对里昂证券的全现金收购成为中信证券的隐患之一，其成为最近业内看空中信证券的最主要原因。此外，中信证券发布的中报预告显示，其上半年净利润预计同比降低24.35%。两方面原因导致了上周中信证券股价大幅下跌。
　　周一暴跌9.1%，周二跌1.64%，周三跌1.02%，3天内跌幅达12%，中信证券股价最近遭遇重创。
　　以堪称“黑色星期一”的8月13日来说，中信证券A股全日跌幅达9.10%，盘中一度跌至10.88元，触及跌停；此外，中信证券H股的跌幅亦达到7.31%。
　　中信证券的暴跌引发市场猜想，一时间谣言四起，“海外投资巨亏”、“高管出事”等消息疯传于网络。对此，中信证券15日紧急发布澄清公告，称上述信息与事实不符。
　　“虽然造成中信证券暴跌的原因不止一个。”一名投行人士向记者透露，“但近日中信证券收购里昂证券一事确实引起了业内的争议。”
　　据了解，中信证券此前发布公告称，已于2012年7月20日完成里昂证券19.9%股权收购的交割，同时表示将在2013年6月30日前完成对里昂证券100%股权的收购。
　　上述投行人士称，对里昂证券的全现金收购成为中信证券的隐患之一，是最近业内看空中信证券的最主要原因。此外，中信证券发布的中报预告显示，其上半年净利润预计同比降低24.35%。
　　对此，中银国际分析师尹劲桦对记者表示，中信证券斥资12.52亿美元收购里昂证券花费较高，股东利益受损不可避免。
　　事实上，中信证券的海外收购之路历时三年，过程并非一帆风顺。
　　“短期来看收购存有一定风险，这是市场反应冷淡的原因，”尹劲桦表示，“本次收购是否物有所值，关键要看中信证券与里昂证券能否产生真正的协同效应。”
　　收购路漫漫
　　对中信证券来说，收购里昂证券不仅帮助其进一步打开了国外市场，同时也开创了国内券商并购海外投行的先河。
　　早在2007年，中信证券与里昂证券就有所接触，但由于分歧过大而不了了之。此后，中信证券将目光转向了华尔街第五大投行贝尔斯登，并开展了全面战略合作。最终贝尔斯登因挤兑风波提前崩盘，中信证券侥幸逃过一劫。
　　此后，中信证券的国际化努力再现他途，副董事长殷可带领团队重新与里昂证券接触，开始了长达三年的谈判。
　　中信证券推出的第一套合作方案中，中信证券成为里昂证券控股方东方汇理银行唯一的合作方，设立50%对50%的合资公司。双方并非以现金出资，而是将子公司中信证券国际与东方汇理旗下的里昂证券、盛富证券的投行业务注入合资公司。
　　这一方案最终随着东方汇理银行的高层变动流产。新一轮谈判中，中信证券发布公告称，全资子公司中信证券国际有限公司出资3.74亿美元收购东方汇理旗下里昂证券及盛富证券各19.9%股权。
　　“中信证券在股权比例上做出了让步。”一名接近交易的投行人士向记者表示，“中信证券高层一直有全资收购一家海外投行的想法。”
　　最终交易方案在7月20日敲定，中信证券宣布放弃收购盛富证券，改之为以12.52亿美元总价从东方汇理银行手中收购里昂证券全部股权，其中19.9%的股份已经交割完成。至此，中信证券的海外收购计划终于迈出了实质性的一步。
　　然而市场并不领情，随着7月20日收购方案公布，当日中信证券H股下跌7.29%，A股下跌4.06%。周一中信证券股价暴跌也被市场猜疑与收购里昂证券有关。
　　有趣的是，国内各大券商在研报中对中信证券收购里昂证券一事给出的评价基本处于“增持”评级。与之相对，海外的银行没有那么乐观，德意志银行发布研报称，中信证券在环球资本市场未见复苏情况下，收购里昂证券可能产生亏损。
　　对此，国家发展和改革委员会对外经济研究所所长张燕生向记者表示：“海外并购的得失很难从经济上考虑，短期之内市场不相信也是正常的，关键在于要用事实说话，达到一加一大于二的效果。”
　　整合难题
　　面对周一几乎被猛压至跌停板上的窘境，中信证券董事会秘书郑京一度认为这是有人融券做空所致。
　　上海证券交易所公布的信息显示，8月13日共有224.9万股中信证券股票被融券卖出，占流通股本的0.023%。同时，当日有1.66亿元资金融资买入了中信证券。
　　从这点看，因融券做空导致股价下跌的观点并不成立，但不可否认的是，中信证券的暴跌使得做空者大赚了一笔。数据显示，周一至周五中信证券资金净额流出55072万元。
　　对此，相关人士在分析做空逻辑时表示，中信证券收购里昂证券需要支付70多亿元人民币，还要花很大的资本进行整合，可能导致现金流紧张，加上里昂证券估值过高以及潜在企业文化冲突，因此采取了理性做空的行为。
　　“中信证券为收购里昂证券100%的股权，合计约将支付12.52亿美元，即便扣除附带的美国和日本业务，对应的收购市净率也在2倍左右，市盈率在16倍左右，收购价格较为昂贵。”尹劲桦表示。
　　目前机构投资者们普遍认为，全球市场上投行并购价格一般不超过1倍市净率，对应里昂证券的2倍市净率，这显然有着较大差异。
　　对此，中信证券CFO葛小波表示，中信证券海外业务一直没有达到为公司营收贡献20%的目标，而收购里昂证券可以接近这个目标。里昂证券可以弥补中信证券的海外短板，买下里昂证券是值得的。
　　数据显示，里昂证券2011年实现营业收入7.39亿美元，相当于中信证券的15%。同时，里昂证券2011年净利润亏损1000万美元，同比下降116.39%，这一数据令业界质疑中信证券此次海外并购是否会重蹈贝尔斯登的覆辙。
　　另一方面，海外并购中可能出现的人才流失以及文化冲突也成为中信证券收购里昂证券的隐患。
　　据了解，里昂证券吸引和留住人才的主要方法是员工持股，目前里昂证券35%的股权由员工持股实体Stichting公司持有，随着收购后原先的持股架构消失，中信证券面临着如何留住人才的挑战。
　　此外，如何整合两家文化迥异的企业也成了中信证券的一大难题。
　　“里昂证券以研究见长，内部文化偏向法国化，而中信证券则是一家中国企业。”一名投行人士告诉记者，“兼收并购的真正效果一般要在3年后才能慢慢生效，在这期间二者的融合很有难度。”
　　这名投行人士表示，相对于估值，二者能产生多大的协同效应更为重要。
　　WIND数据显示，截至2012年7月23日，共有13家机构对中信证券2012年度业绩作出预测，平均预测净利润为53.14亿元，平均预测摊薄每股收益为0.4824元。
　　照此预测，中信证券2012年度净利润相比上年大幅下滑，降幅为57.74%
　　幸运的是，周四和周五中信证券终于止跌反弹，两日内涨幅分别为0.28%及0.65%。但截至周五收盘，中信证券全周股价仍下跌10.67%。
　　“中信证券短期内不被市场看好只是其遇到的第一个难关，”张燕生接受记者采访时表示，“国内券商若想得到国外主流投行的产品、渠道以及市场影响力，还有很长的路要走。”