利润的88%都来源于联华超市，应该是百联集团打造连锁超市的最佳候选平台。
东方早报理财一周报记者/田春玲
伴随上海国资整合号角的吹响，上海本地股开始舞动。其中，大型国有企业集团——百联集团是国资整合重点，业内普遍认为，其仍具有较大整合空间，它旗下拥有百联股份（600631）、友谊股份（600827）、上海物贸（600822）、第一医药（600833）、联华超市（0980.HK）等5家上市公司，这些上市公司在国资整合中会有哪些收获？理财一周报本期将为广大投资者一一解构。
著名私募基金经理但斌曾经讲过这样一个投资故事：为了投资某一个药业公司，他挑选了某一药店，花了一天的时间做一项简单的统计，一天之内有多少顾客光临。然后，看那些药品的生产日期是否已经很久。
但斌说财务报表可能会骗人，但是这样的客流量不会骗人。不妨换一个角度，假如把顾客替换成门面或者营业点呢？
第一八佰伴、东方商厦、第一百货、联华超市、世纪联华、华联超市、好美家、第一医药这些品牌消费者耳熟能详，它们的门店、营业网点几乎遍布上海的每一个角落。但是，有一点可能被忽略，它们隶属同一个商业集团——百联集团。
“五岁百联”
面临两大难题
成立于2003年4月的百联集团，已走过了五个年头。当年，这个由上海市政府主导组建的商贸流通业航母级企业，集合了一百集团、华联集团、友谊集团、物资集团等四大商贸集团的资产，最初拥有7家上市公司。经过五年的发展和整合，目前百联集团下辖百联股份、友谊股份、上海物贸、第一医药、联华超市等5家上市公司。
公开资料显示，2007年百联集团实现营业性收入1548.89亿元，同比增长4.49%，合并利润总额为14.7亿元，同比增加54%。利润总额提升幅度远远高出经营规模的提升幅度，收缩战线的财务效果十分明显。
经过近五年的整合，百联集团将其中四大集团的业务进行了合并同类项。但是，目前仍面临最后两大难题。
一是集团旗下的最大子业务超商业务还没有完成重组工作，华联超市与联华超市的合并仍迟迟得不到突破。
二是百货和购物中心板块，友谊股份的资产与百联股份如何整合，在上市公司的同业竞争和经营独立性等方面尚存问题，友谊股份的重组工作一直困难重重。
集团整合焦点：
做大做强超商事业部
“打造中国第一，世界一流的流通产业集团”，百联集团网站上方如是写道。要打造世界一流的产业集团，百联集团还有很长的路要走。如今，随着上海国资改革加速信号的释放，及委派马新生担任百联第三任董事长的动作，这家国内规模最大的商贸流通企业开始真正发力全国市场，切入点将是百货和超商事业部重组。
马新生曾表示，要在业态资产重组、兼并收购、上市公司融资等资本运作三方面实现突破，强化物流和商业房产两大支撑业务对集团发展的支撑作用。
目前，关于上海的国资整合有这样的猜测，上海国资委可能在酝酿一个涉及百联、光明、良友、新世界等集团的商业领域重组，做大做强主业。
其中一个猜测就是做大做强百联集团的超商主业，光明食品集团旗下的农工商超市集团将划归百联集团超商板块，加上良友集团的良友便利，百联超商将集中本市国有控股超商企业的所有品牌、网点等资源，组成一个强大的超商集团。
这样，不仅可以尽快实现上海市对百联集团在5年内成为全国商业大集团的要求，还可以使经历了百联集团三任董事长，至今久而未决的联华、华联两大超市品牌的重组在大重组过程中一并解决。
东海证券研究员薄玉表示，在超商事业不整合过程中，最明显的受益上市公司当属友谊股份，因友谊股份利润的88%都来自联华超市，应该是百联集团打造连锁超市的最佳候选平台。
薄玉同时指出，超商事业部整合，友谊股份的连锁建材和百货购物中心资产就要置换出去，再重整超市连锁，真正的业绩爆发还需假以时日，但不可否认，友谊股份将长期受益于百联集团的资产整合。
百联股份：非主业剥离
百货业盈利可期
可以说，百联股份整合已经迈出了第一步，剥离非主业资产。
8月27日，上海百联集团股份有限公司将其所持有的上海一百永达汽车贸易有限公司47%股权再次挂牌出售，挂牌价由之前的235万元下调为183.78万元。
汽车贸易、房地产开发等行业，是百联组建前其组成企业就介入的产业。
此次挂牌出售的上海一百永达汽车贸易有限公司成立于2000年，其主营业务包括汽车、摩托车、汽车配件、摩托车配件的销售。百联股份持有47%股份。披露的数据显示，截至2007年12月31日，一百永达总资产为1043.05万元，总负债652.04万元，所有者权益391.01万元。前一年度净利润亏损111.34万元。
据百联股份内部人士说，近年来，集团的物资贸易板块，在汽车贸易上的投资也有所增加，但在这一产业中并不具有优势地位。
