张雪

　　浙江世宝作为今年十月份唯一一家进行IPO申购的公司，再加上其上市募集资金从51000万元缩水至3870万元，降幅高达92%，而备受市场关注。其最终确定的发行价格为2.58元，发行数量不超过1500万股，成为2009年IPO重启以来的一支“超迷你”新股，由此也引发了一股申购潮，中签率仅为0.13%。11月2日上市首日，该股高开15.62元，涨幅626%，换手率高达95.15%，可谓震撼登场。可以与之类比的是9月份的“一枝独秀”洛阳钼业，原计划募集36.46亿元的资金缩水至6亿元，降幅高达83%，仅次于浙江世宝。但其上市首日却在投资者的热捧之下创造了221%的涨幅。近来洛阳钼业和浙江世宝这两支股票的上市可谓异常养眼，为A股市场也带来了新的“活力”。

　　更巧的是浙江世宝和洛阳钼业这一对“难兄难弟”，竟然还是出身同门，均为H股的上市公司。然而与它们在A股上市的“高朋满座”相比，其在H股老东家的境遇却早已是“门庭冷落”了。浙江世宝于2006年在H股上市，长期日均成交金额只有几十万港元，甚至时常出现零成交的情况，成交价格一度低于1港元，被沦为“仙股”。洛阳钼业首日上市收盘价便报9.63元，但其相应的H股的价格却仍然徘徊在3元左右。纵观A+H同步上市公司，很多情况下，H股回归A股会受到投资者热捧，而A股公司在H股上市却通常遇冷。那么，明明是在A股和H股上市的同一个公司，为什么境遇却出现如此之大不同呢?

　　定价机制的合理性差异

　　其原因之一便是上市公司在A股市场和H股市场定价制度的差别。H股市场现在运用的新股定价方式是累计投标与固定价格公开认购的混合方式，也就是说，在香港市场发行，但配售给全球的机构投资者，面向香港本地散户投资者的公开发行只占很小的一部分，同时以价格区间上限认购，最终以国际配售确定的发行价格进行，这种定价方式相对比较成熟。因为其合理的机制，为达到两市场的公平起见，在A股和H股同步上市的公司，A股定价素来就有参考H股价格的传统。因此，此次洛阳钼业和浙江世宝的A股定价，则充分考虑了其在H股的价格，初衷是保护A股投资者的权益，最终采取了与H股现在价格差不多的价格发行。但是，这样看似合理定价的股票，上市首日惊人的涨幅令人瞠目结舌，在侥幸中签者欣喜若狂的同时，是否也暴露出了这种制度的不完善。

　　一般来讲，新股上市首日的表现往往被视为衡量一支新股发行定价是否准确的标准，如果上市首日就跌破发行价，说明新股定价过高;如果上市首日就有显著的超额收益率，则表明新股定价存在低估现象。在欧美发达国家，大多数成熟市场新股上市首日的平均涨幅都在15%以内，这表明成熟市场的新股发行定价更接近市场价格。由此看来，此次洛阳钼业和浙江世宝的A股定价还是出现了估值过低的状况，虽然H股定价机制更加成熟，但不能完全依据其当时的股票价格，应该根据具体市场的具体需求，制定出一个合乎市场规律的价格。

　　监管层的政策干预

　　从此次浙江世宝的报价来看，当时自然人报价最高为6.23元，对应申购数量1625万股;机构报价最高为6.22元，对应申购数量3250万股。除此之外，报价5元以上的共有13笔，对应申购数量达3.185亿股，而其余报价则主要集中在4元左右。然而浙江世宝最终确定的发行价格为2.58元，发行数量不超过1500万股，这显然不是应市场的意愿，而是背后“有形之手”的调控。

　　从2009年以来，中国证监会就一直提倡IPO的市场化改革。为实现一级市场和二级市场均衡协调健康发展，并切实保护投资者的合法权益，今年4月28日，证监会正式发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。但从此次上市公司募集资金缩水乃至发行价格较低的情况来看，监管层的政策性干预还是起到了很大的作用。其实，从监管层的此举也不难看出，其中会有顺应投资者们近期高涨的“暂停IPO”呼声的原因。

　　监管部门虽然声称“新股发行规模和节奏主要还是依靠市场供求机制进行自我调节”，但从今年7月31日发审委暂停审核IPO为其两个月的时间，9月份放行的“迷你股”洛阳钼业，10月份放行的“超迷你股”浙江世宝。加上目前已过会但还未发行新股的上百家等待监管部门审核的排队企业。种种迹象都说明了监管层在新股发行上严格的调控力度。只对此次浙江世宝的暴炒来讲，监管层的确逐渐平息了股民们相关 “暂停IPO”的潮水，但恐怕又会激起股民们一股盲目“炒新”的热情，这样按下葫芦浮起瓢的做法是否有失偏颇。

　　同样的事情也出现在重组、公募基金、交易制度、分红退市、再融资等市场化和非市场化的博弈上。

　　投资者需谨慎

　　那么，此次浙江世宝的股价的暴涨对于投资者来讲究竟是忧是喜呢?申购中签的股民自然是幸运至极，但要警惕“三高”的再次空降以及公司今后股价的不确定性。

　　首先，公司被定为一支小盘股流通，上市之时并没有募集到什么钱，但原始股东将来减持套现，必然是二级市场的投资者来买单。其次，公司以后可以再融资。然而再融资的企业如果选择非公开发行，因为配股价格和市价的差价将会对股价形成一次除权，发行价一般都会较市价打折，这个差价最终会成为认购非公开发行的关联投资者的利润。然而，最终支付再融资价格和提供给大股东关联方利润的还是二级市场的投资者们。此外，“迷你”流通股的暴炒必然会堆积起股价更多的泡沫，直接受益人便是浙江世宝的实际控制人，投资者便要经受更大的风险。

　　反观浙江世宝的“榜样”洛阳钼业，留给人们的前车之鉴是，其上市仅12个交易日发布的三季度业绩报告便显示其净利润同比降低34.73%，每股收益仅为四分钱，令市场大跌眼镜之时其股价也出现了相应下滑。值得注意的是，浙江世宝今年上半年营业收入便同比下降6.36%，净利润同比减少18.27%。从浙江世宝所处的汽车行业来看，其行业增幅逐年递减的困境，也给浙江世宝这支股票的前景画上了一股灰暗色彩。