| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2007年07月06日 04:22 |
作者： |
李坤 |
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证券时报记者李坤
“电力行业景气仍在上升，资产注入方兴未艾”，这是国泰君安电力研究员姚伟在近期报告里提到的观点。他的这一说法，也得到了多位券商研究人员的认同，也是下半年电力行业的最大看点。另外，力度空前的小机组关停，也令券商研究员对火电机组利用率的波动有了较为明确的预期，电力行业，将在稳定中前行。
用电增长将持续
根据国家统计局最新公布数据，今年1-5月份全国社会用电量达到12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%，高于1-4月份的15.47%。用电量持续大幅度增长的主要原因是我国经济的持续走强，我国用电量结构中第二产业所占比重继续提高，工业用电量占全社会用电量的比重明显上升，用电结构的重工业化趋势十分明显。
在社会用电量大幅增长的同时，今年前5个月我国的发电量也呈现大幅增长之势，同比增长15.8%。特别是进入3月份以来，全国发电量同比增速连续3个月超过15%，为近三年来同期最高增速，超过政府有关部门以及市场年初预测。
国泰君安认为，2007年电力需求的强劲很难用季节性来解释，如此强劲的行业数据即使在电荒期间也未能达到。虽然尚不能预期如此高速的用电增长持续时间，但2007年电力需求保持超预期的增长应该是大概率事件。
与此同时，新建机组也保持了快速增长，但由于主管部门在审批项目时优先考虑“以大代小、边建边拆”，使得增速放缓，这就使得电力机组的平均利用小时数虽然仍持续下降，并且水电机组因为来水量的因素下滑幅度较大，但火电机组有所减缓。
对于下半年，多数研究员认为，第三季度为用电高峰期，因此下半年的用电需求仍会延续快速增长的态势。华泰证券在近期的报告中预计，今年全年我国全社会用电量将达到32500万亿千瓦时，同比增长15%左右。发电量也会因为新增电力机组的投产而保持快速增长，全国电力供需形势继续缓解，总体基本平衡。但发电机组使用率也可能因此继续下降。
整体上市资产注入仍是“焦点”
相比于电力行业基本面好转带来的业绩增长可能性，一些行业研究员更看好整体上市、资产注入对相关上市公司的业绩提升作用。
光大证券崔玉芹认为，今年5月底，“920”项目尘埃落定，国电电力、豫能控股、赣能股份的股权由原控股股东受让，上海电力、京能热电的股权由原股东和其他股东受让，上市公司的股权更趋集中，明确了上市公司在集团中的核心地位，未来控股股东资产注入值得期待。
安信证券报告认为，资产负债率高企以及为今后的并购做准备，是发电集团对上市公司进行资产注入的原动力。在整体上市的政策性障碍已经扫清、央企并购地方电力企业即将成为趋势的情况下，相对于五大集团逐步的资产注入，更应关注非国电系央企和地方发电集团的整体上市。因为地方发电集团实现电力资产整体上市还可增加央企并购难度。其中长江电力、国投电力、国电电力、华电国际、华能国际、大唐发电等全国性发电公司，以及建投能源、川投能源、豫能控股、粤电力、桂冠电力、内蒙华电等区域性发电公司都有资产注入、整体上市的可能。
但是华泰证券的张仲华认为，虽然电力行业资产整合是国资委鼓励方向，同时也是“十一五”电力改革发展的重点目标之一，但实际进展比较缓慢，整合过程不可能一帆风顺、一蹴而就，应理性看待上市公司的资产整合带来的投资机会。
水电火电有别
从今年公布的数据来看，在发电量构成中，水电发电量仍占小部分，前5个月累计发电量与去年持平，只占全部发电量的10.7%；而火力发电量仍处于主导地位，持续维持快速增长，累计增速连续5个月超过17%以上。
张仲华认为，从行业未来几年发展趋势看，火力发电上市公司未来装机规模增速将出现明显下滑，而燃料价格长期高位运行，行业盈利水平可能提升缓慢。
国信证券徐颖真从火电公司具有半周期性和半公用事业性的特点分析，今年上半年以来电力板块上涨已经快于行业景气的上升，因此除非电力行业景气继续以一个加速度上升，否则行业难有整体性投资机会。
同时，徐认为，行业景气固然持续上升，但相关上市公司估值水平已经处在高位，行业出现业绩超预期增长的可能性很小。因此，电力需求能否持续强劲增长与第三次煤电联动机制能否落实是行业中长期趋势判断的最关键因素。
对于水电上市公司，徐认为，水电公司没有周期性，水情波动只是短期扰动因素，水电公司长期的业绩稳定性必然高于火电行业，因此可以给予超出火电的估值水平。
同时，水电开发进入高峰期，水电开发成本大幅提升，以及火电上网电价与水电上网电价的差距越来越大，都将加大水电电价上调预期；同一流域的梯级电站开发能够有效提升水资源利用率，也将带来显著内生增长。
但是，平安证券的报告认为，今年水电机组利用小时进一步大幅下滑，远超出市场的预期，从目前全国江河来水情况看，丰枯不均衡的现象较为突出，水电全年的发电量很难明显好转。同时，平安证券还认为，虽然今年火电机组利用小时下降小于预期，但下降的趋势并未改变，多数电力上市公司年内利润仍将受到利用率下降的侵蚀。
总体来说，下半年，虽然第三次煤电联动因通胀压力而未能实现，但由于煤炭价格的稳定，行业毛利率仍维持高位，加之产能扩张的因素，电力上市公司有望保持较高的利润增幅。在投资机会上，国泰君安和国信证券的研究员都表示，目前上市公司的估值水平也普遍处于高位，行业出现超预期增长机会的可能性较小，只能寻找结构性的投资机会，有估值支撑的龙头公司、高成长小公司仍值得重点关注。
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