□招商证券 姚俊 （S1090209090316）
　
    2010年南航客座率高达79.2%（+3.9pct），客公里收入同比增长14%。全年实现归属母公司净利润58.1亿元，取得很好的经营业绩。

　  公司坚定走国际化规模网络型航空公司道路，今年重点关注国际业务拓展。去年公司国际业务收入和总周转量占比达21.3%（+3.5pct）和26%（+8.9pct）。四大枢纽座公里占比达69%，集中度提高。澳洲中转航线淡季客座率高达80%，4月份起实现盈利，是公司在国际大线上的首次盈利。

　  公司率先推出W舱和放开两舱票价，收益水平仍有提升空间。国内客运票收益上升至0.62，同比增长17％，国际票价收益上升至0.58，同比增长5.5％。去年两舱客座率约42%，今年有望提至45%。外航如国泰两舱客座率在70%以上。

  　2011年飞机净增约9%，资本开支约200亿元。去年底422架，预计今年引进55架，退出6架，净增39架。下半年交付的2架A380将投入欧美远程航线。 

  　目前航空板块估值处于低位，在供需缺口和良好竞争格局下，预计航空全年景气度仍将持续，但需密切关注通胀和油价。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。我们预计2011-13年EPS为0.66、0.72和0.81元，维持“强烈推荐-A”评级。

    （原载于中国证券报）