| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:13 |
作者： |
魏博 |
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东方证券 魏 博
老公司产生新变化。2008 年公司实际控制人发生变更，由新牟国际集团
变更为常宗琳先生。2009 年，公司开始对略显庞杂的业务进行剥离，上半年已经剥离了汽车销售，以房地产和电缆为主导产业的架构日益清晰。
经过三年多的准备，天越湾项目建设、销售已经启动。
地产业务价值较高。公司现有地产储备集中在烟台，项目规划建筑面积合计201 万平米，按公司权益计算未结算建筑面积为98.8 万平米。其中天越湾按目前均价12000 元/平米计算，预计可贡献权益净利润18 亿元。此外，公司拥有的跑马场是较为独特的资产，未来盈利可观。
地产已经成为公司主要利润来源。公司地产业务目前处于全面启动阶段，根据项目建设及公司规划进度，我们预计2009 年、2010 年、2011 年公司的结算面积分别为9.8 万、22.7 万、37.3 万平方米。天越湾和国奥天地两个百万平米级别的项目将成为公司未来5 年业绩的保障。
首次给予 公司“买入”评级。公司重估每股净资产5.05 元。预计2009、2010、2011 年净利润分别为0.34 亿元、1.80 亿元、4.43 亿元，同比增速为99.8%、425.9%、145.7%；每股收益分别为0.05 元、0.29 元、0.71元，对应动态市盈率为90.97 倍、17.30 倍、7.04 倍。我们推荐的逻辑是：1.公司NAV 超过5 元，股价相对NAV 已有折价，在行业内并不多见；2.天越湾项目从2011 年开始的盈利高峰将能够连续维持4 年；3.公司是烟台当地最大的房地产开发商，后续获得优质项目有先发优势。目标价格（6 个月） 8.20 元。买入。
风险提示：1）业务剥离的速度不可控制，2）行业与政策性风险。
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