业内猜测，根据上海国资委对百联集团主业的划定，集团还很可能剥离上市公司百联股份和友谊股份目前涉及的房地产开发和房屋出租业务。此外，百联股份的广告、旅游和饮食服务业务也或将被剥离。
百联股份是国内商业零售行业的龙头企业，公司作为唯一一家以连锁百货、购物中心及折扣店等复合业态经营的上市公司，在规模、网点资源及品牌上具有绝对优势。公司网点在上海渗透力极高，市场份额超过20%，业绩保持稳定快速增长，公司净利润主要贡献店面第一八佰伴、徐家汇东方商厦、永安百货等2008年净利润仍能保持20%左右的增长。受益于整合后连锁百货统一经营带来的规模效应、自营比重不断提升及购物中心业务逐渐贡献利润，公司毛利率不断提升。公司另一大优势是公司商业物业中80%是自有物业，且多处于核心商圈的黄金位置，质地优良，商业地产重估价值巨大。
2008年百货行业销售增速仍能维持25%的增长。公司受益国内百货行业高景气明显。
东方证券商贸行业分析师王佳表示，百联股份已经明确定位集团下百货和购物中心资产整合的平台。集团对公司百货业务经营也提供较大支持，集团充当孵化器的角色，每年开出20万平方米门店，相关资产成熟后就会通过收购的方式注入上市公司。
百联集团认为百联股份是集团的核心企业。王佳认为，目前，百联股份处于快速扩张期和资产整合期。折旧及新开店面开办费用等带来的综合费用的增加，掩盖了2008年公司真正的成长性。但2009年后，伴随2005-2006年新开店面逐渐度过培育期，公司发展前景可期。
此外，除上海国资整合给公司带来的利好因素外，未来还有多重因素催涨百联股份的股价。集团支持公司注入资产、迪士尼落成、世博会举办等对公司带来长期利好，法人股出售及建配龙房产出售等将会使公司业绩大大超出预期。
友谊股份、联华超市：受益超商业务整合
在过去百联集团的重组过程中，友谊股份都未曾卷入，保持了自身地位的独立性，作为控股型公司，各业务领域相对清晰。但此次国资整合，友谊股份将不再甘于寂寞，而将作为整合平台，分享百联集团资产整合的利益大蛋糕。
超商事业部的业务，占据了百联集团总量的半壁江山，而百联集团又是通过友谊股份控制超商业务的主要资本与经营平台——联华超市。所以，友谊股份在集团中的地位比较独特。
百联要想做大做强，必须要做好超商业务。而目前，超商业务仍然是百联内部整合最后一个未被攻克的堡垒。
联华超市（0980.HK）占据了百联超商80％以上的份额。集团旗下的友谊股份持有联华超市约34％的股权，上实控股（0363.HK）持有约21％的股权。
“百联集团虽然是联华超市第一大股东，但权重并不高。”业内人士说，要提高上市公司的控制力，只有注入资产换取股份。
据记者了解，现在未上市的超商资产，主要是华联超市、华联吉买盛、华联罗森便利。华联超市的营业收入，每年只有30多亿元，而联华超市的营业收入，每年约为300亿元；华联吉买盛虽然有20多个大卖场，但是60％的控股权在港佳控股（0605.HK）手中，华联罗森便利的规模也不大。即使把这些资产全部注入联华超市，换取的股份也不过10％左右。
国金证券分析师张彦表示，从百联集团重组前景看，友谊股份有可能作为新的整体上市平台，这使公司还可以享有一定溢价。
此外，上实集团持有联华超市约21.17%的股权，自2005年以来，上实集团已经抛售了大量非控制性股权，对联华超市的股权上实集团早有转让的考虑。张彦判断，未来百联集团将会受让上实集团持有的联华超市股权，这样，百联集团对友谊股份的控制权将逐步得到加强。
2007年零售行业景气度相当高，友谊股份对主营业务进行大规模调整，对门店进行梳理，关闭不良门店，关店损失导致主营业务业绩很低，财务利润更多依靠投资收益来弥补。
张彦强调，这是公司在特殊时期进行的必要调整，公司未来业绩增长的基础更加扎实，公司明年及后年业绩预计会保持稳定上升，即使未来消费增长放缓，由于剥离不良门店使公司盈利质量上升，公司也有能力渡过行业低谷。
东海证券分析师薄玉很赞成张彦对友谊股份的看法。薄玉表示，虽然总体来看，公司净利润下滑，但扣除投资收益类非经常性损益的净利润仍然获得大幅增长，充分印证公司经历2007年调整年之后，主营业务收入和毛利率都获得快速增长，公司长期发展非常值得期待。
2008年上半年，友谊股份新增营业网点257家，网点数增至3936家。其中，联华超市3902家，好美家27家，友谊百货5家，购物中心2家。从收入来看，公司继续实行区域集中策略，来自于华东地区的收入已占公司总收入的86%。
其中，“连锁超市”业务发展突出，联华超市方面表示，大卖场业态经营盈利的大幅增长，主要是受益于近年来对不良网点的梳理、对即存门店的持续提升，以及新开网点对长三角的专注、开店质量的不断提高。
