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SRC-274
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发布时间： |
2005年11月03日 10:54 |
| 作者： |
刘兴龙
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关键词： |
中国石油;整合;辽河油田;吉林化工;锦州石化
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中国石油整合三家下属公司成为最近证券市场的焦点，作为中国石油拟收购的三家公司的投资者都非常关心是否应积极参与。依照中国石油设想，三家公司最终退市、石油化工产业链得以整合、投资者得到补偿，这应该是一个三赢的结局。
收购的关键条款
根据三家公司刊登的《要约收购报告书摘要》，本次收购是以最终退市为目的。为达到此目的，中国石油须分别对辽河油田、吉林化工和锦州石化三家公司股票实施至少３５００万股、２００００万股和１５０００万股的收购；对上述三家公司提出的要约收购价格分别为８．８元／股、５．２５元／股和４．２５元／股。
从本次收购成功需要的最少收购股票数量看，分别占三家公司流通股本的１７．５％、１００％和２３．５３％。
从提出的要约收购价格看，我们分别以这三家公司董事会公告本次收购的前一交易日的收盘价、此前的三个月和此前的六个月公司股票二级市场的平均价格为基础计算收购价的溢价水平，见右表。 从右表可以看出，中国石油向三家公司提出的要约收购价格相对上述基础价格均有溢价，说明中国石油是认真对待本次收购，并希望收购成功的。这与Ａ股市场此前几起要约收购，其收购价格远低于被收购公司二级市场交易价格的案例相比，具有本质的不同。
未来发展前景分析
辽河油田。尽管在目前较为有利的外部环境下，辽河油田的经营状况良好，主营业务收入和利润水平均有上涨。但我们不能忽视下述情况。
首先，作为上游企业，辽河油田面临的最大问题是老油田开采时间较长，所属区块探明程度高，勘探潜力不大，老区扩边勘探没有重大进展，后备资源严重不足，这使得公司原油储量水平难以维持，油田稳产难度增大，公司２００４年的原油产量已经降低１１．５７万吨，年降低幅度高达１１．９％。其次，辽河油田的原油销量的主体为低价稠油，因而总体实现油价要低于ＷＴＩ油价，并有差距继续扩大的趋势。实际上，公司实现油价与ＷＴＩ油价的差距已由２００３年的４．１９美元／桶扩大到２００５年上半年的１５．７４美元／桶。此外，作为纯上游的油气勘探和生产商，辽河油田的盈利状况对国际原油价格的变动非常敏感。目前，国内原油价格已基本与国际原油价格接轨。潜在的油价下跌将对辽河油田盈利带来较大的不利影响。
吉林化工。所处石化行业具有高度的周期性，公司以往的财务数据显示其主营业务利润和净利润波动幅度很大。其石油产品受原油价格高企和国家对成品油价格实施调控的双重影响，毛利率近年来一路下滑，２００５年上半年形成巨额亏损，拖累了公司整体的经营表现。此外，吉林化工在今后的几年内没有新增产能，因此其原油加工量、产品产量和商品量将不会有大的变化。对石油产品而言，由于市场预期其主要原料原油的价格未来仍将保持较高水平，因此经营将面临较大压力。
锦州石化。上市较早，且上市部分二次加工能力较小，这不利于出油率的提高，竞争力较差。特别是我国目前的成品油价格体制，更导致炼油、石化类公司业绩下降。如，中国石化２００５年三季度每股收益０．０９７元，比二季度０．１０４元下降６．７％；齐鲁石化三季度每股收益０．２３元，比二季度０．２７元下降１４．８１％；扬子石化三季度每股收益０．２４元，比二季度０．４４元下降４５．５％；上海石化三季度每股收益０．０１４元，比二季度０．０８元下降８２．５％；锦州石化三季度每股已经亏损１．０２元，净利润增速下滑达－６１０．３％。
综合上述分析，我们认为辽河油田的发展前景具有很大的不确定性；吉林化工和锦州石化不但目前业绩很差，将来更是难以看到持续向好的迹象。
整合带来机遇
从上述对三家公司未来发展前景分析中，我们看到，这三家公司锦州石化严重亏损，吉林化工微利，只有辽河油田业绩较好。但辽河油田的业绩主要得益于高油价，其石油储备呈逐年下降趋势，成长性堪忧。
本次中国石油拟将三家公司一起回购，目的是为了整合石油开采、石油炼制、化工三个子产业链为一完整的石油化工产业链。整合后，辽河油田可为锦州石化生产原料，锦州石化可为吉林化工生产原料，销售终端变长，利润率增加。这样，无论在高油价背景还是低油价背景都是高盈利的，因为从原油到成千上万种化工产品都是由一家公司来做的，公司直接面对数以万计的消费者，国际油价的大幅波动也被公司较长的产业链分解或传导到其他行业，故公司整体抗风险能力要远大于单一的一家公司。如不整合，三家公司分别经营，则在低油价背景下一亏两盈，在高油价环境下一盈二亏。
基于上述分析，整合是多赢；如果本次收购失败，中国石油很难有其他更好的方法和途径改善这三家公司的经营情况，只能任其自生自灭。那样的话，锦州石化和吉林化工很可能会面临被迫退市的局面，投资者将蒙受巨大损失。而辽河油田由于缺少成长性和石油储备不足，股价也难有起色。因此，本次要约收购是给三家公司带来了新的机遇。
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