在联华超市大力推进“强店战略”的背景下，毛利率明显上升，而其费用率则同比下降。报告期内分销成本率约17.7%，同比下降0.5个百分点。事实上，上半年的宏观环境，让社会各项成本全面上升，同行企业的费用均有上升趋势。
而业绩增长的背后，最值得一提的是同店销售增长。联华半年报显示，各业态同店销售增长显著，达13%。其中，大卖场达12%，超市达15.2%，便利店达11.4%。这些同店销售增长幅度，创造了联华超市上市后的最高纪录。
第一医药：内部整合持续，业绩增长乏力
百联集团旗下的医药资源——第一医药，目前还没有进一步资产整合的计划和动向。
据了解，自从2006年，第一医药以3700万元的价格购买了汇丰医药100%股权后，两年多以来，第一医药与汇丰医药两家公司实质性的整合一直停滞不前，两家公司在品牌、采购、营运等方面都处于各自为政的状态。
虽然去年年底，第一医药新任总经理徐震午到位后，被市场人士看成了第一医药与汇丰医药两家公司即将进入整合程序的信号，但是由于两家公司整合牵涉的问题较多，整合之路困难重重，整合进程至今没有大的突破。
太平洋证券医药研究员刘亚明向理财一周报表示，第一医药2006年完成了控股股东新路达旗下汇丰医药的全资收购，剥离了控股50%业绩不佳的蔡同德药房，并购所带来的投资收益已经在2007年有所显现，近期业绩增长乏力。
“业绩滞涨，主要与上海市社区医院实行‘零差价’药品销售、业务模式较为传统等因素有关。公司业务模式有待创新。公司目前在上海医药零售业销售份额排名第二，属于地域性医药商业企业。目前整个医药商业行业仍表现为地域割据局面，未来医药零售行业将呈现整合集中趋势，对公司而言，既是机遇，也是挑战。”刘亚明补充道。
上海第一医药股份有限公司，是一家国内外知名的医药流通企业，以药品零售、批发为主业，涵盖各类健康产品。旗下拥有上海市第一医药商店、上海汇丰医药药材有限责任公司、上海市第一医药商店连锁经营有限公司、上海第一医药股份有限公司批发部、上海第一医药深海药妆有限公司以及上海长城华美仪器化剂有限公司6个子分公司。股份公司医药零售网点数101家，遍布上海16个区县。
上海物贸：受益油涨价，整合持续
上海物贸是中国500家最大物资流通企业之一和中国物资流通综合实力百强企业。上海物贸四大核心业务分别为金属材料、汽车服务贸易、能源业务和木制品加工。上海物贸投巨资打造华东地区最大的油品贸易商，也将充分享受油价上涨的喜悦。同时，上海物贸的资产整合一直在进行中。
能源价格特别是原油价格一路狂飙，这给上海市油品最大的贸易商上海物贸提供了难得的机会，上海物贸近年来花重金打造上海油品巨头，未来增长潜力非常之巨大，重估空间较大。2004年11月,百联集团正式成为上海物贸公司的控股股东,并按照百联集团的整体重组规划，对上海物贸进一步作了整合。目前，上海物贸已成为百联集团生产资料流通领域的核心平台。在上海市国资整合的大背景下，上海物贸大股东百联集团去年年底向公司注入了近6亿元的优质资产，这给上海物贸带来了高速发展机遇。
原油及其他能源价格大涨，这给从事能源贸易的上海物贸带来了可遇不可求的机会。上海物贸在上海工业燃料油市场供应量达65％，并辐射华东、华南等地区，已成为上海及周边地区燃料油销售中心。近期股东大会审议通过了投资5亿多元建设百联油库项目。该项目建设储罐容量约20万立方米左右，其中拟建立3万吨以柴油为主的成品油应急专项储备。项目建成后可作为上海市地方成品油应急专项储备基地。该项目的建设期为1年，项目经营期设定为20年，预计2011年项目达到设计储存周转量。在国际原油价格持续上涨背景下，此项投资无疑对公司长期稳定的可持续发展提供了坚实的基础。
其中，公司子公司上海物贸中心有色金属交易市场主营有色金属材料现货交易，兼营黑色金属材料及期货代理，竞争优势非常突出。
除了在现货市场占据了强大的市场份额外，上海物贸还出资1214.85万元收购上海永大期货45％股权；全资子公司上海燃料浦东有限责任公司出资人民币809.90万元收购天津一德投资集团有限公司所持永大期货30％股权，相当于持有75％永大期货股权。利用有色金属和油品现货市场交易平台，作为其配套企业，为其提供国际、国内相关商品的价格信息，为市场客户办理质押商品的套期保值业务，做精做强有色金属和原油交易。
百联集团的整合大戏才刚刚上演，谁退谁进，谁受益谁受损，未来将会给投资者更多期待。
东方早报理财一周报记者/柯智华对此文亦有贡献
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